[2023年的價格前低后高

終端需求回暖是主驅(qū)動]

2023年，滬膠價格走勢前低后高。一季度，國內(nèi)膠林停割未能完全沖抵下游疲軟需求，供需結(jié)構(gòu)階段性寬松帶動價格振蕩下挫；二季度，云南干旱迫使市場預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，國內(nèi)原料供應(yīng)縮減使得滬膠價格逐步企穩(wěn)；三季度，汽車市場漸漸發(fā)力，出口成為重要的邊際增量，產(chǎn)業(yè)政策推動需求回暖，滬膠價格錄得較大漲幅；四季度，結(jié)構(gòu)性需求亮點尚未徹底扭轉(zhuǎn)行業(yè)格局，滬膠價格承壓回落，但價格中樞有所抬升。

回顧2023年，滬膠價格漲跌幅波動率基本與2022年持平，價格波動區(qū)間也大致相似。從產(chǎn)業(yè)視角來看，在氣候因素影響割膠節(jié)奏以及政策引導(dǎo)下，終端需求回暖是滬膠價格漲跌的主要驅(qū)動。

[汽車產(chǎn)銷預(yù)計穩(wěn)步增長

出口市場繼續(xù)貢獻增量]

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1—11月，國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量2704.6萬輛，同比增長9.88%；汽車?yán)塾嬩N量2688.9萬輛，同比增速10.69%。2023年前11個月的汽車產(chǎn)銷均高于2022年水平，汽車工業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，預(yù)計2023年汽車銷量將接近3000萬輛，累計增幅達11.2%。

從節(jié)奏上來看，2022年購置稅減征政策透支2023年年初的乘用車消費。2023年一季度，汽車銷量略低于近年來季度均值，但隨著各地相關(guān)消費政策的實施及推進，年中車市呈現(xiàn)淡季不淡的特征，汽車月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)自此連續(xù)多月創(chuàng)下近年來同期峰值紀(jì)錄，政策發(fā)力貫穿下半年汽車產(chǎn)銷增長。展望2024年，產(chǎn)業(yè)政策依然是推動汽車產(chǎn)銷的主要驅(qū)動，而出口市場將繼續(xù)扮演重要角色。

首先，政策引導(dǎo)是2023年乘用車銷量穩(wěn)步增長的重要推手，相關(guān)部門多次發(fā)文統(tǒng)籌車市零售。根據(jù)歷年來乘用車市場消費結(jié)構(gòu)的變遷分析，在需求占比中，乘用車換購需求自2016年的23%上升至2022年的41%，成為與新購需求幾乎相當(dāng)?shù)馁徿嚹康?。因此，各省市從限購?yōu)化、新能源產(chǎn)業(yè)等方面定向施策，通過擴大市場優(yōu)惠幅度、降低乘用車成交均價等方式提高居民的購車意愿。

觀察2023年乘用車庫存水平，自年初以來，渠道庫存增速逐漸收窄，9月廠商庫存進入去化階段，帶動整車行業(yè)開啟去庫周期。拆分經(jīng)銷商庫存結(jié)構(gòu)來看，進口車型庫存水平始終處在相對低位，自主車型降庫速率則逐步加快，使得乘用車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至1.5的警戒水平之下，汽車市場結(jié)束長達兩年的庫存上行周期。值得一提的是，出口市場蒸蒸日上成為2023年車市復(fù)蘇始料未及的邊際增量。1—10月，我國汽車出口累計增速57.76%，乘用車月度出口量均創(chuàng)同期新高，凸顯我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性優(yōu)勢。

從出口結(jié)構(gòu)的角度分析，燃油SUV依然是出口市場的主力軍，柴油重卡也占有一席之地，但新能源汽車出口份額擴大是不爭的事實。其中，純電車型是當(dāng)仁不讓的新生力量。盡管歐盟方面正式啟動了對我國電動汽車的反補貼調(diào)查，但因國產(chǎn)新能源汽車出口歐盟售價普遍高于國內(nèi)市場價格，且國內(nèi)車企車型直補已落實取消，審查后，國產(chǎn)電車觸發(fā)“雙反”的概率實則較低，我國汽車出口增長動能依然強勁。據(jù)預(yù)測，2023年，我國乘用車出口將為392.7萬輛，同比增長55.49%；2024年，我國乘用車出口將為480萬輛，同比增長22.24%。

綜上所述，汽車產(chǎn)業(yè)作為消費復(fù)蘇的重要抓手，2024年政策持續(xù)發(fā)力的可能性較大，國內(nèi)消費勢頭正足，出口市場維持高增長態(tài)勢，預(yù)計2024年乘用車零售將為2225萬輛，同比增長2.50%；乘用車批發(fā)將為2705萬輛，同比增長5.52%。

其次，2023年是國內(nèi)商用車市場的筑底之年。商用車產(chǎn)銷雖然基本處于2017—2021年均值區(qū)間下沿水平，但整體表現(xiàn)顯著好于2022年，國標(biāo)升級帶來的需求透支以及公共衛(wèi)生事件造成的剛需回落煙消云散，事件沖擊的階段性影響減弱。同期，重卡產(chǎn)銷表現(xiàn)出相同特征。歸根結(jié)底，重卡銷量與經(jīng)濟增長息息相關(guān)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動工程重卡市場需求，貨物運輸則利于物流重卡銷量釋放。

2023年，物流業(yè)景氣指數(shù)企穩(wěn)，經(jīng)濟增長斜率雖緩，但大勢明確。據(jù)統(tǒng)計，自2018年四季度以來，國內(nèi)GDP累計同比增速與公路貨運量累計同比增速的長期相關(guān)系數(shù)維持在96%之上。2024年，在我國經(jīng)濟復(fù)蘇背景之下，公路貨運量勢必隨之上升。

2023年2月以來，公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)月同比增速連續(xù)9個月錄得正增長，累計同比增速快步轉(zhuǎn)正。1—10月，公路貨物周轉(zhuǎn)累計增幅為7.09%，物流行業(yè)恢復(fù)勢頭良好，重卡需求預(yù)期開始顯現(xiàn)出樂觀跡象。同樣，國內(nèi)重卡出口也是近年來商用車市場的新興增量。1—10月，物流重卡出口11.6萬輛，相較近5年均值增長5倍以上；工程重卡出口5.2萬輛，相較近5年均值幾乎翻番。國產(chǎn)重卡參與全球角逐并取得一定的市場優(yōu)勢。

從行業(yè)競爭格局來看，龍頭企業(yè)具備較強的競爭力。截至2023年10月，行業(yè)CR3及CR5分別為60.51%及87.73%，高市占率匹配較好的需求彈性。預(yù)計2023年重卡銷量將為93.9萬輛，同比增速將為39.81%；商用車銷量將為400.2萬輛，同比增速將為21.32%。2024年，受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)，以及出口市場的發(fā)展，重卡銷量有望突破105萬輛，同比增速將為11.83%，市場底部得到夯實后，滬膠上行驅(qū)動有望持續(xù)增強。

最后，數(shù)據(jù)顯示，2023年1—11月，汽車輪胎產(chǎn)量為7.0億條，同比增長22.50%。其中，半鋼胎產(chǎn)量為5.7億條，同比增速為24.19%；全鋼胎產(chǎn)量為1.3億條，同比增速為15.86%。輪胎市場穩(wěn)中有增，配套需求強于替換需求，半鋼胎去庫好于全鋼胎去庫。通過監(jiān)測山東輪胎庫存狀況得知，2023年的輪胎庫存水平均大幅低于2022年，且臨近年末，半鋼胎庫存降至近年同期均值以下，企業(yè)去庫成效顯著。

開工率的跟蹤也能驗證輪胎產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性差異。半鋼胎產(chǎn)線開工率基本維持在近年同期開工區(qū)間上沿水平，顯示出較好的市場銷路和生產(chǎn)意愿。全鋼胎開工情況則不盡如人意，2023年一季度的表現(xiàn)優(yōu)于往年，下半年開工則在低位徘徊，卡車市場雖然筑底增長，但高庫存是制約卡車產(chǎn)銷的主要因素。

另外，輪胎出口也為需求回升提供穩(wěn)定增量。雖然不同胎種之間存在需求差異，但乘用車胎和商用車胎出口表現(xiàn)均優(yōu)秀，出口數(shù)量屢創(chuàng)新高。從輪胎出口目的地來看，我國輪胎出口區(qū)域相對分散，以墨西哥、美國、加拿大為代表的北美洲位居前列，中東地區(qū)、歐洲、南美洲分列其后。同時，我國與俄羅斯的貿(mào)易往來有所增多，輪胎出口增速表現(xiàn)亮眼。值得注意的是，大幅上升的全球海運市場已然回歸常態(tài)，我國出口集裝箱運價指數(shù)回落至正常水平，而全球集裝箱船運力水漲船高，2023年全球TEU較年初增長7.61%，國際海運成本降低及運力增加為輪胎出口創(chuàng)造了良好基礎(chǔ)。因此，預(yù)計2024年輪胎出口市場延續(xù)10%的增長速度。

[氣候影響原料產(chǎn)出節(jié)奏

生產(chǎn)成本將進一步提高]

2023年，云南產(chǎn)區(qū)天膠如期開割后，經(jīng)歷干旱和白粉病的侵襲，休割一個月有余方能重新割膠，單月產(chǎn)出偏離季節(jié)性特征。同時，天膠進口走勢也一反常態(tài)，一季度進口大幅放量，四季度傳統(tǒng)旺季則有走弱的可能。

首先，依據(jù)ANRPC各主產(chǎn)國天膠總種植面積分析，種植峰值基本位于2016年前后。我國天膠總種植面積基本持穩(wěn)，泰國天膠總種植面積由4153千公頃下降至3865千公頃，降幅為6.93%。觀察各國新種植面積可知，我國自2013年以來幾乎沒有新增種植面積，泰國種植意愿更是降至冰點。考慮到橡膠樹苗期到初產(chǎn)期有6—8年的時間，當(dāng)前時點種植周期拐點即將顯現(xiàn)。

受制于不同區(qū)域的物候條件，各產(chǎn)區(qū)膠林的單產(chǎn)存在較大差異。近10年來，我國天膠單產(chǎn)基本穩(wěn)定在1100千克/公頃，泰國天膠單產(chǎn)則顯著下降，由峰值時期的1800千克/公頃回落至2022年的1375千克/公頃，割膠意愿不足及環(huán)境因素擾動是主要原因。同時，在小膠園經(jīng)營模式下，膠農(nóng)割膠多依賴原料的出售價格，價高則割膠生產(chǎn)積極性高，但隨著種植周期向下，原料生產(chǎn)的供應(yīng)彈性隨之降低。

受此影響，2023年1—10月，泰國天膠進口至我國的數(shù)量同比下降8.10%，相較近5年均值銳減21.08%。而當(dāng)前泰國產(chǎn)區(qū)雖處于旺產(chǎn)時期，當(dāng)?shù)卦蟽r格則表現(xiàn)出較強韌性。預(yù)計2024年，隨著我國與主要進口來源國泰國的種植周期拐點臨近，原料供應(yīng)彈性將有所降低。

其次，2023年，氣候問題再次成為全球關(guān)注焦點。近些年，厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象交替出現(xiàn)，印證了全球氣候系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，極端天氣發(fā)生的頻率和強度明顯高于歷史監(jiān)測時期，全球氣候變暖使得地球大氣系統(tǒng)與海洋系統(tǒng)面臨異常嚴(yán)峻的未知考驗。

筆者梳理近年來ANRPC主要生產(chǎn)國的割膠季分布得知，以我國為例，2021年10月，臺風(fēng)天氣造成當(dāng)年旺產(chǎn)季中斷，當(dāng)月天膠生產(chǎn)較歷史均值水平下滑14.37%，較當(dāng)年旺產(chǎn)季月度產(chǎn)量均值下滑24.56%。2023年4月，干旱天氣侵擾云南產(chǎn)區(qū)，使得當(dāng)?shù)馗钅z季開割伊始便被迫陷入停割狀態(tài)，且氣候問題加劇了膠樹的病害防治困難程度，過渡期延后、旺產(chǎn)季壓縮造成全年全乳膠減產(chǎn)。其余主要天膠生產(chǎn)國，諸如泰國、馬來西亞、越南，也同樣遭受氣候條件變動造成的割膠季異常。

追根溯源，氣候問題是長周期、慢變量的影響因子。根據(jù)NOAA預(yù)測模型分析，本次厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)至2024年5月前后，峰值時期出現(xiàn)在2023年10月—2024年1月。對比1980年以來歷次厄爾尼諾事件，本輪極端天氣發(fā)生強度僅次于2015年、1997年與1982年，而影響周期明顯長于均值水平。綜合來看，2024年上半年，氣候因素依然會對天膠供應(yīng)端造成較大影響，而2024年年末則需關(guān)注拉尼娜事件的卷土重來。

最后，我國天膠生產(chǎn)集中在云南、海南兩省。近年來，云南天膠產(chǎn)量占比逐步提升至全國比例的六成左右。其中，西雙版納是其最大子產(chǎn)區(qū)，普洱、臨滄兩地也貢獻部分產(chǎn)量。跟蹤云南、海南兩省的原料價格走勢可知，2023年國內(nèi)膠水價格明顯強于2022年，其價格中樞呈現(xiàn)逐步抬升之勢。究其原因，前述種植周期的制約以及氣候異常表現(xiàn)使得各產(chǎn)區(qū)原料放量節(jié)奏受到一定程度的干擾，市場預(yù)期頻頻轉(zhuǎn)換，收膠價格隨之走高。

另外，就天膠種植成本拆分細項而言，包含人工費用的護林管理成本占總成本的45%—50%，而近年來隨著國內(nèi)人均GDP提升，薪資水平不免同步上漲。以云南為例，2023年，SCRWF加工成本不斷攀升，截至停割季，全乳膠生產(chǎn)成本為12800元/噸，相較年初增加1400元/噸，相較2022年均值增加661元/噸。展望2024年，天膠種植周期拐點臨近，供應(yīng)彈性將減弱，生產(chǎn)成本逐步抬升，而氣候狀況依然是干擾供應(yīng)的主要因素，預(yù)計2024年國內(nèi)天膠生產(chǎn)量將為85萬噸，ANRPC天膠生產(chǎn)量將為1282萬噸，同比增速將為2.20%。

[2024年基本面因素占優(yōu)

全年走勢大致呈“V”形]

供應(yīng)方面，2024年，天膠生產(chǎn)節(jié)奏受制于氣候變化，上半年產(chǎn)出料偏緊，下半年存在放量預(yù)期，但考慮到種植周期拐點向下，ANRPC全年產(chǎn)量增速預(yù)計為2.20%。需求方面，出口增長動能充足，重卡市場底部確認，汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，2024年銷量增速預(yù)計為5.11%，帶動輪胎產(chǎn)銷同比增長超過10%。受供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的影響，預(yù)計2024年滬膠期貨庫存全年維持低位運行，港口庫存上半年繼續(xù)下降，下半年累庫速率或低于近年均值，天膠庫存結(jié)構(gòu)逐步改善。

整體而言，展望2024年，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，需求兌現(xiàn)有望穩(wěn)步增長，而種植周期或面臨拐點，在極端天氣干擾下，成本上行概率增加。由此來看，天膠供應(yīng)增速將低于需求增速，基本面積極因素占優(yōu)，滬膠價格中樞有望抬升。從節(jié)奏上來看，供需階段性錯配或出現(xiàn)在2024年一季度、四季度，滬膠價格全年走勢大致呈現(xiàn)“V”形，價格區(qū)間在12500—16500元/噸。