【導(dǎo)語】近期，隨著鋅精礦加工費的下滑以及鋅價的震蕩表現(xiàn)，鋅冶煉廠的冶煉利潤也出現(xiàn)了一定下滑，目前產(chǎn)業(yè)鏈中價值鏈的利潤傳導(dǎo)逐漸發(fā)生變化，利潤向下游產(chǎn)品靠近，未來或?qū)⒂泻畏N表現(xiàn)？

近期國內(nèi)鋅精礦價格已經(jīng)下滑至年內(nèi)低點，且鋅價格目前已經(jīng)低于年度平均水平，鋅冶煉的利潤出現(xiàn)了明顯的下滑，而副產(chǎn)品硫酸價格近期也跌至年內(nèi)較低水平，冶煉廠整體利潤轉(zhuǎn)弱。而下游鍍鋅行業(yè)，目前鋼廠利潤已經(jīng)超過鋅冶煉廠利潤，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)。

鋅精礦加工費下滑，冶煉廠利潤隨之下跌

根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測國產(chǎn)鋅精礦加工費情況來看，截至11月21日，國產(chǎn)鋅精礦加工費達(dá)到4700元/金屬噸，個別地區(qū)已經(jīng)低于該數(shù)值，達(dá)到4500元/金屬噸附近。根據(jù)圖1，截至11月份，年內(nèi)鋅精礦加工費整體呈現(xiàn)出震蕩下跌的走勢，2月份達(dá)到年內(nèi)高點，為5600元/金屬噸，年內(nèi)加工費低點則出現(xiàn)在11月份，為4700元/金屬噸；高低價差達(dá)到900元/金屬噸。

眾所周知，鋅精礦加工費為礦企給到冶煉廠的補貼，其基本作為冶煉廠的收入之一，用于沖抵部分成本以及利潤流失。因此，加工費的變動，對于冶煉廠的利潤變動一般起到較為明顯的影響。而根據(jù)卓創(chuàng)資訊測算的冶煉廠鋅冶煉利潤變動情況來看，在9月之后，利潤呈現(xiàn)出震蕩下滑的走勢，這與加工費走勢基本一致，而目前根據(jù)測算，主流冶煉廠的平均利潤約在200-400元/噸的區(qū)間內(nèi)。

利潤的變動，對于冶煉廠的生產(chǎn)或產(chǎn)生一定影響。但就鋅冶煉廠而言，因為電解工藝，冶煉鋅的同時會產(chǎn)出副產(chǎn)品硫酸，并且作為副產(chǎn)品，幾乎不會占據(jù)冶煉廠冶煉過程中的生產(chǎn)成本。產(chǎn)出的硫酸既可以自用，又可以外賣，外賣所得的收入，基本劃為冶煉廠的利潤之中。那么根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的硫酸價格來看，全國均價在2023年基本呈現(xiàn)出“M”型走勢，目前約在270元/噸附近，各地區(qū)差異相對較大，主流市場的硫酸價格區(qū)間維持在50-300元/噸，整體來看，目前硫酸價格處于歷史偏低水平，因此鋅冶煉廠其整體利潤已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。

利潤的下滑，或?qū)е乱睙拸S降低開工積極性，尤其是目前鋅下游需求端進(jìn)入淡季，北方地區(qū)的下游鍍鋅企業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)停產(chǎn)、減產(chǎn)等情況。因此，在需求不佳和利潤下滑的共同影響下，不排除有冶煉廠增加檢修或降低開工負(fù)荷率的情況，市場供應(yīng)或小幅收緊。

價值鏈逐步向下游傳導(dǎo)，鍍鋅利潤樂觀

從價值鏈的角度來分析，目前鋅冶煉廠的利潤包括煉鋅利潤約300元/噸、以及副產(chǎn)品硫酸利潤約210元/噸，合計在500元/噸附近，盡管目前仍然有一定利潤，但已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，價值鏈的傳導(dǎo)逐漸向下。那么下游鍍鋅板卷來看，其長流程利潤樂觀。具體來看，2023年鍍鋅板卷長流程利潤呈現(xiàn)出震蕩上行的走勢，最高超過1200元/噸，目前維持在900元/噸附近。而鋅冶煉廠利潤則震蕩下行為主，因此，鋅產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈傳導(dǎo)相對順暢，利潤逐漸向下游產(chǎn)品傳導(dǎo)。

盡管利潤傳導(dǎo)至鍍鋅板卷行業(yè)，原則上利潤樂觀后，企業(yè)開工或更為積極。但北方地區(qū)部分鍍鋅板卷企業(yè)整體開工并沒有明顯的好轉(zhuǎn)表現(xiàn)，主要是由于北方地區(qū)進(jìn)入采暖期，大氣污染防治等情況下，鍍鋅企業(yè)開工偏弱，部分企業(yè)更是有減產(chǎn)和停工的情況。此外，終端領(lǐng)域消費起色平平，基建、房地產(chǎn)等行業(yè)等待進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，給鍍鋅端正反饋有限，鍍鋅板卷成品庫存高企，因此鍍鋅板卷企業(yè)開工并未受利潤影響出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。

利潤或繼續(xù)向下游傳導(dǎo)，鋅冶煉廠利潤仍有下行空間

整體來看，鋅冶煉廠利潤或仍有下行空間。一方面，國內(nèi)鋅礦山逐漸進(jìn)入采礦淡季，且海外鋅礦山出現(xiàn)停產(chǎn)等情況，市場對于原料供應(yīng)收緊有一定預(yù)期。另一方面，冶煉廠集中檢修已經(jīng)結(jié)束，未來或維持持續(xù)高產(chǎn)，鋅精礦加工費有下行趨勢。而鍍鋅板卷在成本支撐下或維持高利潤表現(xiàn)，因此未來產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤或繼續(xù)向鋅下游傳導(dǎo)。那么下游企業(yè)在利潤樂觀的情況下，開工或相對積極，因此，鋅市場需求端或存有一定韌性，從而給到鋅價支撐；但還需考慮終端消費較差的情況，一定程度上或制約鋅下游需求的釋放；多重因素交織下，鋅行情或維持震蕩運行，預(yù)計短期鋅價震蕩區(qū)間或在21000-22000元/噸。

（卓創(chuàng)資訊 蓋晴雯）