政策面仍是債市核心驅(qū)動,市場對明年貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的預(yù)期升溫。此外,隨著季節(jié)性因素的消退,春節(jié)前資金面預(yù)計(jì)從偏緊小幅改善至中性水平,2年期和5年期國債期貨的補(bǔ)漲行情值得期待。 期債上周顯著攀升,本周維持高位。10年期國債活躍券到期收益率下行至最低2.621%,突破前期振蕩區(qū)間,本周在2.625%—2.635%窄幅波動,對應(yīng)10年期國債期貨T2403合約周一盤中觸及102.63點(diǎn)的高位后在102.40—102.60小幅振蕩。利率曲線極度扁平化后變陡,上周中短端期債品種出現(xiàn)一定程度補(bǔ)漲,但整體表現(xiàn)仍不及長端。12月截至20日,TS2403合約、TF2403合約、T2403合約、TL2403合約累計(jì)漲幅分別為0.18%、0.38%、0.55%、1.45%。 期債市場近期走強(qiáng),原因有以下幾點(diǎn): 一是資金面邊際轉(zhuǎn)松,資金供需預(yù)期改善,12月以來DR007加權(quán)均價(jià)自2%以上回落至7天逆回購政策利率1.8%附近。12月15日,央行平價(jià)增量續(xù)作MLF,凈投放8000億元,創(chuàng)單月最高水平,明顯呵護(hù)流動性。利率債發(fā)行方面,截至目前,12月國債(含地方債)凈融資額約7300億元,明顯低于10月1.55萬億元、11月1.10萬億元的水平,國債發(fā)行接近完成。此外,特殊再融資債逐步形成財(cái)政存款,回流銀行。隨著12月財(cái)政資金的下?lián)?,?cái)政存款對資金面形成有力支撐。信貸投放方面,12月是傳統(tǒng)小月,壓力可控。 二是流動性寬松預(yù)期升溫,市場已在交易預(yù)期。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“高質(zhì)量發(fā)展是新時代的硬道理”,政策總基調(diào)與中央政治局會議一致,強(qiáng)調(diào)“以進(jìn)促穩(wěn)”“先立后破”,補(bǔ)充“多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策,在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取,不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)”,貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”,篇幅也明顯增多,新提法“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”說明中央關(guān)注低通脹背景下實(shí)際利率走勢問題,疊加“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述,投資者對流動性偏松的預(yù)期增強(qiáng),開始博弈再次降準(zhǔn)降息的行情。 三是經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中向好,但修復(fù)動能邊際放緩,呈“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”的特征。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱,投資對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的拉動作用凸顯,而通脹水平繼續(xù)環(huán)比為負(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇有所放緩、房地產(chǎn)銷售成交仍遇冷等現(xiàn)象表明內(nèi)需相對不足,結(jié)合12月高頻數(shù)據(jù)偏弱,基本面預(yù)期未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。 展望后市,政策面仍是核心驅(qū)動。中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后市場調(diào)低了明年財(cái)政政策力度預(yù)期,而對貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的預(yù)期升溫。明年一季度財(cái)政擴(kuò)張部署、地方債發(fā)行節(jié)奏、貨幣政策配合步伐均是關(guān)鍵變量,但年內(nèi)出現(xiàn)預(yù)期差的概率較小。在利率曲線極度平坦化后,隨著季節(jié)性因素的消退,春節(jié)前資金面預(yù)計(jì)從偏緊小幅改善至中性水平,中短端利率承壓更大,重點(diǎn)關(guān)注2年期及5年期國債期貨的補(bǔ)漲行情。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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