市場回顧

節(jié)后市場震蕩略升，成交維持高位。五一節(jié)后首周，海外部分銀行風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)引發(fā)關(guān)注、美聯(lián)儲加息落地且緊縮節(jié)奏可能接近尾聲；國內(nèi)五一假期消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈，投資者關(guān)注增長修復(fù)持續(xù)性，內(nèi)外因素影響下本周上證指數(shù)微漲0.3%；成交方面，日均成交額維持1.1萬億元的較高水平，連續(xù)21個(gè)交易日成交額高于萬億元。北向資金單周凈流出約8億元。風(fēng)格層面，偏大盤藍(lán)籌的滬深300小幅回落0.3%，偏成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別下跌2.5%、3.6%。行業(yè)和主題層面，金融板塊發(fā)力走強(qiáng)，綜合金融、銀行和非銀領(lǐng)漲市場；TMT板塊內(nèi)部分化延續(xù)，傳媒表現(xiàn)較好；家電、通信、電子和消費(fèi)者服務(wù)等表現(xiàn)不佳。

市場展望

市場信心仍有修復(fù)空間，A股5月或乘勢而上，風(fēng)格更均衡。5月首周A股市場受小長假期間內(nèi)外部因素影響震蕩波動(dòng)，低估值國企領(lǐng)漲并助力上證指數(shù)表現(xiàn)較好，其余主要指數(shù)及風(fēng)格表現(xiàn)較為平淡，尤其是成長風(fēng)格整體表現(xiàn)不佳。我們在前期發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為 “二季度可以積極一些”。結(jié)合目前內(nèi)外部環(huán)境，我們繼續(xù)維持對A股市場偏積極的看法。支持后續(xù)市場表現(xiàn)的邏輯包括：

1）投資者對增長預(yù)期有繼續(xù)改善空間。世衛(wèi)組織近期正式宣布新冠疫情不再構(gòu)成國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件。疫情在過去較長時(shí)間對全球及中國經(jīng)濟(jì)帶來較大挑戰(zhàn)，從中國的情況來看，沖擊過后實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給和需求端的修復(fù)需要時(shí)間且節(jié)奏會受到內(nèi)外部環(huán)境的影響并非線性回升，4月PMI歷經(jīng)三個(gè)月后重回榮枯線之下可能就是表征之一，“五一”假期消費(fèi)出行數(shù)據(jù)雖然整體強(qiáng)勁，但人均旅游支出金額大約僅恢復(fù)至2019 年同期的 84.5%。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭尚不穩(wěn)固、市場信心尚需繼續(xù)提振之前，政策有望繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)基調(diào)。4月底召開的中央政治局會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢判斷切實(shí)客觀，在肯定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果的同時(shí)，也認(rèn)為內(nèi)生動(dòng)力和需求仍不足，仍需“乘勢而上”。我們認(rèn)為后續(xù)伴隨政策發(fā)力逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，投資者對當(dāng)前中國增長預(yù)期存在改善空間，風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞抬升也有助于資本市場表現(xiàn)。

2）二季度上市公司業(yè)績增速有望相較一季度明顯回升。2023年一季度A股盈利增長2.2%，相較2022全年（1.3%）及第四季度均有所回升，其中非金融下滑幅度（-5%）也較去年四季度（-15%）有所收斂。我們判斷一季度可能成為A股今年全年盈利低點(diǎn)，低基數(shù)效應(yīng)伴隨著壓制因素緩解和企業(yè)活力改善，二季度A股業(yè)績增速有望顯著回升，同樣有助于提振投資者信心，后續(xù)建議關(guān)注企業(yè)基本面同比及環(huán)比的變化趨勢以及資本開支（尤其是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域）的恢復(fù)情況。

3）外部不確定性仍需繼續(xù)關(guān)注，基準(zhǔn)情形下對A股影響可能有限但需警惕潛在沖擊。美聯(lián)儲議息會議塵埃落定，政策緊縮周期可能接近尾聲，其金融機(jī)構(gòu)承受能力會否抬升后續(xù)降息預(yù)期尚需觀察。我們認(rèn)為考慮本次風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)對較為迅速，基準(zhǔn)情形下對A股市場影響有限，中國出口后續(xù)仍可能面臨持續(xù)壓力，但另一方面若美債及美元指數(shù)維持弱勢環(huán)境，對A股可能相對有利。

上述因素結(jié)合當(dāng)前A股市場整體估值水平不高且仍處于歷史中低位，我們認(rèn)為當(dāng)前位置市場機(jī)會仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

配置方面，TMT領(lǐng)域前期集中交易風(fēng)險(xiǎn)釋放后或進(jìn)入盤整階段，未來進(jìn)一步催化可能來自政策預(yù)期或產(chǎn)業(yè)趨勢新進(jìn)展；隨著復(fù)蘇逐步深化且上市公司業(yè)績進(jìn)入改善周期，基本面改善可能逐漸成為市場交易的核心邏輯，市場風(fēng)格有望更為均衡，關(guān)注基本面具備復(fù)蘇邏輯的領(lǐng)域，如前期調(diào)整相對充分的泛消費(fèi)領(lǐng)域。低估值國企及一帶一路等主題仍值得繼續(xù)關(guān)注。

近期關(guān)注以下進(jìn)展：

1）中央財(cái)經(jīng)委會議召開，關(guān)注建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和人口高質(zhì)量發(fā)展問題，并指出要把握人工智能等新科技革命浪潮、維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全、加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和戰(zhàn)略性資源支撐、健全生育支持政策及多支柱養(yǎng)老體系等。

2）“五一”假期國內(nèi)消費(fèi)與出行情況。假期國內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比分別增長70.8%和128.9%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.1%和100.7%，2020年疫情以來首次均超2019年同期；商品消費(fèi)方面，根據(jù)商務(wù)部監(jiān)測統(tǒng)計(jì)全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%，餐飲、石油制品、金銀珠寶、汽車、通信建材等零售額同比增速均超20%。

3）國常會審議通過關(guān)于加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群的意見。近期國常會審議通過關(guān)于加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群的意見，部署加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興。聚焦制約新能源汽車下鄉(xiāng)的瓶頸，適度超前建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步優(yōu)化支持新能源汽車購買使用的政策，豐富新能源汽車供給。

4）海外方面，美聯(lián)儲5月FOMC會議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率抬升至 5~5.25%，并進(jìn)一步通過措辭調(diào)整暗示加息周期可能接近尾聲但降息可能不會很快到來；美國部分銀行問題暴露使得歐美銀行擔(dān)憂再度升溫，部分地區(qū)銀行股價(jià)大跌；近期公布的4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口25.3萬（預(yù)期值18萬），失業(yè)率降至3.4%，創(chuàng)1969年以來新低，員工平均時(shí)薪超預(yù)期加速上漲，顯示美國就業(yè)市場依然堅(jiān)挺，衰退擔(dān)憂有所放緩，但通脹壓力猶存。

行業(yè)建議

復(fù)蘇為主線，風(fēng)格更均衡。未來 3-6 個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈下游，如食品飲料、家電家居等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹(jǐn)慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機(jī)會。

近期關(guān)注

1）國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況；2）穩(wěn)增長政策落實(shí)效果；3）海外政策和地緣局勢；4）海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件。