12月，紅棗產(chǎn)區(qū)采收工作進(jìn)入掃尾階段，統(tǒng)貨原料成交價(jià)格依然保持高位，但是剩余貨源較為分散且總量有限，已不能對(duì)期貨盤面運(yùn)行施加太多壓力，市場關(guān)注重心轉(zhuǎn)移至下游銷區(qū)消費(fèi)端表現(xiàn)上?，F(xiàn)貨市場于11月下旬達(dá)到階段性高位，之后伴隨市場氛圍由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，期貨盤面呈現(xiàn)高位偏弱振蕩格局。

需求有望好轉(zhuǎn)

自新棗下樹至12月初，持續(xù)攀升的采收成本強(qiáng)勁支撐盤面及現(xiàn)貨市場表現(xiàn)，紅棗期貨2401合約經(jīng)兩次拉漲，期價(jià)中軸由13300元/噸抬升至15300元/噸，多重利好因素基本兌現(xiàn)。之后隨著市場關(guān)注下移，產(chǎn)區(qū)影響弱化，下游高價(jià)抵觸心理造成的基本面偏弱格局至今仍未改善。盡管短期基本面受制于消費(fèi)不佳，但是期價(jià)經(jīng)過前期大幅回調(diào)后，交割價(jià)值和倉單成本支撐效用開始顯現(xiàn)。此外，春節(jié)備貨期作為一年內(nèi)最大的季節(jié)性消費(fèi)旺季，在減產(chǎn)背景下，傳統(tǒng)旺季樂觀預(yù)期或能提振市場信心，進(jìn)入明年1月后需求有望好轉(zhuǎn)。

關(guān)注供需矛盾

供給端，對(duì)于新季紅棗減產(chǎn)幅度，業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可減產(chǎn)50%這一觀點(diǎn)。經(jīng)過收購企業(yè)調(diào)研推算，新季紅棗產(chǎn)能約為35萬噸。截至9月底，市場預(yù)估紅棗結(jié)轉(zhuǎn)庫存在22萬—23萬噸。其中，交割品庫存為3.86萬噸，崔爾莊社會(huì)庫存為11.7萬噸，新疆社會(huì)庫存為3萬噸，河南社會(huì)庫存為2萬噸，社會(huì)非統(tǒng)計(jì)庫存約2萬噸。此外，價(jià)格居高驅(qū)使部分原非流入市場的貨源轉(zhuǎn)變用途或使用形態(tài)補(bǔ)充總供給。2023/2024年度紅棗庫存總量約為57萬噸，參照往年正常55萬噸的消費(fèi)總量，筆者認(rèn)為，供給相對(duì)需求整體偏寬松。不過，貨源集中往往意味著現(xiàn)貨多頭具有較高的定價(jià)權(quán)，這也使得未來價(jià)格走勢(shì)變得撲朔迷離。

圖為紅棗成交量及持倉變動(dòng)

消費(fèi)端，一方面，產(chǎn)區(qū)新季搶收在加快采購進(jìn)程的同時(shí)逐步抬升原料成本，減產(chǎn)托底預(yù)期，疊加品質(zhì)偏好，預(yù)計(jì)帶動(dòng)成品和倉單生成率（不包含新增D級(jí)交割品）均提升20%左右。高采收成本原料流入銷區(qū)不斷沖擊現(xiàn)貨市場，新棗、舊棗價(jià)格共振。從河北崔爾莊、廣州如意坊、河南新鄭等紅棗集散中心市場反饋情況來看，11月底，紅棗現(xiàn)貨價(jià)格甚至超過2021年同期高位。截至當(dāng)前，紅棗現(xiàn)貨價(jià)格雖有所滑落（參照河北崔爾莊特級(jí)價(jià)格下調(diào)1元/公斤），但是受成本和季節(jié)性消費(fèi)旺季樂觀預(yù)期支撐，后市持續(xù)大幅下跌空間可能有限。另一方面，非剛需品消費(fèi)無亮點(diǎn)，疊加電商發(fā)展加劇消費(fèi)降級(jí)，整體需求不樂觀，消費(fèi)終端是否愿意承擔(dān)高價(jià)貨源是決定未來紅棗價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素之一。

綜上所述，短期來看，成本支撐疊加旺季備貨預(yù)期，紅棗后市表現(xiàn)值得期待。長期來看，供需缺口不明顯，需持續(xù)關(guān)注矛盾點(diǎn)博弈情況。