近期，COMEX期金價格一度向上突破2020年8月、2022年3月以及2023年5月的三重頂高點，創(chuàng)出歷史新高。后市金價是否會迎來新一輪上漲行情呢？

市場交易美聯(lián)儲降息預(yù)期

美國商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國10月PCE價格指數(shù)同比增長3%，低于前值的3.4%，符合市場預(yù)期；剔除食品和能源價格后的核心PCE價格指數(shù)同比增長3.5%，低于前值的3.7%，創(chuàng)2021年4月來最小同比漲幅。美國10月通脹繼續(xù)降溫，消費者支出放緩，表明經(jīng)濟正步入低速增長階段，鞏固美聯(lián)儲降息預(yù)期。就業(yè)市場方面，美國10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加15萬人，大幅低于前值的增加33.6萬人；美國10月失業(yè)率錄得3.9%，高于前值3.8%。市場預(yù)計，隨著美國汽車業(yè)大罷工結(jié)束，11月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)將反彈至20萬，但失業(yè)率預(yù)計將穩(wěn)定在3.9%，而工資預(yù)計將略微放緩至4%的年增長率。一旦就業(yè)市場出現(xiàn)持續(xù)顯著降溫，將有助于美聯(lián)儲結(jié)束本輪加息周期。

對于即將召開的12月美聯(lián)儲議息會議，市場預(yù)期大概率是繼續(xù)暫停加息，因此美聯(lián)儲本次會議上即將公布的利率“點陣圖”將會成為明年貨幣政策的重要指引。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周五講話稱對進一步的利率行動持謹慎態(tài)度，且現(xiàn)在并沒有降息的想法，緊縮不足或過度緊縮的風險現(xiàn)在更加平衡。根據(jù)美國利率市場數(shù)據(jù)，明年3月降息的概率升至64%，5月降息的概率升至90%，明年至少會降息125個基點。從金融市場來看，市場也已經(jīng)開始交易美聯(lián)儲降息，美元指數(shù)11月已經(jīng)率先轉(zhuǎn)入下跌，當月累計跌幅達2.97%，創(chuàng)今年以來的當月最大跌幅；10年期美債收益率也從高位開始逐步下滑，美元和美債收益率走弱為黃金價格反彈提供很好的支撐。

黃金、白銀表現(xiàn)有所差異

CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉增至289845張，非商業(yè)空頭持倉降至89761張，凈持倉增長至200084張，創(chuàng)出2022年5月以來的新高。COMEX白銀非商業(yè)多頭持倉增至62880張，非商業(yè)空頭持倉為28600張，凈持倉增長至34280張，創(chuàng)出2023年8月以來的新高。截至12月4日，全球最大的黃金ETF—SPDR的持倉已經(jīng)高達881.12噸，相比10月的低點848.24噸增倉32.88噸。全球最大白銀ETF—iShares Silver Trust白銀持倉量為13470.43噸，延續(xù)下滑趨勢。

對比來看，市場對黃金買盤力量明顯多于白銀，這是因為在降息邏輯的背景下，理論上黃金比白銀具有更好的投資屬性。但從盤面表現(xiàn)來看，11月以來，金銀比價從86點一線逐步下探至80點一線。通過歷史數(shù)據(jù)能夠看出，金銀比價與美國通脹預(yù)期具有較強的相關(guān)性。其主要邏輯在于美國通脹預(yù)期其實反映的就是經(jīng)濟需求，通脹預(yù)期較高，那么經(jīng)濟需求、工業(yè)需求占比高的白銀表現(xiàn)將會更加強勁，金銀比就會出現(xiàn)下降，反之亦然。2020年3月之后，隨著美聯(lián)儲開啟一輪史無前例的放水，美國10年期盈虧平衡通脹率從不到1%一路上漲至接近3%，這個階段金銀比價則從120的高位一路下跌至65附近。2023年以來，美國10年期盈虧平衡通脹率基本在2.1—2.5之間振蕩，而金銀比價同樣在75—90區(qū)間之內(nèi)運行。因此，在美聯(lián)儲降息周期前期，利率主導(dǎo)將使得金價獲得更多支撐，在降息周期后期，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，將使白銀因工業(yè)屬性表現(xiàn)更強。

整體來看，美聯(lián)儲貨幣政策正處于轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵節(jié)點，隨著加息周期向降息周期的轉(zhuǎn)變，美元和美債收益率已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌，貴金屬有望進入一輪上漲周期。但由于市場提前交易美聯(lián)儲政策預(yù)期，后續(xù)仍有一定的不確定性，因此投資者需要注意上漲節(jié)奏。另外，在降息周期的不同階段，黃金和白銀的表現(xiàn)會出現(xiàn)一定差異，因此，也可以關(guān)注金銀比價的階段性波動機會。