上周國債期貨出現(xiàn)回調(diào)，資金面緊平衡態(tài)勢相對超預(yù)期，前期博弈降準(zhǔn)降息的投資者階段性止盈需求集中釋放，帶動國債期貨各品種明顯走弱。

內(nèi)需有待進一步提振

10月經(jīng)濟指標(biāo)有漲有跌，整體環(huán)比增速保持穩(wěn)定。分項來看，工業(yè)增加值同比增長4.6%，較上月微幅回升；社零消費同比增長7.6%，較前值提升2.1個百分點，略高于市場預(yù)期；投資領(lǐng)域，固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.9%，較前值回落，制造業(yè)投資表現(xiàn)為韌性較強，1—10月制造業(yè)投資累計同比增長6.2%，與前值持平。整體上來看，需求端尤其是投資領(lǐng)域有一定回踩，顯示需求回升尚不穩(wěn)固。

10月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一。10月社會融資規(guī)模增量為1.85萬億元，預(yù)期1.82萬億元。10月新增人民幣貸款7384億元，高于預(yù)期6400億元。但結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間，企業(yè)中長期貸款連續(xù)同比少增，票據(jù)融資大幅多增，不排除存在沖量現(xiàn)象，實體融資需求有待改善。此外，10月M2同比增長10.3%，與前值持平。M1同比增長1.9%，增速比上月末和上年同期分別低0.2個百分點和3.9個百分點。M1增速回落，企業(yè)存款活化程度或仍低，經(jīng)營預(yù)期有待進一步提振。綜合來看，10月經(jīng)濟景氣度小幅振蕩，內(nèi)需回升有待進一步鞏固。

資金面短期轉(zhuǎn)向緊平衡

11月中下旬以來，尤其進入稅期資金面轉(zhuǎn)向緊平衡，隔夜資金利率維持高位振蕩，上周DR001在1.8%—1.9%波動，R001處在1.9%—2.0%波動。導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因可能有以下兩點：一是政府債發(fā)行繳款回籠銀行間資金，央行主要通過增加逆回購和MLF投放補充資金缺口，逆回購余額處在高位，但或仍存在較大的資金缺口，銀行體系凈融出資金仍處在偏低水平；二是信貸投放可能有所加快，也會對銀行間資金造成壓力，從票據(jù)利率來看，中下旬票據(jù)利率快速走高，或指向目前銀行體系信貸投放量有所增大。短期來看，本周將臨近跨月，資金面仍可能出現(xiàn)波動，但由于政府債凈融資較上周有一定下降，預(yù)計這部分影響邊際減弱?？傮w情況還需要觀察央行對沖規(guī)模，但月末資金利率或難明顯轉(zhuǎn)松。

上周國債期貨出現(xiàn)回調(diào)，主要原因或為月中MLF超額續(xù)作后短期降準(zhǔn)概率有所下降，疊加稅期過后資金面未如期轉(zhuǎn)松，緊平衡態(tài)勢相對超預(yù)期，前期博弈降準(zhǔn)降息的投資者階段性止盈需求集中釋放，帶動國債期貨各品種明顯走弱。短期來看，臨近月末資金面波動性或仍較高，預(yù)期期債走勢偏向振蕩。中期來看，由于內(nèi)需回升仍待進一步鞏固，貨幣政策取向尚未扭轉(zhuǎn)，政府債發(fā)行繳款對資金面階段性造成壓力，降準(zhǔn)降息操作仍可能出現(xiàn)，債市不排除仍有波段上漲行情。下一步需要緊密關(guān)注12月各大會議對宏觀政策定調(diào)情況。