統(tǒng)計(jì)美國(guó)歷史上9次NBER衰退顯示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊一般3個(gè)月后進(jìn)入上行通道的概率為93%，同時(shí)當(dāng)下美國(guó)投資者牛熊情緒價(jià)差在20左右，牛市情緒處于71%。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性來(lái)自制造業(yè)顯示出的強(qiáng)勁投資吸引力。美國(guó)制造業(yè)在建廠房總額度在2023年4月上升到1890億美元,超過(guò)2022年同期的兩倍。若趨勢(shì)持續(xù)，則僅制造業(yè)投資本身就將提振美國(guó)二季度名義GDP0.7個(gè)百分點(diǎn)。不論基于地緣政治因素的投資行為能否獲得合理回報(bào)，其都將在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和高薪資需求帶來(lái)強(qiáng)勁的支撐效果，延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高利率環(huán)境下的走弱步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)于6月30日公布所有大行通過(guò)壓力測(cè)試，基于商業(yè)地產(chǎn)下跌40%、失業(yè)率升至6.4%—10%，測(cè)算出銀行普通股資本比率預(yù)計(jì)下降2.3%。銀行業(yè)危機(jī)尚在可控范圍內(nèi)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始降溫、6月零售銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)不及預(yù)期，但關(guān)鍵指標(biāo)暗示消費(fèi)需求強(qiáng)勁且消費(fèi)者信心超預(yù)期。美國(guó)6月CPI、PPI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，CPI同比最后一個(gè)高基數(shù)結(jié)束。若OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，則美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油可釋放量不足，無(wú)法抑制油價(jià)上行，7月CPI或有一定反彈，通脹反復(fù)可能性不可忽視，7月25個(gè)基點(diǎn)加息已是定局。疊加歐美核心通脹回落進(jìn)入瓶頸，英國(guó)核心通脹繼續(xù)抬升，外部加息環(huán)境預(yù)計(jì)延續(xù)至9月后。

回到國(guó)內(nèi)，上半年假期效應(yīng)除外的內(nèi)部需求有待進(jìn)一步改善，外需考慮到產(chǎn)業(yè)“脫鉤”及東南亞分流影響，出口數(shù)據(jù)由“一帶一路”主導(dǎo)，三季度或有隱憂。企業(yè)利潤(rùn)不及預(yù)期的同時(shí)，國(guó)企利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)到80%。社融、信貸數(shù)據(jù)也需進(jìn)一步改善。易居房地產(chǎn)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月新房成交同比縮水四成，關(guān)注后續(xù)降溫的風(fēng)險(xiǎn)。6月CPI同比歸零，考慮到母豬出欄及宰殺等因素，供需邊際改善，豬肉價(jià)格預(yù)計(jì)上行，進(jìn)而帶動(dòng)CPI轉(zhuǎn)向，而制造業(yè)PMI作為先行指標(biāo)，預(yù)示PPI或于8月觸底。

結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心動(dòng)力，受到外部科技封鎖的影響增速下滑，但從經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局看，“脫鉤”所帶來(lái)的“自強(qiáng)”將成為中長(zhǎng)期投資及產(chǎn)能消化的重要支撐。此外，央行、國(guó)家外匯局出手穩(wěn)匯率，近期將跨境融資宏觀審慎參數(shù)自1.25上調(diào)至1.5，由利差引發(fā)的匯率影響邊際遞減。宏觀上經(jīng)濟(jì)提振路徑為改善資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性及質(zhì)量、引流中長(zhǎng)期資金擴(kuò)容、提升人民幣資產(chǎn)價(jià)格、提高財(cái)產(chǎn)性收入，同時(shí)配合需求側(cè)改革拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)，在保持宏觀杠桿率相對(duì)穩(wěn)定的情況下使用積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，推動(dòng)民間投資及科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而改善就業(yè)和收入曲線。

7月24日召開(kāi)的中央政治經(jīng)濟(jì)局會(huì)議表態(tài)，“活躍資本市場(chǎng)”“優(yōu)化地方債務(wù)”“安全發(fā)展”環(huán)境下“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”“擴(kuò)大消費(fèi)”，如“汽車(chē)、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)”“體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”等。隔天，三大指數(shù)高開(kāi)高走，午后均漲超2%。房地產(chǎn)板塊帶動(dòng)裝修、家居、家電等下游產(chǎn)業(yè)鏈走高，大金融板塊及汽車(chē)消費(fèi)板塊接力爆發(fā)，市場(chǎng)情緒一片向好。

展望下半年，外需逐步復(fù)蘇，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)?xùn)|移，有助于消化國(guó)內(nèi)部分過(guò)剩產(chǎn)能。雖然內(nèi)外循環(huán)疏解仍需時(shí)日，但上證指數(shù)在3130—3157 的支撐較強(qiáng)。在此過(guò)程中，股指期貨可考慮低點(diǎn)布局多頭，同時(shí)波段操作。