天氣助力南美大豆增產(chǎn)

對2024年國際大豆市場來說，因?yàn)槟厦佬录敬蠖乖霎a(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，后期隨著南美大豆逐漸定產(chǎn)，國際大豆估值將逐步完成從1300—1200美分/蒲式耳的重心下移。但這個(gè)過程將是漫長和曲折的，一方面南美新季大豆還在關(guān)鍵生長期，國際大豆價(jià)格還會隨著南美天氣的變化而波動；另一方面，2023/2024年度美國大豆平衡表維持緊張格局，CBOT大豆價(jià)格重心的下移要靠時(shí)間來完成。

[美豆供需格局維持緊平衡]

根據(jù)USDA發(fā)布的供需報(bào)告，2023/2024年度美國大豆產(chǎn)量為41.29億蒲式耳，同比下降1.41億蒲式耳，總體為小幅減產(chǎn)狀態(tài)。減產(chǎn)主要來自年度收獲面積的下降，8280萬英畝的收獲面積同比減少3.9%。

9月以后，隨著2023/2024年度美國大豆收割工作推進(jìn)，產(chǎn)量端交易逐漸退出市場，目前國際市場對美國大豆的關(guān)注主要集中在需求端。

圖為美國大豆年度壓榨量（單位：千噸）

USDA預(yù)測2023/2024年度美國大豆壓榨需求繼續(xù)增長至23億蒲式耳，為創(chuàng)紀(jì)錄水平。2023年美國大豆的壓榨量一直處于歷史同期高位區(qū)間，9月、10月和11月的壓榨量均創(chuàng)下歷史同期新高，而美豆旺盛的壓榨需求來自豐厚的利潤驅(qū)動。

壓榨利潤源于兩個(gè)方面：首先是豆油。從豆油的角度看，美豆壓榨量的增長主要還是來自豆油的生柴需求。自從2021年3月美國生柴政策改革以來，美豆油的生柴需求連年擴(kuò)張。2023/2024年度美豆油的生柴需求已經(jīng)達(dá)到581萬噸，接近食用需求的641萬噸。生柴需求是最近3—4年美國豆油消費(fèi)增長的主要驅(qū)動力，貢獻(xiàn)了大部分豆油銷售利潤。

壓榨利潤還來自豆粕。從豆粕的角度看，2023/2024年度是美豆粕的消費(fèi)大年。除了自身飼用需求的穩(wěn)步增長，2023/2024年度美豆粕的出口需求突出，接近1400萬噸，突破最近幾年1200萬噸的瓶頸。而美豆粕的出口增長主要是為了彌補(bǔ)2023年阿根廷在國際豆粕出口上的缺口。因?yàn)?023年年初的大幅減產(chǎn)，阿根廷豆粕產(chǎn)量和出口量大幅下降，需要巴西和美國在國際豆粕市場上去補(bǔ)足，增加了美豆的壓榨需求。

圖為美豆期末庫存與庫銷比（單位：千噸和%）

2023年美豆出口迎來巴西大豆的激烈競爭。截至11月底，2023/2024年度美豆的出口量是最近7年的最低水平（排除2018年和2019年）。USDA對2023/2024年度美豆的出口預(yù)期下降到了17.55億蒲式耳，是最近10年的偏低水平。

但后期美豆的銷售也存在一些亮點(diǎn)。因?yàn)閺纳N水情況來看，由于巴西舊作大豆銷售已經(jīng)接近尾聲，出口能力有限，明年1月升貼水對比美國大豆已經(jīng)沒有價(jià)差優(yōu)勢，而且考慮到裝船問題，油廠的采購也更多向美豆傾斜。對于明年2月船期，前期因?yàn)榘臀黢R托格羅索州的提前播種給了一段時(shí)間還不錯(cuò)的貼水報(bào)價(jià)，但目前隨著市場開始交易馬托格羅索州的不利天氣，大豆收獲時(shí)間預(yù)計(jì)也會存在一定的延遲，2月貼水也比前期反彈很多。而且考慮到裝船和運(yùn)輸問題，美豆出口銷售從而獲得了更多的時(shí)間窗口。

預(yù)計(jì)2023/2024年度美國大豆的期末庫存下降到2.45億蒲式耳，較2022/2023年度減少2300萬蒲式耳，庫銷比較上年度進(jìn)一步收緊至5.86%。而偏低的結(jié)轉(zhuǎn)庫存和歷史低位的庫銷比反映出美豆偏緊的供需格局。

[巴西大豆產(chǎn)區(qū)氣候差異大]

根據(jù)USDA的預(yù)估，2023/2024年度南美大豆產(chǎn)量預(yù)期會出現(xiàn)較大增長，巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆產(chǎn)量同比增量會達(dá)到2500萬噸。其中僅巴西的大豆產(chǎn)量就會達(dá)到1.61億噸。在此前提下，USDA把2023/2024年度巴西大豆的出口預(yù)期調(diào)到了9950萬噸，巴西、阿根廷和巴拉圭總出口量預(yù)估達(dá)到1.1億噸，增加了CBOT大豆的價(jià)格壓力。

USDA在12月供需報(bào)告中沒有對阿根廷大豆的平衡表進(jìn)行調(diào)整，收獲面積預(yù)計(jì)為1640萬公頃，單產(chǎn)預(yù)計(jì)為2.93噸/公頃，產(chǎn)量恢復(fù)性增長到4800萬噸。阿根廷的恢復(fù)性增產(chǎn)是2023/2024年度南美甚至全球大豆產(chǎn)量增長的主力軍。

加上巴拉圭，2023/2024年度南美大豆產(chǎn)量預(yù)期高達(dá)2.19億噸，同比增量2500萬噸，給明年全球大豆走向?qū)捤傻於藞?jiān)定的基石。

2023年巴西大豆產(chǎn)區(qū)天氣屬于典型的厄爾尼諾現(xiàn)象，偏北部干旱，南部降雨充足。今年受影響最大的是中西部的馬托格羅索州，該州10月、11月的降水量創(chuàng)下最近50年同期最低水平，并且今年種植期提前了半個(gè)月，9月1日已開始零星有大豆播種，特別是10—11月大豆關(guān)鍵生長期趕上高溫少雨，對大豆作物產(chǎn)生了一些不可挽回的損失，成為市場主要關(guān)注點(diǎn)。

目前CONAB把2023/2024年度馬托格羅索州大豆產(chǎn)量預(yù)估從期初的4450萬噸下調(diào)至4350萬噸，下調(diào)了100萬噸，全國總體產(chǎn)量還為1.6億噸。但是一些商業(yè)機(jī)構(gòu)對巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期的調(diào)整幅度較大，其中某機(jī)構(gòu)將馬托格羅索州大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至3600萬噸，較期初下調(diào)900萬噸。如果按照這個(gè)調(diào)整幅度，巴西大豆總產(chǎn)量將會下調(diào)到1.52億—1.53億噸，從而出現(xiàn)同比減產(chǎn)情況，推翻此前的增產(chǎn)預(yù)期。

雖然USDA預(yù)計(jì)2023/2024年度阿根廷大豆有2500萬噸的增產(chǎn)，但是阿根廷對全球市場的影響主要體現(xiàn)在豆粕上而不是大豆上，全球大豆出口市場主要還是看巴西。如果巴西產(chǎn)量從目前的1.60億—1.61億噸的預(yù)期調(diào)整到1.52億—1.53億噸，或出現(xiàn)全球大豆出口可供應(yīng)量縮減和美國出口窗口延長的情況。目前巴西大豆仍處在關(guān)鍵生長期，后期產(chǎn)量的變化還是市場交易的重點(diǎn)。

圖為巴西大豆分州產(chǎn)量（單位：千噸）

今年巴西南部產(chǎn)區(qū)的帕拉娜州和南里奧格蘭德州從種植期開始降雨?duì)顩r都非常好，前期雖然對播種有不利影響，但進(jìn)入生長期后總體仍利于作物生長，所以CONAB對南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量給了恢復(fù)性的增產(chǎn)預(yù)期，同比增幅70%，產(chǎn)量達(dá)到2189萬噸，成為繼馬托格羅索州之后的第二主產(chǎn)州。

另一個(gè)受旱情影響的是巴西東北部，但市場的關(guān)注度不高。一方面因?yàn)闁|北部的大豆產(chǎn)量占比不高，屬于次產(chǎn)區(qū)；另一方面東北部大豆播種期比較晚，作物剛剛進(jìn)入生長期，還有時(shí)間恢復(fù)。

總體來看，2023/2024年度巴西大豆產(chǎn)情和產(chǎn)量目前還有待確定，要到2024年2月底才算真正定產(chǎn)。如果后期巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)調(diào)減，至1.55億噸以下，以目前美豆的平衡表來看，CBOT大豆價(jià)格存在反彈空間。但如果豐產(chǎn)預(yù)期確認(rèn)，巴西大豆產(chǎn)量落在1.55億—1.60億噸區(qū)間，CBOT大豆價(jià)格后期要逐步完成價(jià)格重心的下移。

[阿根廷大豆將恢復(fù)性增產(chǎn)]

阿根廷今年的情況比較好，前面三年的拉尼娜現(xiàn)象下阿根廷大豆生長連年遇災(zāi)。今年厄爾尼諾現(xiàn)象下，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)從播種開始就迎來了有利降雨。

截至12月13日阿根廷已完成59.5%的大豆播種，已經(jīng)播種的大豆生長情況也較好。據(jù)布交所預(yù)測，截至12月13日全國大豆處于正常至良好的比例達(dá)到96%，只有4%處于較差的狀態(tài)。所以布交所給的產(chǎn)量預(yù)估比USDA更高一些，預(yù)計(jì)今年阿根廷大豆的種植面積為1730萬公頃，產(chǎn)量為5000萬噸。另外，天氣預(yù)報(bào)顯示圣菲省、布宜諾斯艾利斯省未來幾天還將有強(qiáng)降雨，將繼續(xù)有利于核心產(chǎn)區(qū)大豆的生長。

總體而言，觀察南美各國大豆產(chǎn)區(qū)最近半個(gè)月的實(shí)際雨勢和未來半個(gè)月的降雨預(yù)報(bào)，沒有旱情憂慮。后期市場仍然聚焦于巴西馬托格羅索州和東北部產(chǎn)區(qū)的實(shí)際降雨和預(yù)報(bào)前景。

如果按照目前USDA的預(yù)期，國內(nèi)外豆系行情未來的重心趨向下移，節(jié)奏是持續(xù)偏弱的。不過現(xiàn)在仍然是南美大豆主產(chǎn)區(qū)非常關(guān)鍵的產(chǎn)量決定期，市場需要在當(dāng)前位置持續(xù)觀察產(chǎn)量的初步基調(diào)是否能夠延續(xù)或出現(xiàn)更大的改善。

圖為阿根廷大豆播種面積（單位：公頃）

圖為阿根廷大豆產(chǎn)量（單位：噸）

綜上所述，對于2024年，因新季南美大豆增產(chǎn)預(yù)期比較強(qiáng)烈，后期隨著以巴西為主的南美大豆逐漸定產(chǎn)，國際大豆估值或逐步完成從1300美分/蒲式耳到1200美分/蒲式耳的重心下移。但是由于一方面2023/2024年度美國大豆供需維持偏緊狀態(tài)，另一方面目前南美大豆還在關(guān)鍵生長期，還沒有完全定產(chǎn)，所以短期從1300—1330美分/蒲式耳區(qū)間跌到1200美分/蒲式耳的動力不足。因此，需要持續(xù)關(guān)注南美大豆產(chǎn)區(qū)的天氣，雖然近期降雨增加市場炒作熱情減退，但巴西馬托格羅索州大豆產(chǎn)量還是一個(gè)隱患，如果其大豆產(chǎn)量下調(diào)900萬噸，巴西整體產(chǎn)量調(diào)至1.55億噸下方，那么需要對2023/2024年度全球大豆市場重新評估。