11月下旬以來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和結(jié)構(gòu)性貨幣政策預(yù)期升溫，但在央行超量續(xù)作MLF后，總量貨幣政策發(fā)力預(yù)期有所降溫，債市小幅調(diào)整。

近期政策除聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心、防風(fēng)險(xiǎn)外，也致力于改善外部關(guān)系，有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。一是外部關(guān)系改善跡象增多；二是穩(wěn)地產(chǎn)力度加大，如央行等多部門要求加大對(duì)房地產(chǎn)金融支持力度、深圳下調(diào)二套房首付比例、廈門全面取消限購(gòu)、廣州推進(jìn)城中村改造立法等；三是多部門謀劃2024年政策發(fā)力，如國(guó)資委召開央企負(fù)責(zé)人座談會(huì)要求加強(qiáng)國(guó)有資本投入、國(guó)家發(fā)改委強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策的有效銜接，做好明年政策靠前發(fā)力的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作”；四是多部門繼續(xù)落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神。整體看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期繼續(xù)升溫，整體利空債市。

月中超量續(xù)作 MLF后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策預(yù)期升溫。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期有所升溫。上周市場(chǎng)傳出更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策出臺(tái)的消息，比如預(yù)期PSL再度開啟發(fā)行。PSL作為央行定向流動(dòng)性支持工具，會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向特定實(shí)體領(lǐng)域進(jìn)行信貸投放，推進(jìn)信用擴(kuò)張和擴(kuò)大實(shí)體需求，其作用在于帶動(dòng)微觀主體信用擴(kuò)張。PSL兼具基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能?？紤]到目前城中村改造等項(xiàng)目需要大量中長(zhǎng)期低成本資金，而PSL對(duì)于投資具有較好的撬動(dòng)作用，筆者認(rèn)為它可以發(fā)揮重要的穩(wěn)增長(zhǎng)功能。此外，PSL的投放還有增加基礎(chǔ)貨幣的作用，但一定程度上可能降低降準(zhǔn)的必要性，實(shí)際寬貨幣效果需結(jié)合央行的態(tài)度與操作觀察。

綜上所述，短期穩(wěn)地產(chǎn)及其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望再度發(fā)力，寬信用預(yù)期不斷升溫，同時(shí)結(jié)構(gòu)性貨幣政策預(yù)期使得降準(zhǔn)的必要性降低，短期債市將繼續(xù)承壓。