甲醇主力合約換月在即，2405合約的估值水平偏高，而且隨著限氣結(jié)束后供應和進口量的回歸以及下游需求和煤炭淡季的來臨，從時間和空間上逢高做空2405合約更具有性價比。

近期，甲醇主力合約最高上行至2535元/噸后開始連續(xù)回落，目前已跌落至2400元/噸以下，究其原因主要在于以下幾個方面：一是，伊朗甲醇產(chǎn)量維持高位，近幾周到港量大幅增加導致港口累庫，原本大幅去庫的趨勢被打斷，基差和1—5月差表現(xiàn)偏弱；二是，聽聞部分MTO企業(yè)開始賣出11月下旬紙貨，而且聚烯烴價格近期疲態(tài)盡顯，MTO利潤再度壓縮的情況下市場對主力需求端有所擔憂；三是，供應收縮預期證偽疊加煤炭庫存偏高，煤價再度回落；四是，人民幣近期的快速升值將導致進口成本降低。當前甲醇的基本面弱勢盡顯，下面我們將從供應、需求和成本幾個方面來進行深入探討。

開工和產(chǎn)量保持高位

在季節(jié)性以及政策性檢修和生產(chǎn)利潤不佳的共同作用下，供應端收縮的彈性相對較大，供應將保持高位回落的態(tài)勢。一方面，煤制甲醇的生產(chǎn)利潤依舊處在盈虧平衡線以下，對高開工的負反饋作用還在持續(xù)。與此同時，冬季用煤指標收緊后已經(jīng)出現(xiàn)甲醇裝置用煤指標耗盡的情況，這也導致了部分CTO一體化企業(yè)對甲醇的外采量有所增長。另一方面，隨著冬季限氣保供的時間點臨近，天然氣制甲醇裝置的季節(jié)性檢修逐步進行，不過從目前來看氣頭裝置的停車規(guī)模暫不及往年。此外，受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，山西部分焦爐氣制甲醇裝置也已開始兌現(xiàn)停車檢修。但我們要注意到，當前無論是甲醇80.96%的開工率還是773.77萬噸的月度產(chǎn)量，均保持在歷史同期高位，現(xiàn)實端供應壓力偏大是一個不爭的事實。而且站在當前的時間點上，即便后期開始大規(guī)模限氣停車，其供應減損影響也難以撼動當前偏高的供應量。

去庫預期大打折扣

目前伊朗地區(qū)的甲醇裝置基本恢復穩(wěn)定運行且產(chǎn)量維持高位，但前期受到非伊（主要是美國）甲醇裝置運行不穩(wěn)定的影響，非伊貨源有所減量。不過隨著美國甲醇裝置的逐步恢復，近期海外甲醇開工率已經(jīng)探底回升至67.72%的高位。疊加10月卸貨延后影響，11月的甲醇進口量仍然維持在較高水平，預計在130萬—135萬噸。這也直接導致了港口原本大幅去庫的趨勢被打斷，反而在11月有部分累庫預期，12月的去庫預期也大打折扣。不過，四季度伊朗地區(qū)同樣面臨冬季限氣停車的影響，而且自7月伊朗天然氣價格上調(diào)30%后，停車的規(guī)模和時長預計較往年有所擴大，關(guān)注后期進口量的實質(zhì)性變化。但需要注意的是，近期人民幣大幅升值后，進口成本的降低將有助于后期進口量的增多。

傳統(tǒng)和新興需求受制約

傳統(tǒng)下游的開工率自前期高位回落后近幾周有所反彈，同比保持偏高位置。除了二甲醚的開工下滑至偏低位置外，甲醛、MTBE和醋酸的開工同比均偏高。MTBE開工率尤其亮眼，自8月底以來一路上行至70.96%，這主要得益于其豐厚的加工利潤。不過需要注意的是，近期傳統(tǒng)需求的綜合生產(chǎn)利潤出現(xiàn)直線下滑，MTBE和醋酸的生產(chǎn)利潤的下跌尤其明顯。雖然綜合生產(chǎn)利潤依舊偏高，但持續(xù)下滑的生產(chǎn)利潤會對開工存在一定的抑制作用，因此，后續(xù)傳統(tǒng)需求的加權(quán)開工率自60.01%的高位回落概率更大。

從新興需求端來看，在浙江興興69萬噸/年MTO裝置恢復滿負荷運行之后，華東沿海目前僅有常州富德一套MTO裝置停車，其余裝置皆穩(wěn)定運行。當前MTO裝置的開工率依然維持接近90%的歷史高位，新興需求端的支撐作用依舊較強。不過MTO裝置仍處虧損狀態(tài)，對高開工潛在的負反饋效應仍然存在。而且烯烴端即便在巴拿馬運河問題的加持下價格也依舊疲軟，市場進入僵持階段后MTO企業(yè)對甲醇采購量也恢復理性，市場對主力需求能否一直維持在高位的擔憂升級。

暖冬之下煤價弱勢運行

雖然近期北方供暖需求提升，但由于今年溫度偏高且因厄爾尼諾現(xiàn)象導致的暖冬預期較強，中間和終端環(huán)節(jié)的煤炭庫存積累偏高，對煤價的走勢有所拖累。不過隨著迎峰度冬階段來臨，煤價的下行空間也比較有限，但反彈幅度同樣受到限制。

總結(jié)

港口連續(xù)累庫疊加煤價回落，且近期人民幣大幅升值，進口成本預計降低，多重利空因素作用下甲醇出現(xiàn)較大跌幅。2401合約的估值水平已回落至中等偏低位置，供應確定性收縮和需求端維持偏高位置對2401合約仍有利好作用。雖然去庫幅度預期有所減少，但迎峰度冬階段臨近使得煤價仍有支撐，2401合約的持續(xù)下行空間有限。不過下游烯烴價格疲態(tài)盡顯，因此向上彈性也不大，2401合約整體以偏弱振蕩運行為主?？紤]到主力合約換月在即，但2405合約的估值水平偏高，而且隨著限氣結(jié)束后供應和進口量的回歸以及下游需求和煤價淡季的來臨，從時間和空間上逢高做空2405合約更具有性價比。