【導(dǎo)語】12月鋼材多數(shù)品種震蕩上漲，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)博弈。1月鋼材市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注政策市強(qiáng)勢(shì)影響和供需雙降預(yù)期兌現(xiàn)邏輯能否變現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱博弈或繼續(xù)影響市場(chǎng)形成支撐反彈的行情。

12月份鋼材市場(chǎng)傳導(dǎo)式上漲和共振式上漲并存 品種差異化繼續(xù)存在

12月鋼材多數(shù)品種震蕩上漲，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)博弈，基本符合前期對(duì)于12月份行情走勢(shì)趨強(qiáng)的預(yù)判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)14漲2跌，唯有鍍鋅板卷和不銹鋼出現(xiàn)下跌，其它鋼材品種均上漲。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價(jià)格指數(shù)來看，截止到12月末卓創(chuàng)資訊鋼材價(jià)格指數(shù)1031.9點(diǎn)，環(huán)比11月底的1020.82點(diǎn)上漲11.08點(diǎn)，漲幅在2.78%。同比去年同期的1048.06點(diǎn)漲降幅在1.54%，同比數(shù)據(jù)由增轉(zhuǎn)降。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點(diǎn)商品價(jià)格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式上漲，但整體傳導(dǎo)順暢度不佳，漲幅多集中在原料端。整個(gè)鋼鐵行業(yè)上漲的主要推動(dòng)力在于成本端的影響，焦炭月度漲幅最強(qiáng)達(dá)到了9.3%，需求端的淡季則抑制了價(jià)格的持續(xù)上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價(jià)格的漲幅力度略低于前端商品。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)共振式上漲。中厚板、熱軋板卷和結(jié)構(gòu)鋼漲幅略大，超過2%，更多是受整個(gè)鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性恢復(fù)的影響。值得關(guān)注的事是由于冬儲(chǔ)行情并未如期啟動(dòng)，影響了中間商的需求釋放。同時(shí)值得關(guān)注的是期貨類品種傍身的商品相對(duì)漲幅略大一些，活躍度也強(qiáng)于其它商品。

從整個(gè)鋼鐵基本面來看，開工方面，焦炭、廢鋼鐵、螺紋鋼、中厚板、結(jié)構(gòu)鋼開工略有回升，其它主流鋼材品種開工則出現(xiàn)不同程度的回落。從盈利水平來看，鍍鋅板和拉絲利潤(rùn)為正值，其它品種利潤(rùn)為負(fù)值。但除焦炭、型鋼外其品種本月利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的回落。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化不大。綜合來看，12月份的鋼材市場(chǎng)更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

1月份鋼材市場(chǎng)或喜憂參半尋找冬儲(chǔ)行情出現(xiàn)的機(jī)會(huì)

1月份鋼材市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期在政策市影響下有一定先抑后揚(yáng)的反彈機(jī)會(huì)出現(xiàn)。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價(jià)多漲、庫存水平中低位、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈加強(qiáng)

從供應(yīng)端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到12月底高爐開工率仍然在76.7%的相對(duì)中位水平，較上月繼續(xù)回落，距離年內(nèi)前期高點(diǎn)86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來看，當(dāng)下處于50.61%的水位線上。同時(shí)當(dāng)下高爐開工水平僅高于1月份水平，處于年內(nèi)略偏低位置。和去年同期對(duì)比來看，當(dāng)下的水平略高于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來季節(jié)性排產(chǎn)力度降溫，供應(yīng)量有減少的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會(huì)減緩。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個(gè)指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，1月份熱軋板卷的檢修損失量為241.4萬噸，相較12月份實(shí)際的檢修損失量293.51萬噸有所減少，從而帶來的熱卷生產(chǎn)量則有所增加，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制價(jià)格的持續(xù)上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場(chǎng)中間商的冬儲(chǔ)備貨需求，市場(chǎng)交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來看，對(duì)于冬儲(chǔ)明確進(jìn)行主動(dòng)增量冬儲(chǔ)的貿(mào)易商很少，部分則是被動(dòng)冬儲(chǔ)或者視情況而定。在今年整體資金成本較大的背景下，貿(mào)易商獲利難度增加，市場(chǎng)庫存風(fēng)險(xiǎn)則一直存在。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來了一部分冬儲(chǔ)期行情需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來新年伊始關(guān)注各地新基建目標(biāo)制定對(duì)于市場(chǎng)情緒的影響。

龍頭大廠出價(jià)多漲

對(duì)于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價(jià)代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價(jià)調(diào)整方向和幅度對(duì)于價(jià)格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在100-200元/噸對(duì)市場(chǎng)有一定上漲影響，高于這個(gè)幅度則有相對(duì)較強(qiáng)的上行推動(dòng)力。反之則會(huì)制約價(jià)格的上漲。

從1月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對(duì)熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價(jià)來看上漲100-200元/噸。整體來看，此次鋼廠指導(dǎo)價(jià)調(diào)整對(duì)未來一季度的行情支撐效果仍在。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價(jià)方向。

工業(yè)品主動(dòng)去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位偏低水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價(jià)格下降周期中的主動(dòng)去庫存階段。同時(shí)，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到12月底庫存水平在1201.7萬噸，略高于歷史平均水平1247.23萬噸。

首先，長(zhǎng)周期庫存水平來看，選取2006年至今近17年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于32.17%的水位線水平，整體庫存壓力不大。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近2年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處13.15%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來看，12月份的庫存水平較11月份出現(xiàn)4.65萬噸的減少量。綜合來看，當(dāng)下的鋼鐵庫存水平處于歷史中位水平附近，整體庫存壓力不大，對(duì)價(jià)格形成一定支撐。

宏觀指標(biāo)回暖

國(guó)際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫，爭(zhēng)議較大的則是降息周期啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)選擇。從目前來看，大宗商品對(duì)此的關(guān)注度較高，而鋼鐵對(duì)此的依賴性尚可。同時(shí)在各國(guó)關(guān)稅調(diào)整的檔口，依然要關(guān)注未來出口格局的演變和出口量的變化對(duì)我國(guó)鋼鐵消費(fèi)的拉動(dòng)效果。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2022年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，12月份鋼材出口量處于季節(jié)性回升階段，有望拉動(dòng)鋼材消費(fèi)水平，整體對(duì)于價(jià)格有一定支持。從海關(guān)公布的11月份出口量數(shù)據(jù)來看800.5萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2023年歷史最低值和最高值分位線水平的67.18%位置上。未來看或在四季度整體略趨強(qiáng)。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-11月累計(jì)出口鋼材8347.3萬噸，同比增長(zhǎng)仍然三成有余。

在此除常規(guī)的美國(guó)通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)入降息周期的背景下，預(yù)計(jì)美債實(shí)際利率繼續(xù)走高的空間或出現(xiàn)，后續(xù)隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，對(duì)金融市場(chǎng)的影響也將繼續(xù)增加。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場(chǎng)的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）發(fā)布的人民幣月度報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年11月，人民幣國(guó)際支付份額回升至4.61%，繼續(xù)保持全球第四大最活躍貨幣的位置。與2023年10月相比，人民幣支付金額總體增加34.87%，同時(shí)所有貨幣支付金額總體環(huán)比提升了5.35%。通過官方針對(duì)匯率的一系列政策來看，當(dāng)下匯率走勢(shì)基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時(shí)對(duì)于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來依然是較強(qiáng)的。

綜合，國(guó)際上來看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會(huì)影響到大宗商品市場(chǎng)的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價(jià)格的表現(xiàn)；而作為拉動(dòng)GDP的三駕馬車，在促消費(fèi)的大背景下，未來出口量的變化同樣對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響較大。

國(guó)內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持因城施策、一城一策、精準(zhǔn)施策，滿足剛性和改善性住房需求，優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓保民生保穩(wěn)定工作，穩(wěn)妥處置房企風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，建立“人、房、地、錢”要素聯(lián)動(dòng)的新機(jī)制，完善房屋從開發(fā)建設(shè)到維護(hù)使用的全生命周期基礎(chǔ)性制度，實(shí)施好“三大工程”建設(shè)，加快解決新市民、青年人、農(nóng)民工住房問題，下力氣建設(shè)好房子，在住房領(lǐng)域創(chuàng)造一個(gè)新賽道。

在國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的商品房和保障房雙軌制下，密切關(guān)注2024年保障房、城中村改造和平急兩用“三大工程”帶來的鋼鐵需求釋放，預(yù)期建設(shè)投資在1.9萬億元，拉動(dòng)鋼材需求3.8-5.7千萬噸新增需求。

國(guó)內(nèi)來看，政策市的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，在未來將會(huì)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性不足的情況下，通過消費(fèi)推動(dòng)和新增投資拉動(dòng)都會(huì)給期貨盤面和現(xiàn)貨市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，1月份上漲預(yù)期依然存在。考慮到采暖季期間，雙焦維持強(qiáng)勢(shì)局面或成較大概率，成本支撐下對(duì)鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格上漲有一定助力效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價(jià)格的重要因素。同時(shí)要也要考慮到三九天來襲，地產(chǎn)需求更多集中在竣工方面，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而抑制鋼鐵價(jià)格持續(xù)反彈。中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來的區(qū)域價(jià)格聯(lián)動(dòng)效果增強(qiáng)，1月下旬則市場(chǎng)逐步歸于平靜，春節(jié)帶來的節(jié)日效應(yīng)會(huì)影響整體的市場(chǎng)行情。

供應(yīng)方面，原料生產(chǎn)企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)減少跡象，而中間品鋼廠生產(chǎn)則視企業(yè)規(guī)模不同而調(diào)整，中小加工型企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)降溫概率出現(xiàn)，鋼材整體供應(yīng)穩(wěn)中略降，關(guān)注社會(huì)庫存水平變化對(duì)鋼市供需矛盾的影響。相對(duì)另一方面值得關(guān)注的則是新年伊始，出于政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，宏觀消息面變化對(duì)于鋼鐵市場(chǎng)基本面的影響進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)影響到期貨類品種的情緒釋放。

綜合來看，1月份的鋼材市場(chǎng)依然是現(xiàn)實(shí)需求的弱化預(yù)期如期而至和政策市下強(qiáng)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)先漲后跌再漲的均價(jià)上移的局面。密切關(guān)注下月從國(guó)際到國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的變化釋放出的信號(hào)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振上漲時(shí)，資本的反向操作將會(huì)主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)下跌，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對(duì)較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、國(guó)際地緣政治走向超預(yù)期、國(guó)際貨幣政策超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）