宏觀金融衍生品:短期難以突破震蕩區(qū)間

股指期貨。上周市場繼續(xù)分化，價(jià)值風(fēng)格好于成長。5月出口超預(yù)期下滑，PPI同比環(huán)比悉數(shù)回落，悲觀情緒逐步消化，政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，對IH有一定刺激。當(dāng)前市場處于低位，指數(shù)短期或呈震蕩走勢，存量博弈延續(xù)，突破仍需催化。

黑色系板塊：驅(qū)動仍向上，但注意風(fēng)險(xiǎn)

螺卷。上周螺紋價(jià)格震蕩上漲，主要受鐵礦帶動。供應(yīng)和需求都有所下降，保持去庫。螺紋基本面比較健康，低產(chǎn)量低庫存給價(jià)格一定支撐，操作上建議逢低做多。

鐵礦。當(dāng)下廢鋼價(jià)格高企，抬升電爐鋼成本，給了高爐復(fù)產(chǎn)的空間，有利于礦價(jià)的上漲，短期仍適合多配，但螺紋和雙焦明顯弱于鐵礦，礦價(jià)上漲尚未有板塊帶動，且面臨政策上的風(fēng)險(xiǎn)，操作上建議逢回調(diào)再做多，或者關(guān)注9-1正套。

鐵合金。本月重點(diǎn)關(guān)注成本端，成本端寧夏電價(jià)下調(diào)0.015元/度，煤炭第十輪下調(diào)后暫持穩(wěn)，蘭炭價(jià)格再度下跌至930元/噸，天津港庫存雖有去化，錳礦價(jià)格暫時持穩(wěn)，但整體雙硅成本線依舊偏弱，尤其是硅鐵，現(xiàn)貨不斷跟跌。本輪上漲是地產(chǎn)利好傳到至上游，下游鋼廠庫存下跌，交割庫持續(xù)去庫，貿(mào)易商庫存同樣偏低，部分隱性庫存被消化，但整體雙硅的基本面都偏弱，供給增加需求一般，并不支持本輪上漲，目前下方依然存在空間。硅鐵空單輕倉進(jìn)場，受收儲影響長期布局硅錳多單，硅鐵相對更弱，可以考慮多硅錳空硅鐵價(jià)差套利。

玻璃純堿。純堿情緒有所減退。本周庫存純堿去庫5.25萬噸，市場情緒波動比較大大，部分廠家挺價(jià)限售，目前整體現(xiàn)貨價(jià)格維持在1900-2000元/噸，短期起到支撐作用。煤炭、原鹽、天然氣等價(jià)格帶動成本線坍塌。夏季隨著遠(yuǎn)興產(chǎn)能兌現(xiàn)，純堿由弱預(yù)期逐漸向弱現(xiàn)實(shí)過渡，目前邏輯上遠(yuǎn)月利空的確定性比較強(qiáng)，策略上逢高布局空單，或者考慮多近月空遠(yuǎn)月的價(jià)差套利。玻璃情緒有所減退，本周產(chǎn)銷迅速回落，目前深加工訂單數(shù)據(jù)還在下降，本輪拿貨更多的是情緒上的炒作心理。梅雨季將會對施工造成一定影響，需求較春季會有所減弱。玻璃日熔量持續(xù)走高，在供給剛性的背景下難以看到大幅的減產(chǎn)。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，下半年玻璃整體需求對保交樓較為依賴，庫存減少35.6萬重量箱，短期空單可以觀望后擇機(jī)入場，穩(wěn)妥策略考慮空純堿多玻璃差價(jià)套利。

能源化工：原油情緒偏弱

原油。俄羅斯原油出口遲遲未降疊加伊朗和委內(nèi)瑞拉的表外供應(yīng)使得原油市場實(shí)際供需更加寬松，而西方衰退預(yù)期始終存在，高頻數(shù)據(jù)的需求始終無法持續(xù)向好改善市場情緒。因此近期原油氛圍依然偏弱，市場再度將OPEC+減產(chǎn)解讀為需求預(yù)期下降。本周關(guān)注美聯(lián)儲6月會議，雖然暫停加息概率較高，但正因如此會后指引會更加重要。

瀝青。6月第1周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率微減、出貨量環(huán)比有一定回落下行。廠庫社庫漲跌各半，不過廠庫重心相比之前略微抬升，是基本面弱化的前兆。需求較弱以及前期炒作原料供應(yīng)已經(jīng)結(jié)束打壓瀝青盤面心態(tài)，預(yù)計(jì)瀝青總體偏弱跟隨原油走勢。

LPG。盤面當(dāng)前疲弱除去原油端背景外，自身利空也起到明顯影響：沙特阿美出口官價(jià)丙丁烷均有下調(diào)，且幅度超預(yù)期。此外現(xiàn)貨端季節(jié)性回落下倉單擾動因素再度回歸，作為首次引入一年兩次的交割期，其所帶來的不確定效應(yīng)增大。預(yù)計(jì)下行趨勢暫難扭轉(zhuǎn)，策略上關(guān)注接近整數(shù)關(guān)口阻力位置后的沽空機(jī)會。

PTA。由于進(jìn)入淡季，終端紡織服裝負(fù)荷均有不同程度下跌，預(yù)計(jì)可能會帶動聚酯負(fù)荷高位小幅回落，疊加PTA上周完成裝置重啟，供需環(huán)比惡化，PTA加工費(fèi)環(huán)比壓縮嚴(yán)重，利潤無驅(qū)動。PXN上周脈沖式?jīng)_高，由于PX負(fù)荷也低位反彈，導(dǎo)致后續(xù)無明顯持續(xù)性。策略建議：短期跟隨成本震蕩為主，中長期逢高做空，多TA空EG頭寸部分離場，剩余持倉持有。

MEG。煤炭價(jià)格長期走弱，乙烯大幅回調(diào)，石腦油價(jià)格較其他成本較為堅(jiān)挺，但中長期也有走弱趨勢，甲醇下跌明顯，因此EG09合約面臨供應(yīng)預(yù)期增加和煤制成本支撐坍塌共振影響，本周港口庫存重返累庫格局，在累庫預(yù)期下，EG弱勢難改。策略建議：EG09逢高做空思路不變。

PVC。成本邊際還在不斷下移，煤價(jià)傳導(dǎo)至蘭炭、電石不斷下探，乙烯大幅走弱，導(dǎo)致區(qū)域性虧損稍有修復(fù)，持續(xù)擾動企業(yè)減產(chǎn)意愿，而需求方面目前并無明顯起色，供需方面驅(qū)動較弱。近期再現(xiàn)印度低價(jià)投機(jī)補(bǔ)庫，導(dǎo)致出口脈沖式上漲，但總體來看持續(xù)性有限。策略建議：上方壓力較大，逢高做空V09合約，下方成本支撐偏強(qiáng)，可考慮賣出底部看跌期權(quán)。

甲醇。甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的基本面格局。目前進(jìn)口確定性增長且仍處累庫周期的情況下，供需驅(qū)動依舊向下。成本端雖然呈現(xiàn)抵抗式下跌，但MTO需求短期難以出現(xiàn)明顯恢復(fù)甚至有繼續(xù)走弱的可能性，甲醇難改弱勢運(yùn)行局面，關(guān)注后期供應(yīng)端是否有額外減產(chǎn)以及斯?fàn)柊?、魯西和浙江興興幾套MTO裝置的實(shí)際運(yùn)行情況。建議前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01逢高反套。

棉花。短期，需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，棉價(jià)向下傳統(tǒng)不暢，警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長期來看，受播種期不利天氣影響，新疆棉花減產(chǎn)幅度或超預(yù)期，籽棉搶收大概率再度上演，同時下半年消費(fèi)預(yù)期向好，棉價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升，中線操作上建議逢低布局09或01多單。

有色金屬：有色多數(shù)收漲

銅。基本面驅(qū)動不足，預(yù)計(jì)銅價(jià)上方空間有限。周五倫銅收跌0.39%，滬銅主力日盤收力漲0.46%，夜盤收漲0.54%。宏觀面，當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)意外上升給了美聯(lián)儲6月暫停加息充分的空間，市場博弈的重點(diǎn)更多集中到7月，關(guān)注周二公布的CPI數(shù)據(jù)以及周四聯(lián)儲利率決議是否能給到更多信號，存在美元回調(diào)致使銅價(jià)走強(qiáng)的可能。基本面，精廢價(jià)差再度擴(kuò)大，廢銅對精銅市場形成沖擊，且下游淡季消費(fèi)延續(xù)，致使精銅開工進(jìn)一步下滑，仍存累庫壓力。此外6月下旬非洲銅逐步流入國內(nèi)的預(yù)期依然存在?；久鎸r(jià)格的支撐有限。

鋁。成本現(xiàn)止跌跡象，鋁價(jià)反彈。周五倫鋁收跌0.07%，滬鋁主力日盤收漲1.35%，夜盤收漲0.49%。供應(yīng)端，云南降水環(huán)比出現(xiàn)明顯增加，但同比依然偏低。據(jù)悉，云南多數(shù)電解鋁煉廠已經(jīng)為復(fù)產(chǎn)做好準(zhǔn)備，復(fù)產(chǎn)時間節(jié)點(diǎn)可能在六月中下旬，但對于復(fù)產(chǎn)量級仍存在分歧，關(guān)注復(fù)產(chǎn)落地情況。消費(fèi)端，鋁下游總體初端開工弱勢運(yùn)行，下游新增訂單不佳，進(jìn)入6月中下旬開工仍有進(jìn)一步下滑的可能。成本方面，氧化鋁以及煤炭供應(yīng)有所收緊，成本出現(xiàn)止跌跡象?；久娉霈F(xiàn)邊際改善，使得鋁價(jià)出現(xiàn)反彈，但下游開工趨弱限制鋁價(jià)反彈空間。上周鋁錠延續(xù)去庫，考慮到云南復(fù)產(chǎn)仍需時間，預(yù)計(jì)庫存將延續(xù)去化，策略上跨期正套逢低仍可繼續(xù)參與。

農(nóng)產(chǎn)品:市場無視報(bào)告利空，美豆延續(xù)漲勢

油脂。上周六凌晨usda公布6月供需報(bào)告，美豆期末庫存上調(diào)，本次報(bào)告偏利空。不過cbot市場似乎無視了報(bào)告的影響，而是延續(xù)近期的反彈勢頭，市場繼續(xù)炒作干旱題材。另外烏克蘭水庫大壩被炸導(dǎo)致下游農(nóng)業(yè)受損也可能影響全球農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)。今天關(guān)注中午將要公布的mpob月度報(bào)告?？傮w而言，油脂市場可能已經(jīng)轉(zhuǎn)勢，建議擇機(jī)逢低做多。

豆粕/菜粕。美國6月USDA供需報(bào)告符合預(yù)期中性偏空，但報(bào)告發(fā)布后，美豆卻無視報(bào)告繼續(xù)上漲。主要原因?yàn)槭袌鰧ηШ堤鞖獾膿?dān)憂，盡管目前美豆種植速度同期較快，但優(yōu)良率卻是同期偏低水平。因此建議輕倉做多為主。

生豬。上周五2309合約下跌0.09%。養(yǎng)殖端有提價(jià)情緒，屠企虧損壓價(jià)，多空博弈。能繁母豬去產(chǎn)能四月減速。五月末出欄減少，但下游端白條走貨一般。屠宰場縮量，通過減少入庫保價(jià)。預(yù)計(jì)近期盤面震蕩，上方空間不宜過分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，操作上建議空近月多遠(yuǎn)月，底部附近空單可止盈。

白糖。上周五白糖2309上漲1.96%，ICE原糖下跌2.57%，帶給鄭糖下行壓力，但內(nèi)外糖價(jià)格倒掛問題仍未解決。根據(jù)截至5月底的數(shù)據(jù)，在全國產(chǎn)糖同比減少，銷糖同比增加的背景下，疊加進(jìn)口處于低位，目前國內(nèi)處于供需偏緊。且國內(nèi)6月至9月處于停榨期，增加后期供應(yīng)壓力。下方有現(xiàn)貨價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)近期維持高位震蕩，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為原糖價(jià)格承壓及下半年有拋儲的可能性。