目前市場對尿素遠(yuǎn)期價(jià)格相對悲觀，且自2022年以來，尿素期貨價(jià)格長時(shí)間貼水現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)市場主要在尿素的供給端和需求端兩方面存在擔(dān)憂或疑慮。直觀來看，自2020年開始，國際和國內(nèi)尿素供給增速開始大于需求增速，尿素價(jià)格高點(diǎn)一年不及一年，整體呈現(xiàn)下行趨勢，所以預(yù)計(jì)2024年在上游供給端繼續(xù)釋放新產(chǎn)能、需求沒有明顯增長的情況下，尿素近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的Back結(jié)構(gòu)維持（月差角度），尿素期貨可能繼續(xù)貼水尿素現(xiàn)貨價(jià)格（基差角度）。

整體價(jià)格重心向下

期貨維持貼水現(xiàn)貨的結(jié)構(gòu)之下，雖然不利于尿素產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)囤積尿素現(xiàn)貨，并移倉轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月（不利于尿素現(xiàn)貨賣出套期保值），但對于中下游的貿(mào)易商和復(fù)合肥工廠來說，首先，可以利用遠(yuǎn)月的低價(jià)，提前鎖定比近月或當(dāng)下現(xiàn)貨更便宜的尿素采購價(jià)格，利用期貨進(jìn)行買入套保，建立尿素虛擬庫存；其次，利用期貨的杠桿效應(yīng)，也讓企業(yè)擁有更充裕的現(xiàn)金流，節(jié)省采購資金；再次，期貨的流動(dòng)性較好，可以隨時(shí)對盤面進(jìn)行獲利平倉，及時(shí)獲取盤面利潤，使得企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)更快；最后，期貨貼水較好反映未來國內(nèi)尿素產(chǎn)能增加的預(yù)期，也有利于企業(yè)利用尿素期貨或期權(quán)等工具對后市開展風(fēng)險(xiǎn)管理。

從供給端來看，各國把糧食安全作為國家的首要戰(zhàn)略，尿素作為糧食的糧食，重要性不言而喻，所以各國為了維持自己的糧食安全，國際上尿素產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。從2020年的2億噸逐步增長至2023年的2.29億噸，而國際尿素表觀需求量從2020年的1.8億噸降至1.75億噸，國際供需開始逐步寬松，除俄烏沖突導(dǎo)致國際尿素價(jià)格階段性大幅上漲，整體國際尿素價(jià)格重心逐步向下。

對于國內(nèi)，尿素產(chǎn)能正在經(jīng)歷去化到重新再投產(chǎn)的周期。從2015年至2020年，在淘汰落后和過剩的產(chǎn)能之后，尿素有效產(chǎn)能從8600萬噸降至6354萬噸，產(chǎn)能損失近26%，國內(nèi)尿素供需從此前的過剩轉(zhuǎn)向緊平衡，主流地區(qū)尿素現(xiàn)貨價(jià)格也一度從1200—1400元/噸的歷史低位，反彈至2000元/噸以上，并持續(xù)維持。然而，2021年開始至今，國內(nèi)尿素產(chǎn)能開始新一輪擴(kuò)張，每年都有新裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)逐年增長，從2021年的6523萬噸增長至2023年的6905萬噸，產(chǎn)能增長率達(dá)到5.8%，導(dǎo)致國內(nèi)供需緊平衡格局被打破，每年尿素價(jià)格高點(diǎn)開始逐步下移。2024年，預(yù)計(jì)還有385萬噸的尿素新產(chǎn)能釋放（屆時(shí)國內(nèi)尿素有效產(chǎn)能達(dá)到7534萬噸，同比增加8.17%），其中，投產(chǎn)確定性比較高的有江蘇晉控60萬噸/年、甘肅劉化35萬噸/年、河南晉開延化80萬噸/年等。

圖我我國尿素產(chǎn)量情況（單位：萬噸）

需求端難以帶來提振

從需求端來看，尿素需求量同比往年出現(xiàn)一定增加。經(jīng)測算，2019年至2023年尿素年度表觀需求分別為：4858萬噸、4830萬噸、4849萬噸、5131萬噸、5524萬噸。我們認(rèn)為，近幾年尿素需求增量主要來自國內(nèi)農(nóng)業(yè)，尤其是這幾年，國家對糧食安全的重視程度明顯提高。一方面，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的種植結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，比如新疆減少了棉花的種植面積，玉米和水稻等糧食作物種植面積開始增加（預(yù)計(jì)新疆需求2023年同比2022年增加40萬—50萬噸）。另外，長江南北附近，為響應(yīng)國家號召，以前水稻種一季，現(xiàn)在改為兩季種植。另一方面，退林還耕，并重新利用國內(nèi)的撂荒地，化肥等尿素需求量潛在增加。具體來看，平原地區(qū)的撂荒地，優(yōu)先用于糧食生產(chǎn)，擴(kuò)大糧食播種面積；對丘陵地區(qū)的撂荒地，宜糧則糧、發(fā)展糧食、特色水果等。值得注意的是，2023年全國玉米種植面積擴(kuò)大明顯，在1500萬—2000萬畝（東北玉米面積增加在1000萬畝左右），如果按一畝玉米用20kg尿素計(jì)算，尿素用量直接增加30萬—40萬噸，所以玉米提供了較多的增量。此外，內(nèi)蒙古和東北地區(qū)密植滴灌技術(shù)的應(yīng)用，也增加了農(nóng)業(yè)上尿素的用量，但全國缺少準(zhǔn)確的種植統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致全國農(nóng)業(yè)需求沒有辦法準(zhǔn)確量化。

圖為我國尿素表觀消費(fèi)量情況（單位：萬噸）

總的來說，雖然2024年農(nóng)業(yè)需求無法量化，密植滴灌技術(shù)會(huì)帶來一些邊際上的增量，但是我們認(rèn)為，在這兩年已經(jīng)大量的擴(kuò)種之后，偏低的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格導(dǎo)致農(nóng)業(yè)需求增速開始逐步放緩，判斷農(nóng)業(yè)需求以穩(wěn)定為主，對尿素價(jià)格可能“托而不舉”。對于工業(yè)需求，根據(jù)我們調(diào)研了解到，全國火電廠的脫硫脫銷改造已經(jīng)完成了七至八成，尿素需求替代基本完成。最近幾年車用尿素需求量保持穩(wěn)定，在200萬噸/年左右，對尿素增量有限。

從當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)習(xí)慣來看，由于最近幾年的尿素價(jià)格波動(dòng)較大，遠(yuǎn)月投產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，而且時(shí)常出現(xiàn)尿素需求淡季不淡、旺季不旺的情況，行情把握難度較高。中下游庫存通常保持比較低的水平，一旦剛性需求恢復(fù)，近月或者現(xiàn)貨價(jià)格彈性會(huì)很大，價(jià)格表現(xiàn)會(huì)超出預(yù)期。

整體來看，預(yù)計(jì)2024年尿素近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月、期貨貼水現(xiàn)貨的情況會(huì)繼續(xù)維持。對于尿素供需來看，國家政策對出口限制嚴(yán)格，出口可能難有放量，隨著尿素上游投產(chǎn)的不斷兌現(xiàn)，且近幾年農(nóng)需已經(jīng)大幅增加之后，下游農(nóng)業(yè)需求不會(huì)帶來太多的增量，導(dǎo)致國內(nèi)尿素供需長期逐步轉(zhuǎn)為寬松，尿素價(jià)格重心可能會(huì)在2024年四季度或2025年逐步下移。