OPEC+減產(chǎn)幅度不大

如果OPEC+成員國(guó)完全遵守減產(chǎn)協(xié)議配額規(guī)定，則原油市場(chǎng)供需將保持略緊平衡；如果產(chǎn)量超出配額，則將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。此次OPEC+減產(chǎn)幅度并不大，近期原油市場(chǎng)表現(xiàn)將偏弱。

11月30日，OPEC+會(huì)議召開(kāi)，尼日利亞和安哥拉等非洲國(guó)家的產(chǎn)量配額問(wèn)題未得到明確解決，總體減產(chǎn)幅度并不大，全球原油市場(chǎng)在松平衡和緊平衡之間徘徊，油價(jià)上方空間受限。

OPEC+會(huì)議塵埃落定

OPEC+會(huì)議塵埃落定，減產(chǎn)規(guī)模名義上總計(jì)219.3萬(wàn)桶/天。OPEC內(nèi)部難以就尼日利亞、安哥拉等非洲國(guó)家原油產(chǎn)量問(wèn)題達(dá)成一致，原定于11月26日舉行的OPEC+會(huì)議被推遲至11月30日舉行。隨后，市場(chǎng)預(yù)期沙特和俄羅斯將延續(xù)當(dāng)前額外減產(chǎn)，從而推動(dòng)前期油價(jià)上行。近日，OPEC+會(huì)議結(jié)束，成員國(guó)們各自宣布在明年一季度期間自愿減產(chǎn)，總規(guī)模合計(jì)219.3萬(wàn)桶/天，其中沙特和俄羅斯分別減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天和50萬(wàn)桶/天，俄羅斯的50萬(wàn)桶/天分別為原油30萬(wàn)桶/天、成品油20萬(wàn)桶/天，其余產(chǎn)油國(guó)伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞、阿曼分別減產(chǎn)22.3、16.3、13.5、8.2、5.1、4.2萬(wàn)桶/天。另外，第37屆會(huì)議定于明年6月1日舉行，巴西將于明年1月加入OPEC+。

實(shí)際減產(chǎn)幅度不大，且部分成員國(guó)前期減產(chǎn)執(zhí)行率不佳，明年一季度減產(chǎn)執(zhí)行情況存疑。首先是非洲產(chǎn)油國(guó)，實(shí)際產(chǎn)能有限，但近期在提升中，OPEC對(duì)于尼日利亞、安哥拉、剛果的原油產(chǎn)量目標(biāo)定位分別為150、110、27.7萬(wàn)桶/天，對(duì)比其10月原油產(chǎn)量來(lái)看，尼日利亞和剛果分別還有8.4、2萬(wàn)桶/天的提升空間，安哥拉則需減產(chǎn)7.2萬(wàn)桶/天。但這些非洲產(chǎn)油國(guó)主張?zhí)嵘渑漕~，因此，繼續(xù)加大減產(chǎn)幅度的可能性不大。其次，10月，伊拉克原油產(chǎn)量432.9萬(wàn)桶/天，超出配額10.9萬(wàn)桶/天，由于此前伊拉克原油產(chǎn)量也經(jīng)常超出其配額，2024年一季度伊拉克產(chǎn)量被要求降至400萬(wàn)桶/天下方，其減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率或繼續(xù)不達(dá)標(biāo)。最后，2024年一季度阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量配額為291.2萬(wàn)桶/天，高于今年7月至12月的287.5萬(wàn)桶/天，而且其閑置產(chǎn)能高達(dá)100萬(wàn)桶/天，名義上其減產(chǎn)16.3萬(wàn)桶/天，實(shí)際上可以增產(chǎn)3.7萬(wàn)桶/天。疊加OPEC+減產(chǎn)豁免國(guó)伊朗、利比亞、委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量緩慢回升。我們測(cè)算，2024年一季度，整個(gè)OPEC原油產(chǎn)量約在2747.5萬(wàn)桶/天。

庫(kù)存影響相對(duì)中性

原油需求一般，當(dāng)前庫(kù)存水平中性。外盤成品油裂解價(jià)差盤整，截至11月24日當(dāng)周，美國(guó)精煉廠產(chǎn)能利用率89.8%，環(huán)比增加2.8個(gè)百分點(diǎn)，季節(jié)性回升，但低于去年同期水平。近期，美國(guó)能源部已經(jīng)簽訂合同購(gòu)買273萬(wàn)桶原油，均價(jià)約為79.1美元/桶，此次購(gòu)買包括從埃克森美孚購(gòu)買93萬(wàn)桶，從菲利普66購(gòu)買60萬(wàn)桶，從太陽(yáng)石油公司購(gòu)買60萬(wàn)桶，從麥格理集團(tuán)購(gòu)買60萬(wàn)桶。美國(guó)陸續(xù)補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備在一定程度上也增加了補(bǔ)庫(kù)需求，但單次補(bǔ)庫(kù)幅度和速度都較為緩慢。截至11月24日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存為44966.4萬(wàn)桶，環(huán)比增加161萬(wàn)桶；庫(kù)欣原油庫(kù)存為2772.2萬(wàn)桶，環(huán)比增加185.4萬(wàn)桶，庫(kù)存表現(xiàn)相對(duì)中性。

關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)政策

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、零售銷售數(shù)據(jù)下滑、制造業(yè)表現(xiàn)較為疲弱，需求放緩；CPI低于預(yù)期和前值，通脹放緩，進(jìn)一步強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)完成加息的預(yù)期。11月初美聯(lián)儲(chǔ)最終將指標(biāo)隔夜利率穩(wěn)定在當(dāng)前的5.25%—5.50%區(qū)間，目前市場(chǎng)預(yù)期仍然是明年上半年保持現(xiàn)有的高利率水平，明年下半年將轉(zhuǎn)向降息。

我們認(rèn)為，如果OPEC+成員國(guó)完全遵守減產(chǎn)協(xié)議配額規(guī)定，則原油市場(chǎng)供需將保持略緊平衡；如果產(chǎn)量超出配額，則將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。而此次OPEC+減產(chǎn)幅度并不大，近期原油市場(chǎng)表現(xiàn)將偏弱，明年一季度原油供需格局在松平衡和緊平衡之間徘徊，預(yù)計(jì)弱勢(shì)振蕩。