【導(dǎo)語(yǔ)】進(jìn)入12月，市場(chǎng)在供需基本明確的情況下，沒(méi)有新的交易亮點(diǎn)。而對(duì)于貿(mào)易來(lái)說(shuō)，明年2-4月的基差標(biāo)的將逐步轉(zhuǎn)換為M2405合約，對(duì)于這段期間的貨源，工廠前期銷(xiāo)售了較多的合同，目前銷(xiāo)售遠(yuǎn)期以明年5-9月對(duì)標(biāo)M2409的基差合同為主。卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，明年一季度的基差價(jià)格仍有下行空間。

豆粕基差持續(xù)回落，出貨變現(xiàn)需求增加

隨著豆粕基差貿(mào)易的持續(xù)推廣，基差價(jià)格因其作為直接的交易標(biāo)的而引發(fā)市場(chǎng)研究，同時(shí)市場(chǎng)也愈發(fā)感知，基差價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)供需的反饋也比一口價(jià)格更加清晰直接。以今年9-11月下跌行情為例，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)現(xiàn)貨均價(jià)跌幅為20.15%，M2401跌幅為5.36%，現(xiàn)貨基差跌幅為92.06%。因此，當(dāng)工廠愈發(fā)以基差合同為貨源銷(xiāo)售形式時(shí)，在研究市場(chǎng)價(jià)格和制定采購(gòu)策略時(shí)，僅僅研究現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)不能反映市場(chǎng)的交易現(xiàn)狀與行業(yè)盈虧，基差價(jià)格作為直接交易標(biāo)的，已經(jīng)逐步成為豆粕價(jià)格體系中的重要組成。

近期豆粕的現(xiàn)貨基差價(jià)格成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)，從區(qū)域情況看，作為大豆壓榨產(chǎn)能最多的區(qū)域，華東、山東、兩廣區(qū)域的現(xiàn)貨基差均價(jià)接近平水，低價(jià)的貼水價(jià)格在-（30-40）元/噸。前期市場(chǎng)銷(xiāo)售的12-1月基差報(bào)價(jià)顯然過(guò)高，從點(diǎn)價(jià)角度看，即使是在行情最低處點(diǎn)價(jià)，也很難彌補(bǔ)基差跌幅導(dǎo)致的合同虧損。疊加市場(chǎng)目前整體資金鏈緊張，針對(duì)價(jià)格的分析，不僅要從盈虧角度去看，也要從貨源的變現(xiàn)需求去分析市場(chǎng)是否有額外的降價(jià)出貨的意向。從這一角度看，不僅是中期的趨勢(shì)下行，還是國(guó)慶節(jié)后的一波下跌，均能從中得到解答。

從月度的基本面數(shù)據(jù)看，壓榨量從10月開(kāi)始止跌持續(xù)回升，而工廠成交量在10月短暫回暖后，在11月又再度走低。10月成交量的環(huán)比上漲主要是當(dāng)時(shí)開(kāi)始銷(xiāo)售的明年5-9月合同引發(fā)市場(chǎng)采購(gòu)，因此，實(shí)際的豆粕需求從8月開(kāi)始呈現(xiàn)震蕩減弱的趨勢(shì)。綜上，三季度后的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)是10月，從此開(kāi)始市場(chǎng)從“供應(yīng)減少、需求下降”轉(zhuǎn)為“供應(yīng)增加、需求下降”，在11月份這一趨勢(shì)得以加速。且從同比的角度看，供需帶給價(jià)格的壓力要強(qiáng)于2022年同期，因此整體估值下降的壓力也同比下降。數(shù)據(jù)上看，2023年10-11月，中國(guó)豆粕現(xiàn)貨均價(jià)同比下跌29.21%，基差均價(jià)同比下跌81.39%。這也可以輔證前文所述的，基差對(duì)于供需的反饋更為直接清晰。

2024年2-4月基差面臨M1-5價(jià)差下跌和供需的雙重壓力

市場(chǎng)目前較少看到2024年2-4月的基差銷(xiāo)售，以5-9月合同銷(xiāo)售為主。但對(duì)于已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)2-4月合同的市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，目前可能不僅需要考慮供需的基本面邏輯，進(jìn)入12月，也要面臨對(duì)標(biāo)M01合同如何處理的問(wèn)題：是點(diǎn)價(jià)還是轉(zhuǎn)月M05，是洗基差還是鎖價(jià)。這一方面要考慮M1-5價(jià)差如何發(fā)展，另一方面要考慮明年一季度供需現(xiàn)狀如何影響基差價(jià)格變動(dòng)。

從對(duì)2023/24年度的南美產(chǎn)量預(yù)期看，目前市場(chǎng)特點(diǎn)是“巴西有降產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，阿根廷豐產(chǎn)預(yù)期打滿”。綜合看，明年一季度的供應(yīng)壓力整體對(duì)于價(jià)格是偏利空的，因此，如果轉(zhuǎn)月M05，基差將面臨轉(zhuǎn)月價(jià)差和供需的雙重壓力，而12月點(diǎn)價(jià)，相當(dāng)于定價(jià)了明年該階段的供需，而供需有可能繼續(xù)呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。因此預(yù)計(jì)明年2-4月的基差仍有進(jìn)一步下行空間。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）