宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日市場(chǎng)震蕩下行，尾盤加速回落，悉數(shù)跌超1%，北向資金大幅凈流出近80億元。新冠特效藥板塊領(lǐng)漲，其余板塊多數(shù)收跌，保險(xiǎn)、充電樁、傳媒等領(lǐng)跌。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、存量資金博弈下，指數(shù)層面仍以震蕩為主，做多動(dòng)能不足，板塊之間將繼續(xù)輪動(dòng)。

黑色系板塊：延續(xù)下跌

螺卷。美國(guó)的債務(wù)問題，年內(nèi)美國(guó)是否還會(huì)繼續(xù)加息，歐美制造業(yè)pmi回落都加大了市場(chǎng)對(duì)宏觀和需求的擔(dān)憂。雖然螺紋基本面矛盾沒那么突出，但預(yù)期在轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)盤面延續(xù)弱勢(shì)。

鐵礦。鐵礦石普氏指數(shù)創(chuàng)近半年新低，5月海外制造業(yè)pmi延續(xù)回落，鐵礦外需也在走弱。同時(shí)高鐵水下市場(chǎng)對(duì)減產(chǎn)的預(yù)期再起。6月隨著發(fā)運(yùn)回升，鐵礦面臨全面累庫(kù)壓力，操作上建議逢反彈做空。

雙焦。蒙煤通關(guān)傳言將進(jìn)一步減少，但同時(shí)國(guó)內(nèi)礦山有復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象，供應(yīng)端存在擾動(dòng)，但需求表現(xiàn)目前仍一般，雙焦將呈現(xiàn)寬幅區(qū)間震蕩偏弱，當(dāng)前仍為雙焦價(jià)格尋底的過程，但價(jià)格已在低位，建議不盲目單邊追空，逢區(qū)間高點(diǎn)反彈空為主。

鐵合金。天津港、欽州港庫(kù)存積壓嚴(yán)重，下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫(kù)存壓制開始減產(chǎn)，利潤(rùn)也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大，粗鋼迫于壓力減產(chǎn)對(duì)硅錳影響更大。硅錳收儲(chǔ)在時(shí)間空間上有一些不確定性，短期硅鐵沒有明顯利多因素，策略上硅鐵大方向逢高布局空單，硅錳長(zhǎng)期可以輕倉(cāng)做多，考慮多硅錳空硅鐵價(jià)差套利。

玻璃純堿。純堿夜盤受消息面影響暫波動(dòng)。市場(chǎng)情緒波動(dòng)比較大，一方面遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)點(diǎn)火促進(jìn)空頭情緒恐慌，一方面純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，盤面暫時(shí)看不到上行驅(qū)動(dòng)，需要警惕空頭集中離場(chǎng)帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。目前盤面在1600點(diǎn)左右，對(duì)比20年焦煤表現(xiàn)來看，成本線被擊穿的可能性非常大。策略上目前追空風(fēng)險(xiǎn)比較大，依舊是建議逢反彈做空。玻璃止跌窄幅震蕩，玻璃目前淡季出貨一般，下游訂單數(shù)量減少，貿(mào)易商對(duì)玻璃現(xiàn)貨有更低的預(yù)期，基本按需拿貨，玻璃現(xiàn)貨昨日反常上調(diào)挺價(jià)，但預(yù)計(jì)效果一般，現(xiàn)貨依舊有下行驅(qū)動(dòng)。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強(qiáng)力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

能源化工：沙特能源部長(zhǎng)再度威脅市場(chǎng)空頭

原油。隔夜油價(jià)小幅走高，因美國(guó)汽油在駕駛高峰季來臨前走強(qiáng)對(duì)油價(jià)形成支撐，以及沙特能源部長(zhǎng)再度放話威脅市場(chǎng)空頭，其稱將讓做空者痛苦，并警告他們要小心。言論令市場(chǎng)對(duì)OPEC+6月會(huì)議出現(xiàn)進(jìn)一步供應(yīng)收緊動(dòng)作概率上升。我們預(yù)計(jì)油價(jià)總體低位震蕩，沙特油長(zhǎng)言論令市場(chǎng)提前消化部分OPEC+6月會(huì)議減產(chǎn)可能性，后續(xù)關(guān)注需求端數(shù)據(jù)，尤其是汽油端消費(fèi)表現(xiàn)。

瀝青。5月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和出貨量均環(huán)比下行，廠庫(kù)社庫(kù)紛紛走高，廠庫(kù)總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂觀但邊際走弱，隔夜油價(jià)持續(xù)反彈，瀝青可輕倉(cāng)短多參與。

LPG。北美丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫(kù)。近期關(guān)注焦點(diǎn)是山東醚后碳四下行之后會(huì)否會(huì)成為最便宜可交割品及醚后倉(cāng)單注冊(cè)的可能性，現(xiàn)貨端回落后基差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)使得盤面頂部壓力明顯，考慮到倉(cāng)單因素再度回歸的影響，預(yù)期合約月差將逐步走強(qiáng)。

PTA。昨日PTA價(jià)格偏暖震蕩，日盤開盤后小幅拉漲，主要在于近期多家TA大廠停車檢修，其中包括嘉通能源、恒力石化、獨(dú)山能源，新疆中泰等，普遍停車兩周左右，供應(yīng)階段性收窄，開工率下滑。下游聚酯開工持穩(wěn)，然PX價(jià)格走弱，成本支撐不足，短期偏弱整理。策略建議：逢高做空TA09。

MEG。乙二醇價(jià)格再度下探，新裝置投產(chǎn)疊加存量裝置重啟，周頻港口庫(kù)存去庫(kù)有所放緩，EG價(jià)格承壓，不過下方支撐偏強(qiáng)，EG跌勢(shì)有所放緩。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，關(guān)注多TA空EG套利策略。

PVC。昨日PVC再度轉(zhuǎn)為下跌，5700一線上下震蕩，煤價(jià)較弱，PVC成本估值預(yù)期下移，生產(chǎn)利潤(rùn)仍在虧損中，盤面價(jià)格走弱引發(fā)成交小幅放量，但持續(xù)性有限，無法給估值提供向上驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)有廠商因虧損存在降負(fù)計(jì)劃，仍要關(guān)注是否會(huì)擴(kuò)大影響。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。神華寧煤100萬噸/年和寧夏寶豐三期240萬噸/年甲醇裝置均預(yù)計(jì)于月底前重啟，煤炭?jī)r(jià)格重心繼續(xù)下移，供應(yīng)和成本端利空因素仍在不斷發(fā)酵。雖然陽煤恒通30萬噸/年MTO裝置或于近日重啟，但浙江興興69萬噸/年MTO裝置停車風(fēng)險(xiǎn)依舊，魯西化工30萬噸/年MTO裝置據(jù)聞重啟已推遲至9月，整體需求偏弱的悲觀局面短時(shí)難以扭轉(zhuǎn)。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的弱勢(shì)局面，供需驅(qū)動(dòng)向下。在成本端暫未止跌企穩(wěn)的情況下，甲醇難有像樣反彈。前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，鄭棉預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主；中長(zhǎng)期來看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年消費(fèi)預(yù)期樂觀 ，維持中長(zhǎng)期看漲觀點(diǎn)不變。

有色金屬：宏觀壓力加大

銅。宏觀承壓，銅價(jià)走弱。周二倫銅收跌0.76%，滬銅主力日盤收跌1.37%，夜盤收跌0.57%。宏觀面，美國(guó)債務(wù)上限臨近，談判進(jìn)度依然緩慢，國(guó)內(nèi)化債壓力較大，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，銅價(jià)承壓下行?；久?，初端開工持續(xù)抬升，庫(kù)存已經(jīng)處于歷史低位，且市場(chǎng)存在一定控貨情況，庫(kù)存仍有進(jìn)一步去化的可能，注意進(jìn)口流入量級(jí)。海外方面，LME0-3貼水?dāng)U大至歷史低位，且仍在持續(xù)交倉(cāng)，注銷倉(cāng)單占比保持在極低水平，或暗示海外消費(fèi)已然走弱，現(xiàn)貨收益下滑，此外高利率環(huán)境下高融資成本也使得注冊(cè)意愿顯著抬升，但大貼水同樣抑制銅價(jià)。總體上，短期悲觀情緒作用下，銅價(jià)承壓運(yùn)行，但基本面仍有支撐，預(yù)計(jì)下方空間有限，可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

鋁。宏觀與基本面共振，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行。周二倫鋁收跌1.92%，滬鋁主力日盤收跌0.86%，夜盤收跌0.50%。供應(yīng)端，西南進(jìn)入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，市場(chǎng)對(duì)6月后復(fù)產(chǎn)預(yù)期較為樂觀，可能達(dá)百萬噸量級(jí)。4月俄鋁進(jìn)口量保持在高位，較去年同期增長(zhǎng)近兩倍。消費(fèi)端，初端開工總體出現(xiàn)下滑，電網(wǎng)以及光伏訂單仍有向好預(yù)期，但汽車以及建筑訂單整體偏弱。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對(duì)鋁價(jià)形成拖累，氧化鋁以及煤價(jià)仍有下行壓力。短期基本面利空因素較多，疊加海內(nèi)外宏觀利空消息不斷，策略上建議逢高沽空。但云南復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將延續(xù)去化，適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類油脂跌勢(shì)難改

油脂。如我們昨日所講，周一美豆的大幅反彈主要是技術(shù)性反彈，缺乏基本面的支持，因此反彈空間有限。昨日美豆再度走弱，國(guó)內(nèi)豆類油脂也跟隨回落。操作上維持此前的策略，建議空單繼續(xù)持有，有反彈還是逢高做空的機(jī)會(huì)。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫(kù)存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約上漲0.89%。能繁母豬去產(chǎn)能四月減速。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤面震蕩，上方空間不宜過分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，近期繼續(xù)持偏空思路。