宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日市場繼續(xù)調(diào)整，滬指跌超1%，兩市成交額萎縮至8027億元。北向資金繼續(xù)流出44.82億元，半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲，保險、房地產(chǎn)、家電、銀行等權(quán)重板塊領(lǐng)跌。近期人民幣貶值壓力仍在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，存量資金博弈格局延續(xù)，指數(shù)層面仍以震蕩為主，建議暫時保持觀望。

黑色系板塊：螺紋創(chuàng)階段性新低

螺卷。螺紋鋼需求近期回落比較明顯，季節(jié)性看還有下行的空間。而上一輪下跌由于原料弱于成材，鋼廠利潤被動增加，從而部分鋼廠開始復(fù)產(chǎn)，無疑會繼續(xù)加大鋼材供應(yīng)的壓力。供應(yīng)高位，需求下行的背景下，預(yù)計螺紋鋼還有下行空間，操作上建議逢反彈做空。

鐵礦。近期工業(yè)品普跌，市場預(yù)期悲觀。鐵礦作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中利潤較高的一個環(huán)節(jié)，下行周期中波動也會比較大，短期市場依然缺少上漲驅(qū)動，預(yù)計礦價的弱勢還會延續(xù)，操作上建議空單持有。

雙焦。蒙煤通關(guān)傳言將進(jìn)一步減少，但同時國內(nèi)礦山有復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象，供應(yīng)端存在擾動，但需求表現(xiàn)目前仍一般，整體供需仍將處于偏寬松的格局，盤面將呈現(xiàn)寬幅震蕩偏弱。當(dāng)前仍為雙焦價格尋底的過程，但價格已在低位，建議不盲目單邊追空，逢區(qū)間高點(diǎn)反彈空為主。同時，此前下跌中焦煤跌幅大于焦炭，此輪下跌焦煤下方空間將小于焦炭，也可關(guān)注多焦煤空焦炭的套利。

鐵合金。天津港、欽州港庫存積壓嚴(yán)重，下游采購積極性不強(qiáng)，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫存壓制開始減產(chǎn)，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大。硅錳收儲在時間空間上有一些不確定性，短期硅鐵沒有明顯利多因素，策略上硅鐵大方向逢高布局空單，考慮多硅錳空硅鐵價差套利。

玻璃純堿。純堿夜盤繼續(xù)走弱。市場情緒波動比較大，一方面遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)點(diǎn)火促進(jìn)空頭情緒，一方面純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，部分廠家宣布減產(chǎn)，但效果仍需觀望，盤面暫時看不到上行驅(qū)動，需要警惕空頭集中離場帶來的回調(diào)風(fēng)險。目前盤面在1600點(diǎn)左右，對比20年焦煤表現(xiàn)來看，成本線被擊穿的可能性非常大。策略上目前追空風(fēng)險比較大，依舊是建議逢反彈做空。玻璃夜盤回調(diào)。目前淡季出貨一般，下游訂單數(shù)量減少，貿(mào)易商對玻璃現(xiàn)貨有更低的預(yù)期，基本按需拿貨，玻璃現(xiàn)貨昨日反常上調(diào)挺價，但預(yù)計效果一般，現(xiàn)貨依舊有下行驅(qū)動。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強(qiáng)力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機(jī)會進(jìn)場。

能源化工：EIA庫存超預(yù)期大降

原油。隔夜油價反彈，因美國高頻數(shù)據(jù)顯示原油庫存超預(yù)期大幅下降以及汽油需求強(qiáng)勁，疊加沙特油長此前威脅空頭言論。原油此前過于關(guān)注衰退和美債上限威脅，現(xiàn)實(shí)基本面隨著季節(jié)性需求旺季到來有所改善。預(yù)計短期維持陰漲，反彈高度取決于需求表現(xiàn)。

瀝青。5月第4周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和出貨量均環(huán)比上行，廠庫社庫漲跌各半，各項(xiàng)數(shù)據(jù)變化較第3周相比均不顯著。近期油價強(qiáng)勢對瀝青帶動效應(yīng)逐漸減弱，需求較弱以及前期炒作原料供應(yīng)已經(jīng)結(jié)束打壓瀝青盤面心態(tài)，隔夜油價持續(xù)反彈，瀝青總體震蕩，短線偏弱跟隨原油走勢。

LPG。北美丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫。近期關(guān)注焦點(diǎn)是山東醚后碳四下行之后會否會成為最便宜可交割品及醚后倉單注冊的可能性，現(xiàn)貨端回落后基差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)使得盤面頂部壓力明顯，考慮到倉單因素再度回歸的影響，預(yù)期合約月差將逐步走強(qiáng)。

PTA。宏觀悲觀情緒階段性釋放，原油價格較為堅(jiān)挺，TA階段性底部已較為明確，后市下探空間有限。5月末及6月初TA開工率均處于階段性低點(diǎn)，下游聚酯負(fù)荷高位，預(yù)計短期TA回歸供需交易邏輯，在利潤盈虧平衡線附近，反彈空間有限。策略建議：逢高做空TA09。

MEG。乙二醇價格持續(xù)下探，跟隨煤系品種集體下挫，目前跌至4100元/噸以下，基本上接近09合約底部預(yù)測區(qū)間。三江石化即將出新產(chǎn)品，疊加港口發(fā)貨緩慢，供需邏輯轉(zhuǎn)弱，預(yù)計乙二醇仍然偏弱運(yùn)行。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，多TA空EG套利策略。

PVC。PVC價格再度下探，連續(xù)刷新年內(nèi)新低，煤炭價格持續(xù)走弱，PVC成本和供需雙重共振，價格短期難有向上驅(qū)動。此外臺塑6月報盤價格調(diào)降20美金。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。昨日港口煤價下跌30元/噸創(chuàng)本月最大降幅，部分坑口煤價亦大幅下調(diào)50元/噸。煤炭悲觀情緒延續(xù)，甲醇再創(chuàng)新低。據(jù)聞?wù)憬d興69萬噸/年MTO裝置即便不停車但其降負(fù)至6成左右的概率非常高，在傳統(tǒng)需求也進(jìn)入淡季的情況下，整體需求偏弱的悲觀局面短時難以扭轉(zhuǎn)。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的弱勢局面，供需驅(qū)動向下。在成本端暫未止跌企穩(wěn)的情況下，甲醇難有像樣反彈，關(guān)注后期供應(yīng)端是否有額外減產(chǎn)的情況。前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場進(jìn)入需求淡季，鄭棉預(yù)計震蕩調(diào)整為主；中長期來看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期增強(qiáng)。同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年消費(fèi)預(yù)期樂觀 ，維持中長期看漲觀點(diǎn)不變。

有色金屬：需求憂慮，有色承壓

銅。需求憂慮，銅價走弱。周三倫銅收跌2.35%，滬銅主力日盤收跌1.30%，夜盤收跌1.50%。宏觀面，美國債務(wù)上限臨近，談判進(jìn)度依然緩慢，國內(nèi)化債壓力大，市場擔(dān)憂情緒蔓延?；久?，進(jìn)口貨源流入持續(xù)打壓現(xiàn)貨升水，預(yù)計6月非洲銅將逐步進(jìn)入國內(nèi)，需求維持弱復(fù)蘇格局，或難有超預(yù)期表現(xiàn)。海外方面，LME0-3貼水?dāng)U大至歷史低位，且仍在持續(xù)交倉，注銷倉單占比保持在極低水平，或暗示海外消費(fèi)已然走弱，現(xiàn)貨收益下滑，此外高利率環(huán)境下高融資成本也使得注冊意愿顯著抬升，隱性庫存逐步顯性化，大貼水同樣抑制銅價?？傮w上，消費(fèi)預(yù)期持續(xù)惡化，銅價承壓運(yùn)行，需警惕市場情緒反復(fù)。

鋁。宏觀與基本面共振，鋁價承壓下挫。周三倫鋁收跌0.63%，滬鋁主力日盤收跌2.64%，夜盤收跌0.87%。供應(yīng)端，西南進(jìn)入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，市場對6月后復(fù)產(chǎn)預(yù)期較為樂觀，可能達(dá)百萬噸量級。4月俄鋁進(jìn)口量保持在高位，較去年同期增長近兩倍。消費(fèi)端，初端開工總體出現(xiàn)下滑，建筑以及汽車訂單反饋不佳，需求預(yù)期持續(xù)惡化。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對鋁價形成拖累，氧化鋁以及煤價仍有下行壓力。短期利空因素較多，策略上維持逢高沽空思路，但云南復(fù)產(chǎn)仍需時間，預(yù)計庫存仍將延續(xù)去化，適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類油脂跌勢難改

油脂。近期油脂整體延續(xù)跌勢，雖然盤中有日內(nèi)級別的反彈，但難以形成持續(xù)性，因缺乏基本面的支持。昨日美豆再度走弱，因供應(yīng)前景強(qiáng)勁，且出口疲軟，預(yù)計國內(nèi)豆類油脂也將跟隨回落。操作上維持此前的策略，建議空單繼續(xù)持有，有反彈還是逢高做空的機(jī)會。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約上漲2.84%。養(yǎng)殖場挺價惜售，現(xiàn)貨價格偏強(qiáng)。能繁母豬去產(chǎn)能四月減速。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計近期盤面震蕩，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，近期繼續(xù)持偏空思路，操作上建議空近月多遠(yuǎn)月。