供應(yīng)趨于寬松

預(yù)計(jì)自12月中旬開始，新糖將集中流入市場，供應(yīng)壓力逐步凸顯?？紤]到12月中旬元旦、春節(jié)備貨將開始，在需求普遍偏弱的背景下，糖市階段性供需仍顯寬松。

圖為期現(xiàn)價(jià)格及基差走勢（單位：元/噸）

原糖方面，本榨季巴西產(chǎn)糖量預(yù)估不斷上調(diào)，疊加印度禁止甘蔗生產(chǎn)乙醇轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更多的食糖，供應(yīng)增加引導(dǎo)原糖大幅下挫，主力3月合約自27—28美分/磅的高位區(qū)間跌至23美分/磅上下，跌幅約16%。國內(nèi)方面，當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)制糖企業(yè)全面開榨，糖源供應(yīng)充足，現(xiàn)貨交投偏淡，供需寬松格局下，鄭糖自6800元/噸跌至6300元/噸附近，跌幅約7%，其間期現(xiàn)基差再度由100元/噸以內(nèi)拉升至269元/噸的相對(duì)高位。

外圍產(chǎn)糖量高于預(yù)期

巴西2023/2024榨季臨近尾聲，但產(chǎn)糖量仍超預(yù)期增加。11月上半月,巴西中南部產(chǎn)糖量為219萬噸，同比增加51.7萬噸，同比增幅30.92%。截至11月上半月，巴西累計(jì)產(chǎn)糖3941.2萬噸，同比增加739.6萬噸，同比增幅達(dá)23.10%。雖然壓榨逐步收尾，但甘蔗制糖比仍大幅提升，導(dǎo)致食糖產(chǎn)量同比大增，這也促使機(jī)構(gòu)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)量預(yù)估。其中，巴西國家商品供應(yīng)公司Conab預(yù)計(jì)本榨季巴西將產(chǎn)糖4688萬噸，同比增長27.4%。且市場對(duì)下榨季產(chǎn)量仍保持樂觀，咨詢機(jī)構(gòu)StoneX預(yù)計(jì)巴西中南部糖產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4320萬噸，同比增長3.3%，制糖比約為51.4%，高于上年的49%。同時(shí)，該國主要出口港口桑托斯港出口情況持續(xù)改善，推動(dòng)原糖大幅下挫。

印度糖廠聯(lián)合會(huì)NFCSFL數(shù)據(jù)顯示，截至11月,食糖產(chǎn)量為432萬噸，同比降低51萬噸，降幅10.65%。因甘蔗主要種植邦的降雨量低于正常水平，市場預(yù)計(jì)該國食糖以減產(chǎn)為主，NFCSFL預(yù)計(jì)印度總產(chǎn)糖量為2915萬噸，低于上榨季的3300萬噸。而該國國內(nèi)需求量維持在2750萬噸，本榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存為570萬噸，以當(dāng)前的預(yù)估數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)推測,若保證本榨季末的600萬噸庫存，可供出口量非常有限。12月7日印度官方政府文件正式公布,2023/2024榨季年度不要使用甘蔗汁或糖漿生產(chǎn)乙醇，立即生效。市場由此預(yù)計(jì)將釋放250萬—350萬噸的食糖產(chǎn)量，以彌補(bǔ)減產(chǎn)的影響。屆時(shí)該國供應(yīng)趨于寬松，但出口方面仍存不確定性。

由于巴西產(chǎn)量朝創(chuàng)歷史紀(jì)錄方向發(fā)展，同時(shí)印度優(yōu)先生產(chǎn)糖，促使全球糖市供應(yīng)較預(yù)期寬松，且部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)供應(yīng)將由短缺轉(zhuǎn)向過剩。其中，國際糖業(yè)組織ISO預(yù)測供應(yīng)缺口由上榨季的211萬噸降至33萬噸，經(jīng)紀(jì)商Czamnikow預(yù)計(jì)由短缺300萬噸轉(zhuǎn)至過剩20萬噸。這一基本面的改善若落實(shí)，中長期原糖將承壓。

國內(nèi)需求普遍偏弱

當(dāng)前國內(nèi)糖價(jià)的邏輯由原糖走勢與國內(nèi)壓榨進(jìn)度共同決定。一方面，近期原糖回落致使國內(nèi)進(jìn)口成本降低，但仍未完全打開空間。11月以來，原糖3月合約自高點(diǎn)28.14美分/磅回落至23美分/磅上下，我國配額內(nèi)進(jìn)口成本由7200元/噸降至6100元/噸附近，配額外進(jìn)口成本由9200元/噸降至7900元/噸附近。而當(dāng)前廣西白糖現(xiàn)貨成交價(jià)約6400元/噸，可以看到，配額外進(jìn)口成本雖有降低，但仍需原糖繼續(xù)釋放下行空間，配額內(nèi)利潤有所顯現(xiàn)。

另一方面，甘蔗主產(chǎn)省廣西提速壓榨，國內(nèi)糖源供應(yīng)逐步增加。截至12月上旬，該省開榨糖廠超過八成，日榨能力同比持平。中國糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023/2024榨季截至11月底，全國生產(chǎn)食糖89萬噸，同比增加4萬噸，預(yù)計(jì)自12月中旬開始，新糖將集中流入市場，供應(yīng)壓力逐步凸顯?？紤]12月中旬元旦、春節(jié)備貨將開始，在需求普遍偏弱的背景下，糖市階段性供需仍顯寬松。

綜上所述，當(dāng)前全球糖市供應(yīng)仍高度依賴巴西，供應(yīng)緊俏將使糖價(jià)難以脫離高位區(qū)間。國內(nèi)方面，上半年進(jìn)口糖或流入有限，國內(nèi)供需關(guān)系主導(dǎo)糖價(jià)。一方面，全球減產(chǎn)預(yù)期基本兌現(xiàn)，疊加國產(chǎn)糖產(chǎn)量預(yù)期增加及食糖逐步進(jìn)入壓榨高峰，供應(yīng)端向上驅(qū)動(dòng)明顯弱化；另一方面，近期期貨價(jià)格快速回落，導(dǎo)致基差迅速上升，期貨價(jià)格存在止跌反彈需求，但國內(nèi)豐產(chǎn)疊加階段性供應(yīng)施壓，糖價(jià)反彈空間受限，后續(xù)或承壓運(yùn)行。