進(jìn)入二季度以來(lái)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了回落，反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足。

展望下半年，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)復(fù)蘇與分化的態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性特征顯著。投資、出口、通脹等仍承受較大壓力，政策端的支持力度將對(duì)下半年的復(fù)蘇狀況起到關(guān)鍵作用。

在此背景下，我們對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)做出了十大展望，力圖從宏觀層面分析下半年經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)的走勢(shì)。

展望一：宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)復(fù)蘇與分化的態(tài)勢(shì)

4月政治局會(huì)議既肯定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，三重壓力得到緩解，也指出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。我們認(rèn)為，下半年宏觀政策有望進(jìn)一步加碼，疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的自發(fā)修復(fù)，年底經(jīng)濟(jì)有望再度回升，全年實(shí)現(xiàn)5.5%-6%左右的增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中，服務(wù)業(yè)成為主要推動(dòng)力，而工業(yè)需求面臨挑戰(zhàn)，二者的分化仍在延續(xù)。

展望二：固定資產(chǎn)投資增速將前高后低，需要政策再度發(fā)力支持

基建投資增速將與專項(xiàng)債、政策性金融工具的力度緊密相關(guān)，現(xiàn)階段增速已經(jīng)開(kāi)始回落，需要政策再度發(fā)力支持。制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力偏大，私人部門投資動(dòng)力不足，制造業(yè)投資增速或較去年將有所下降。地產(chǎn)銷售弱復(fù)蘇，但企業(yè)融資、信心仍未恢復(fù)，地產(chǎn)投資實(shí)質(zhì)性提升的空間不大。

展望三：商品與服務(wù)消費(fèi)先后迎來(lái)階段性瓶頸期

受制于居民收入及信心的不足，居民儲(chǔ)蓄傾向較強(qiáng)而消費(fèi)傾向偏弱，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)在快速回升后預(yù)計(jì)都將面臨階段性的復(fù)蘇瓶頸。

展望四：外需逐步走弱的壓力不容忽視

今年5月，我國(guó)出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)這前三大貿(mào)易伙伴的出口同比跌幅明顯，重點(diǎn)商品出口也有所承壓。海外衰退大邏輯不變的情況下，我國(guó)整體出口所面臨的外需逐步走弱的壓力不容忽視，預(yù)計(jì)下半年出口同比增速將保持較低水平。

展望五：CPI同比年內(nèi)觸底后將穩(wěn)步回升，PPI同比將延續(xù)低位

CPI同比或呈現(xiàn)年中觸底后穩(wěn)步回升的趨勢(shì)，其中預(yù)計(jì)食品項(xiàng)受豬價(jià)影響先下后上，非食品項(xiàng)延續(xù)小幅環(huán)比增長(zhǎng)。基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)PPI同比可能在6到7月觸底，而后逐步回升，但年內(nèi)預(yù)計(jì)將延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

展望六：貨幣政策仍有加碼空間，6月存在降息可能，下半年或?qū)駲C(jī)降準(zhǔn)

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能見(jiàn)頂回落的背景下，貨幣政策仍有進(jìn)一步加碼的空間，降息、降準(zhǔn)以及結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容增新都將是可能的方向。

展望七：預(yù)算內(nèi)財(cái)政難以突破限制，政策性金融或?qū)⒃俣劝l(fā)力

綜合一般公共預(yù)算和政府性基金的收支情況，今年財(cái)政運(yùn)行的壓力并未得到顯著緩解。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所回落的大背景下，預(yù)計(jì)下半年廣義財(cái)政會(huì)有一定擴(kuò)張，形式上則很有可能是沿用去年收效甚好的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政工具來(lái)替代財(cái)政發(fā)力。

展望八：產(chǎn)業(yè)政策將向人工智能和新能源汽車傾斜，房地產(chǎn)“因城施策”

近期多項(xiàng)重要會(huì)議均提及人工智能及新能源汽車，各部委及各地市也紛紛出臺(tái)支持政策，預(yù)計(jì)將成為下半年的政策重點(diǎn)。此外，在地產(chǎn)下行壓力較大的背景下，各地市或?qū)⒏鶕?jù)自身情況優(yōu)化政策指引作用來(lái)提振地產(chǎn)市場(chǎng)信心。

展望九：社融全年增速將呈現(xiàn)先下后上的走勢(shì)

隨著政策效果顯現(xiàn)和市場(chǎng)信心修復(fù)，在三季度末和四季度初金融數(shù)據(jù)或有一定程度的回暖。

展望十：大類資產(chǎn)展望

權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比有所提升，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)重于總量，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估有望成為全年主線。債券方面，10年國(guó)債利率或?qū)⑾认潞笊希昴┬杈杞?jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的利率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；信用利差維持低位運(yùn)行，基準(zhǔn)利率下行的背景下可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。商品方面，全球需求偏弱，實(shí)際利率回落和避險(xiǎn)情緒蔓延的背景下，黃金等貴金屬具備配置價(jià)值。匯率方面，未來(lái)美元指數(shù)上行幅度有限，人民幣匯率或回歸震蕩市，具體表現(xiàn)將取決于國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)的可持續(xù)性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)政策力度變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；工業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；居民消費(fèi)能力及意愿恢復(fù)不及預(yù)期。