受干旱天氣影響，2023/2024榨季印度、泰國大概率減產(chǎn)，助推原糖價格升至2011年以來的高點，在兩國出口縮減預期下，全球糖市供應高度依賴巴西。但該因素長時間發(fā)酵后，對盤面的影響逐步降低。近期，印度禁止甘蔗生產(chǎn)乙醇轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更多食糖的消息或一定程度上修復印度減產(chǎn)幅度。同時，巴西增產(chǎn)持續(xù)超預期，后續(xù)出口供應回升有利于緩解全球貿(mào)易流偏緊現(xiàn)狀。據(jù)巴西糖業(yè)協(xié)會消息，巴西中南部11月下半月產(chǎn)糖量為139.9萬噸，同比增加35.03%，截至11月底，2023/2024榨季累計產(chǎn)糖量為4081.7萬噸，同比增加23.50%。綜合看，全球食糖供應緊張的現(xiàn)狀有所緩解，原糖價格將承壓。國內(nèi)糖價走勢取決于原糖價格走勢與國內(nèi)供需情況。

階段性供應增加

2023/2024榨季國內(nèi)糖料壓榨已全面開啟，市場一致預期恢復性增產(chǎn)，而食糖消費穩(wěn)定在1510萬—1580萬噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預計本榨季將增產(chǎn)103萬噸，至1000萬噸，國內(nèi)消費約為1570萬噸。由此可見，國內(nèi)產(chǎn)需缺口同比降低。現(xiàn)階段甜菜糖全面開榨，主要甘蔗產(chǎn)區(qū)廣西80%—90%糖廠開榨，日榨蔗能力同比基本持平，但開榨時間略有延后。據(jù)悉，截至11月廣西全區(qū)累計入榨甘蔗78.36萬噸，同比減少0.69萬噸，產(chǎn)混合糖7.38萬噸，同比減少2.7萬噸。同時，得益于推遲壓榨以及晝夜溫差大，甘蔗糖分不同程度回升，其中廣西混合產(chǎn)糖率9.42%，同比增加0.62個百分點。后期若日照充足且晝夜溫差加大，將繼續(xù)利于糖分的積累與恢復，產(chǎn)量仍有上調(diào)空間，后續(xù)產(chǎn)需缺口存在進一步收緊的可能。此外，當前處于集中壓榨期，供應集中回升，均施壓期現(xiàn)貨價格。

進口節(jié)奏放緩

圖為白糖月度進口數(shù)據(jù)(單位: 噸)

國內(nèi)產(chǎn)需缺口維持在500萬噸左右，由常態(tài)化進口彌補。近兩年原糖價格強勢運行，國內(nèi)外糖價持續(xù)倒掛，巴西作為我國主要進口來源國，配額外進口虧損1000—2000元/噸，壓制進口數(shù)量，上榨季僅進口389萬噸，同比降低144萬噸。本榨季官方預估進口恢復至500萬噸。近期原糖價格回落使進口成本降低，配額內(nèi)進口利潤恢復至400元/噸左右，但配額或在明年第一季度后發(fā)放，中短期糖廠點價的概率較低。而配額外進口仍虧損1200元/噸左右。但當前至明年第二季度，全球糖市供應仍高度依賴巴西，供應緊俏使得糖價難以脫離高位區(qū)間，我國進口仍較為被動。因此，市場預計本榨季進口僅為400萬噸左右。后續(xù)需關注原糖價格繼續(xù)回調(diào)提供點價時機。最新數(shù)據(jù)顯示，巴西主要食糖出口港口桑托斯港最長等待天數(shù)小幅上漲至40天，待運量環(huán)比減少70萬噸，至466萬噸，但仍為同期高位水平。由于巴西港口運輸效率低，市場預計短期我國進口節(jié)奏將放緩。

按照官方預估產(chǎn)量1000萬噸計算，進口約400萬噸，而糖漿及預混粉價格仍具有替代優(yōu)勢，預計其進口同比將增加約20萬噸，至180萬噸，疊加上榨季期末庫存44萬噸，本榨季國內(nèi)食糖供應量約1624萬噸。需求端主要受國內(nèi)消費與出口影響。出口量占比較小，按照上榨季的18萬噸計算，國內(nèi)消費按照1570萬噸計算，需求共1588萬噸。由此推算，本榨季國內(nèi)食糖供需基本平衡。

長期看，本榨季國內(nèi)供需基本平衡，預計難以出現(xiàn)大漲大跌的趨勢性行情。中短期看，食糖價格走勢基本由國內(nèi)壓榨進度與進口節(jié)奏決定。進口節(jié)奏或有所放緩將給鄭糖價格帶來一定支撐，但受國內(nèi)供應季節(jié)性以及原糖利空情緒發(fā)酵影響，預計糖價上方空間有限。