在諸多不確定因素疊加作用下，預計歲末年初氧化鋁及電解鋁價格將保持相對抗跌韌性與彈性。后市關(guān)注政策面變化和執(zhí)行情況。

11月以來，大宗商品市場走勢分化加劇，各板塊定價主線從宏觀面主導回歸供需基本面，這也給我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)其獨特性的機會，其中氧化鋁和電解鋁兩個品種凸顯傳統(tǒng)需求淡季抗跌韌性與彈性。

冬季影響因素頻發(fā)

進入11月有色金屬傳統(tǒng)消費淡季，受北方供暖季環(huán)保加強、云南枯水期水電鋁限產(chǎn)憂慮等因素擾動，我國氧化鋁和電解鋁企業(yè)呈現(xiàn)高利潤、高景氣度運行態(tài)勢。

從氧化鋁成本及開工變化來看，受北方取暖季能源成本上漲影響，11月我國氧化完全生產(chǎn)鋁生產(chǎn)成本預計升至2750元/噸左右，而氧化鋁期貨價格近期圍繞2900—3000元/噸運行，對應(yīng)氧化鋁生產(chǎn)凈利潤在150—250元/噸，相比于2022年四季度及2023年一季度生產(chǎn)虧損或微利已明顯改善。

四季度是我國氧化鋁產(chǎn)能的集中檢修季，而當前鋁土礦短期供應(yīng)偏緊及華北地區(qū)環(huán)保加強正引發(fā)供應(yīng)擾動的憂慮。從政策方向來看，目前我國氧化鋁產(chǎn)能運行率維持在83%左右，考慮到業(yè)內(nèi)聚焦的華北地區(qū)2023—2024年秋冬季差異化管控工作方案后續(xù)落實情況，當前階段氧化鋁運行產(chǎn)能受到擾動的概率增大，將部分緩和今年冬季以云南為代表的西南水電鋁在枯水期內(nèi)停限產(chǎn)帶來的影響。預計未來一階段，我國氧化鋁將以供需雙減、利潤尚可的姿態(tài)迎接歲末年初淡季。

四季度累庫有限

從電解鋁生產(chǎn)供應(yīng)變化來看，據(jù)SMM統(tǒng)計，今年冬天云南地區(qū)自2021年第五次電解鋁限電減產(chǎn)已成事實。截至11月中旬，阿拉丁調(diào)研顯示，相較于市場預計的115萬噸產(chǎn)能受影響，目前云南電解鋁行業(yè)執(zhí)行負荷超120萬千瓦折算產(chǎn)能超80萬噸。根據(jù)以往云南限電減產(chǎn)的歷史經(jīng)驗來看，由于電解槽啟停成本高，對設(shè)備的折損較大，一旦停產(chǎn)，將會持續(xù)一定的時間，然而政策性減產(chǎn)的后續(xù)執(zhí)行并非一蹴而就，可能存在后續(xù)跟進和時滯性。

業(yè)內(nèi)相關(guān)部門綜合評估云南省今冬明春電力供需結(jié)構(gòu)后認為，進一步壓縮電解鋁減產(chǎn)規(guī)模的難度較大。目前按照首次測算比例執(zhí)行，共計減產(chǎn)120萬噸左右，預計11月我國電解鋁產(chǎn)量將回落至350萬噸左右，產(chǎn)能運行率將從9月的95%附近降至92%左右，預計歲末年初電解鋁整體供應(yīng)將持續(xù)受影響，并強化鋁價的支撐。

從鋁消費趨勢和變化來看，今年我國鋁消費呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺的特點，需求的韌性與低庫存共同構(gòu)筑了今年鋁市的抗跌性和價格彈性。從供需影響下的動態(tài)庫存變化來看，四季度鋁錠及鋁材庫存并沒有出現(xiàn)明顯累積，即使11月后逐漸進入鋁消費淡季，鋁整體需求有所回落，但國內(nèi)電解鋁社會庫存合計維持在70萬噸左右，仍處于近5年較低位。而國內(nèi)主要消費地6063鋁棒社會庫存也不足11萬噸，預計隨著冬季鋁水比下調(diào)、鑄錠量上升，歲末鋁棒或率先迎來庫存拐點，而鋁錠庫存拐點的到來還有待觀察，對鋁價的壓制力相對有限。

展望后市，結(jié)合氧化鋁、電解鋁自身因素以及大宗商品行業(yè)政策判斷，預計歲末年初鋁產(chǎn)業(yè)鏈在諸多不確定因素疊加作用下，氧化鋁及電解鋁價格將相對其他板塊保持抗跌性。建議投資者重點把握期現(xiàn)及進口正向套利的機會，保持輕倉靈活的箱體振蕩思路為主。