上周股指市場沖高回落，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好。在美債收益率下行、國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇背景下，預(yù)計市場將延續(xù)振蕩整理走勢，后續(xù)仍有向上空間，小盤成長風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)，可逢低布局IC、IM。

上周股指呈沖高回落走勢，市場熱點仍然在科技板塊輪動，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好。中證1000指數(shù)領(lǐng)漲，其次是中證500指數(shù)，上證50和滬深300指數(shù)表現(xiàn)相對較弱，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大。行業(yè)方面，計算機、汽車、通信漲幅居前，食品飲料和電力設(shè)備跌幅居前。

經(jīng)濟復(fù)蘇仍有波折

從10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟復(fù)蘇過程仍有波折，內(nèi)生需求不足仍然制約復(fù)蘇斜率。

第一，近期地方政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，帶動10月社融同比多增。但實體融資需求有待進一步提振，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯，企業(yè)短貸減少1770億元，中長期貸款同比少增795億元。10月居民短貸轉(zhuǎn)負(fù)，居民消費需求表現(xiàn)一般，部分需求已在9月提前釋放。居民中長貸同比多增375億元，但環(huán)比出現(xiàn)回落。M1增速繼續(xù)回落，M1和M2剪刀差走擴，反映資金活化程度不足。

第二，10月固定資產(chǎn)投資同比增長1.2%，較上月回落1.2個百分點，基建和制造業(yè)投資增速均出現(xiàn)邊際走弱，房地產(chǎn)投資繼續(xù)拖累投資整體表現(xiàn)，但未進一步下滑。10月廣義基建同比增速回落1.2個百分點，至5.6%，制造業(yè)投資同比增速下滑1.7個百分點，至6.2%，房地產(chǎn)投資同比下降11.3%，降幅和上月持平。

第三，10月地產(chǎn)銷售額回暖，降幅收窄5.5個百分點，至8.1%，但銷售面積同比降幅擴大0.8個百分點，至11%。從30個大中城市商品房成交面積看，同比增速維持在-20%左右，地產(chǎn)銷售修復(fù)仍然偏慢。10月竣工面積同比增速下降12.1個百分點，至13.3%，新開工面積增速下滑6.5個百分點，至-21.1%，施工面積增速下滑18.4個百分點，至-25.5%。

第四，消費增速回升，主要是去年同期基數(shù)較低，兩年復(fù)合增速小幅回落。10月社零同比增長7.6%，較上月回升2.1個百分點。

第五，工業(yè)生產(chǎn)增速有所上行，且服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速好于工業(yè)生產(chǎn)。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，較上月提高0.1個百分點，環(huán)比增長0.39%。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長7.7%，較上月提高0.8個百分點。

上周中美元首會晤，中美關(guān)系階段性緩和，對市場情緒尤其是外資情緒有一定提振。國內(nèi)政策方面仍有期待，臨近年末，中央經(jīng)濟工作會議即將召開，預(yù)計對財政政策的表述將更加積極，一攬子化債、地產(chǎn)、城中村改造等方面政策有望進一步加碼，后續(xù)重點關(guān)注財政政策進展。11月17日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機構(gòu)座談會，會議研究了房地產(chǎn)金融、信貸投放、融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解等重點工作，會議提到要“著力加強信貸均衡投放”“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，繼續(xù)釋放積極的政策信號。

美債收益率下行

近期美債利率出現(xiàn)見頂跡象，海外流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，國內(nèi)市場壓力緩解，人民幣出現(xiàn)明顯升值。截至11月17日，10年期美債收益率報4.44%，較10月底下降44個基點，2年期收益率報4.88%，較10月底下降19個基點。此次收益率下行，受到實際利率和通脹預(yù)期的共同影響。此前美國就業(yè)市場出現(xiàn)降溫，帶動美債收益率回落。10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加15萬人，低于預(yù)期的18萬人，除了受到汽車工人罷工的影響之外，多數(shù)行業(yè)就業(yè)均出現(xiàn)放緩。上周公布的美國10月CPI超預(yù)期回落，進一步帶動美債收益率下行。美國10月CPI同比增長3.2%，低于預(yù)期的3.3%，前值為3.7%；CPI環(huán)比持平，預(yù)期0.1%，前值0.4%。核心CPI同比增長4%，預(yù)期4.1%，前值為4.1%；核心CPI環(huán)比增長0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。

此次美國通脹回落，能源價格走弱是主要原因，同時核心通脹壓力也有所減輕，房租價格環(huán)比漲幅出現(xiàn)回落。具體看，10月能源價格環(huán)比下降2.5%，前值為上漲1.5%，同比降幅擴大至4.5%，其中汽油價格環(huán)比下降5%，帶動能源價格回落。10月二手車價格同比下降7.1%，環(huán)比下降0.8%，仍在繼續(xù)下降。10月房租價格環(huán)比上漲0.3%，前值0.6%，雖然仍是CPI環(huán)比的最大貢獻項，但較上月貢獻率下降。經(jīng)測算，除住房外核心服務(wù)通脹環(huán)比增速較上月有所回落，超級核心通脹壓力減輕。

在通脹數(shù)據(jù)公布后，美債收益率和美元指數(shù)跳水，市場預(yù)計美聯(lián)儲本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，市場預(yù)計12月份不會加息，降息時點從明年6月提前至明年5月。除了通脹數(shù)據(jù)之外，上周公布的美國10月零售銷售額環(huán)比下降0.1%，前值0.9%，環(huán)比增速在今年3月后再次轉(zhuǎn)負(fù)。美國消費需求出現(xiàn)放緩，也有助于市場的寬松預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，后續(xù)繼續(xù)觀察就業(yè)、CPI等經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)持續(xù)性走弱?？紤]到通脹數(shù)據(jù)距離美聯(lián)儲2%的目標(biāo)仍有不小的距離，如果美債收益率下行幅度較大，美聯(lián)儲官員態(tài)度可能會維持鷹派，導(dǎo)致美債收益率下行過程出現(xiàn)反復(fù)。

此前美債收益率持續(xù)上行，中美利差倒掛加深，北向資金持續(xù)流出。從8月份開始，北向資金已經(jīng)連續(xù)3個月凈流出，合計凈流出1719.29億元。11月以來，北向資金流出速度放緩，截至11月17日，北向資金凈流出52.2億元。未來隨著美債收益率見頂回落，中美利差收窄，北向資金有望重新回流。

圖為北向資金月度走勢（截至11/17）

綜合看，美國10月CPI超預(yù)期回落后，美債收益率下行，海外流動性環(huán)境將逐步走向?qū)捤?，市場風(fēng)險偏好得以提振。10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇仍有波折，后續(xù)重點觀察財政政策發(fā)力的刺激效果。在美債收益率下行、國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的環(huán)境下，短期預(yù)計市場將延續(xù)振蕩整理走勢，后續(xù)仍有向上反彈空間，小盤成長風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)，建議逢低布局IC、IM。