11月初，受PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落、貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)等支撐，國(guó)債期貨價(jià)格企穩(wěn)回升，之后在房地產(chǎn)支持政策持續(xù)出臺(tái)，人民幣匯率走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等影響下，期債價(jià)格有所回落。11月中長(zhǎng)期國(guó)債收益率小幅下行，短期國(guó)債收益率上行。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化

11月官方制造業(yè)PMI為49.4%，官方非制造業(yè)PMI為50.2%，均低于市場(chǎng)預(yù)期和前值。受部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)需求不足等因素影響，制造業(yè)PMI環(huán)比下降，非制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放緩。不過財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為50.7%，較10月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，為近3個(gè)月高點(diǎn)。財(cái)新制造業(yè)PMI偏向反映中小型企業(yè)情況，說明進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后，中小企業(yè)恢復(fù)較好，居民消費(fèi)穩(wěn)步提升，工業(yè)生產(chǎn)扎實(shí)推進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)期亦有所改善。

穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化

10月31日，中央金融工作會(huì)議指出要促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。11月17日，金融監(jiān)管部門召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，會(huì)上討論了多項(xiàng)房地產(chǎn)金融放松政策，并提出了“三個(gè)不低于”的指標(biāo)性要求。11月23日，深圳下調(diào)二套房首付比例至40%，此前為70%（普）和80%（非普），同時(shí)取消非普住宅的總價(jià)限制，更多住宅將被認(rèn)定為普通住宅，從而減少交易稅費(fèi)。當(dāng)前政策放松已傳導(dǎo)至廣州、深圳，預(yù)計(jì)后續(xù)其他一線城市有望出臺(tái)放松遠(yuǎn)郊限購(gòu)等支持性政策。隨著政策逐步顯效，2024年房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)。

年底債券供給增加

截至11月末，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已超過154萬(wàn)億元。其中債券凈融資額16112億元，較上月增加1482億元，同比大增11356億元。11月利率債凈融資12302億元，環(huán)比減少4716億元，同比增加3694億元；金融債凈融資4233億元，資金面收斂的背景下，金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)存單等方式融資需求增加；非金信用債凈融資減少443億元，同比和環(huán)比均回落，企業(yè)債券融資尚未恢復(fù)。

從9月底內(nèi)蒙古率先公告擬發(fā)行特殊再融資債以來，全國(guó)已有29個(gè)地區(qū)披露擬發(fā)行特殊再融資債券的文件，已發(fā)行及擬發(fā)行金額超過1.3萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到1.5萬(wàn)億元。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，作為特別國(guó)債管理，對(duì)基建投資撬動(dòng)作用明顯，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。此外，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年新增地方債提前批額度大概率將以60%的比例頂格下達(dá)。隨著財(cái)政力度加大、特別國(guó)債落地和2024年度部分新增地方政府債務(wù)額度下發(fā)，年底債券市場(chǎng)供給增加。

月初資金面轉(zhuǎn)松

12月初市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)松，主要市場(chǎng)資金利率顯著回落，DR007和SHIBOR:1周分別為1.796%和1.795%，回到了逆回購(gòu)操作利率1.8%的下方。央行公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，要更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。央行行長(zhǎng)表示下一階段央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。預(yù)計(jì)在特別國(guó)債和2024年地方政府專項(xiàng)債提前發(fā)行背景下，央行有可能通過降準(zhǔn)或加大公開市場(chǎng)操作力度等保持市場(chǎng)資金面合理充裕。

總體看，年底寬松預(yù)期對(duì)債市仍有一定支撐，不過隨著財(cái)政政策發(fā)力和地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)落地，寬信用效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，將提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)定房地產(chǎn)和權(quán)益市場(chǎng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)利率以上行為主，期債或繼續(xù)振蕩走低，關(guān)注落地政策顯效情況。