近期股指出現(xiàn)調(diào)整跡象，IF和IH較上周分別下跌1.34%和1.16%，IC和IM較上周分別下跌0.53%和0.91%。滬深兩市和北交所呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，體現(xiàn)出現(xiàn)階段存量資金博弈的特征。滬深兩市成交額維持在萬(wàn)億元以內(nèi)，板塊輪動(dòng)和題材概念顯現(xiàn)，市場(chǎng)缺乏主線也是目前股指表現(xiàn)較弱的原因之一。不過(guò)，隨著海外風(fēng)險(xiǎn)因素的緩和，以及年底重要會(huì)議出臺(tái)更多政策吸引增量資金入場(chǎng)，當(dāng)前的局面勢(shì)必被打破。

11月以來(lái)，IC和IM分別累計(jì)上漲0.84%和2.56%，而IF和IH分別累計(jì)下跌1.6%和1.71%。股指表現(xiàn)分化，主要受海內(nèi)外兩方面因素的影響。

海外流動(dòng)性環(huán)境邊際向好，本輪美債收益率和美元指數(shù)快速下行催化全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈，估值彈性更大的IC和IM反彈更為充分。數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，11月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下滑，耐用品訂單10月環(huán)比下降5.4%，凸顯消費(fèi)潛力不足。美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言偏鴿派，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，再次燃起市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束本輪加息周期的預(yù)期。長(zhǎng)端美債收益率回落至4.5%下方，創(chuàng)下近兩個(gè)月的新低，美元指數(shù)同步走弱。

國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升驅(qū)動(dòng)以中小成長(zhǎng)股為主的IC和IM景氣度上行。近期人民幣匯率表現(xiàn)亮眼，人民幣兌美元匯率自7.3行至7.1。其中，除了美元走弱的原因，也有拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)新進(jìn)展的原因。近期監(jiān)管部門提出“三個(gè)不低于”，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)地產(chǎn)融資的支持，同時(shí)央行上調(diào)人民幣兌美元匯率中間價(jià)，強(qiáng)化了人民幣升值趨勢(shì)。人民幣大幅拉升，內(nèi)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，外資機(jī)構(gòu)頻頻發(fā)聲看多A股。高盛在最新的策略報(bào)告中提出亞太地區(qū)除了日本以外建議超配中國(guó)股票，摩根大通和野村證券上調(diào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。北向資金11月凈流出速度放緩，截至11月29日，凈流出102億元，相比10月凈流出447億元大幅收縮。此外，國(guó)內(nèi)兩融余額不斷上升。截至11月28日，兩融余額達(dá)到16727.19億元，較月初增加2%。杠桿資金更加偏好中小盤風(fēng)格，中小盤股票由于估值小、市值小，資金流入可以帶來(lái)更大漲幅。從指數(shù)行業(yè)分布來(lái)看，IC和IM偏向醫(yī)藥生物、電子和計(jì)算機(jī)等新興成長(zhǎng)行業(yè)，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，新興成長(zhǎng)行業(yè)的成長(zhǎng)空間和發(fā)展?jié)摿^大，勢(shì)必吸引資金關(guān)注。

近期股指出現(xiàn)不同程度回調(diào)的一個(gè)重要原因是臨近月底資金面偏緊、利率水平抬升。10月特殊再融資債發(fā)行規(guī)模高達(dá)9563億元，加上萬(wàn)億元國(guó)債面臨增發(fā)，市場(chǎng)資金面持續(xù)緊張，DR007利率達(dá)到3.12%，較月初上升49BP；10年期國(guó)債收益率走高至2.68%，較11月10日的低點(diǎn)上升5BP。資金市場(chǎng)偏緊以及公募基金凈流入不足導(dǎo)致股指短期調(diào)整。

整體來(lái)看，全球流動(dòng)性環(huán)境改善，中美利差收窄有利于打開國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，為了避免資金面偏緊對(duì)金融系統(tǒng)造成壓力，國(guó)內(nèi)仍有可能降準(zhǔn)降息。10月社融數(shù)據(jù)顯示資金使用效率不高，為了盤活淤積在金融系統(tǒng)的資金，寬貨幣將繼續(xù)向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，疊加產(chǎn)業(yè)層面政策對(duì)人工智能、創(chuàng)新藥和算力應(yīng)用的支持，IC和IM有望在短暫調(diào)整過(guò)后重新走強(qiáng)。