基本面利好

一方面，2024年預計PXN在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依舊占據(jù)高位，疊加調(diào)油因素持續(xù)存在，成本端對行情影響較大；另一方面，在PTA利潤持續(xù)低位的情況下，或加速非一體化產(chǎn)能裝置出清，PTA重心或上移。

2024年P(guān)TA產(chǎn)能持續(xù)投放，產(chǎn)業(yè)延續(xù)供需錯配格局。高投產(chǎn)下，預計PTA利潤將持續(xù)處于產(chǎn)業(yè)鏈低位。2024年P(guān)TA行情驅(qū)動大概率來自成本端的調(diào)油邏輯和供應端檢修，PTA重心或上移，存在階段性做多機會。

成本端助力PTA走勢

2023年，PX年度新增產(chǎn)能770萬噸，可折合生產(chǎn)1176萬噸PTA；2023年P(guān)TA處于第二輪快速擴能周期，PTA實際新增產(chǎn)能為1221萬噸，單從新增產(chǎn)能來看，2023年P(guān)X供小于求。2024年P(guān)X計劃投產(chǎn)300萬噸，PX端新增產(chǎn)能可折合生產(chǎn)458萬噸PTA，遠小于PTA新增投產(chǎn)1420萬噸。2024年P(guān)X將進一步延續(xù)供小于求格局。PX供需格局對自身價格利好，也意味著，可從成本端對PTA價格形成一定支撐。

2023年調(diào)油對PX端的影響有所減弱，二甲苯調(diào)油利潤幾乎全年均大于化工利潤，預計2024年調(diào)油因素仍將影響PTA價格。從煉廠產(chǎn)能來看，2024年中東科威特、尼日利亞（品質(zhì)差）、墨西哥（品質(zhì)差）以及國內(nèi)裕龍石化有投產(chǎn)計劃，品質(zhì)差的油依舊需要高辛烷值組分進行調(diào)和。調(diào)油邏輯或提振PX價格，繼而從成本端給予PTA價格一定支撐。綜合來看，調(diào)油需求依舊有空間，預計2024年二三季度成本端將助推PTA 價格走勢。

低利潤或致開工率下滑

2023年P(guān)TA產(chǎn)能實際增加1221萬噸，總產(chǎn)能達到8144萬噸，同比增長12.4%。2023年聚酯新增產(chǎn)能1087萬噸，折合PTA消耗量為929萬噸，PTA新增產(chǎn)能過剩。2024年預計聚酯新增產(chǎn)能666萬噸，折合PTA消耗量569萬噸，遠低于PTA新增產(chǎn)能1420萬噸，2024年P(guān)TA產(chǎn)能將進一步延續(xù)供過于求局面。

大投產(chǎn)以來，由于PTA先進裝置壓低生產(chǎn)成本及大量產(chǎn)能投放，PTA利潤處于產(chǎn)業(yè)鏈低位。從PTA加工費來看，2023年在新裝置投產(chǎn)壓力下，PTA平均加工費在332元/噸附近，較2022年平均加工費384元/噸有所壓縮?；赑TA裝置迭代優(yōu)化、供過于求的現(xiàn)狀以及PTA上下游裝置的投產(chǎn)情況，我們認為，2023及2024年，PTA產(chǎn)業(yè)處于大幅投產(chǎn)周期，且調(diào)油邏輯以來，PX價格偏強，擠壓PTA加工費。低加工費會倒逼部分落后裝置出清，或超低利潤時期，裝置檢修增加，進而開工率下滑，PTA階段供給下降。

聚酯出口需求向好

往常聚酯出口量下半年好于上半年，但2023年聚酯每月出口量均處于歷史高位且無明顯季節(jié)性。這是由于國內(nèi)部分企業(yè)考慮成本因素，將下游產(chǎn)能設(shè)立在東南亞以及東南亞部分國家正在布局的下游產(chǎn)業(yè)。聚酯出口地區(qū)相對廣泛且平均，其中出口至越南、印度、巴基斯坦、印尼、土耳其、巴西、俄羅斯和韓國的量較多，出口占比較大的前十個國家共計占聚酯出口總量的42%。

2023年滌綸長絲和聚酯瓶片在聚酯出口方面表現(xiàn)較為亮眼，長絲主要出口至巴西、巴基斯坦、印度、土耳其、埃及和越南等地。其中，出口至巴西和巴基斯坦的長絲占比最多，均為11%。瓶片出口地區(qū)則較為分散，出口占比最多的前15個國家出口量之和僅占總出口量的48%。我國聚酯出口流向地相對分散，出口至印度的滌綸長絲僅占我國長絲出口量的10%。因此，印度“BIS”認證規(guī)則限制我國滌綸長絲產(chǎn)品進入印度市場，對滌綸長絲總體出口量影響有限。預計2024年我國聚酯出口總量將同比上升，流向各地區(qū)的出口占比或因貿(mào)易摩擦而有變動。聚酯出口預期向好給PTA價格帶來支撐。

綜上所述，成本端，從2024年新增投產(chǎn)情況來看，PX供小于求，預計PXN在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依舊占據(jù)高位，疊加調(diào)油因素持續(xù)存在，成本端對行情影響較大。供應端，2024年P(guān)TA仍有超過千萬噸新裝置投產(chǎn)，在PTA利潤持續(xù)低位的情況下，或加速非一體化產(chǎn)能裝置出清，長期未檢修裝置或在超低利潤時段檢修。需求端，預計聚酯將延續(xù)對PTA的高需求。筆者認為，2024年，基本面利多，PTA存在階段性做多機會。風險因素方面，原油大跌利空PTA；海外反傾銷措施帶來出口預期下滑。