上周，鎳價從前期低位有所企穩(wěn)回升，主力合約NI2402上周錄得4.76%的漲幅。但本周一，鎳價再度回落。當前擾動鎳價走勢的市場因素有哪些？鎳產(chǎn)業(yè)鏈實際表現(xiàn)如何？臨近春節(jié)需要關(guān)注哪些重點？相關(guān)分析師給出解答。

兩則消息助推鎳市反彈

“相較于前期持續(xù)的單邊下跌，上周尤其是上周四期鎳明顯走強，使得周度K線呈現(xiàn)反彈表現(xiàn)?！焙Ｍㄆ谪浻猩饘俜治鰩熢硎?，上周鎳價變化主要源于消息面。

談到上周滬鎳反彈的主要原因，中信建投期貨有色金屬研究員王彥青表示，一方面是市場傳聞印尼提交采礦業(yè)工作計劃和預算（RKAB）審批出現(xiàn)問題、鎳鐵生產(chǎn)趨緊；另一方面是印尼大選中的相關(guān)消息。

一德期貨有色金屬分析師谷靜表示，由于印尼第三號總統(tǒng)和副總統(tǒng)候選人Ganjar Pranowo-Mahfud MD承諾，如果在2024年選舉中當選，那么將暫停鎳冶煉廠的建設(shè)。受此影響，市場對于印尼大選后的NPI項目投產(chǎn)以及運行情況產(chǎn)生擔憂。但從當前的民調(diào)結(jié)果來看，第三號總統(tǒng)候選人在大選中獲勝的概率并不大。

在王彥青看來，印尼RKAB審批的實際影響較為有限，因為本次RKAB審批并未導致礦山大規(guī)模停產(chǎn)，且印尼能礦部積極作為，正在對那些未通過審批的企業(yè)開展咨詢指導，故本周一鎳價回落是對上周消息面影響的修復。目前來看，影響鎳價的因素仍在于基本面，具體包括電積鎳成本、國內(nèi)外鎳市場庫存、下游需求等方面。

從估值角度看，谷靜認為，鎳價被低估是上周盤面反彈的根本原因。以當前的盤面價格計算，國內(nèi)部分電積鎳外采原料生產(chǎn)處于微幅虧損狀態(tài)，如果在庫存續(xù)增的壓力下鎳價繼續(xù)下行，那么虧損產(chǎn)能就會擴大，這將在一定程度上影響2023年新投產(chǎn)電積鎳產(chǎn)量的釋放以及2024年計劃投產(chǎn)電積鎳產(chǎn)能的釋放。根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，2024年1月電積鎳總排產(chǎn)量較2023年12月略有減少。

金瑞期貨鎳及不銹鋼研究員馮文勇表示，鎳金屬供給過剩是大前提，價格走低也是長期趨勢，但鎳價前期大幅下跌后已經(jīng)大部分計價過剩預期，且價格已擊穿部分高成本分位產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈利潤受到擠壓。上周鎳價的企穩(wěn)反彈除了受指數(shù)基金調(diào)倉和印尼大選及政策預期影響外，空頭平倉也是盤面快速反彈的重要影響因素。

綜合宏觀面及基本面看，袁正表示，此次鎳價反彈缺少較強的上行動力，如無實際的減產(chǎn)和產(chǎn)能出清，則依舊維持鎳價振蕩偏弱的觀點。短線上由于此前早有類似消息釋放，其對基本面的實際影響有限。中長線上仍需關(guān)注供需結(jié)構(gòu)，反映在數(shù)據(jù)層面就是庫存變動趨勢。

當前鎳產(chǎn)業(yè)處于擠利潤格局

袁正表示，目前國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈處于相對過剩格局。純鎳方面，一體化電積鎳生產(chǎn)仍在向成本線試探，產(chǎn)能釋放的同時利潤走薄，近期需求由剛需采購維持，難以消化過剩供應(yīng)；硫酸鎳方面，由于前期價格快速下行，目前硫酸鎳生產(chǎn)利潤收縮，加之市場預期相對悲觀，硫酸鎳供給明顯減少，需求方面的三元前驅(qū)體生產(chǎn)增幅有限，總體呈現(xiàn)供需雙弱局面；鎳鐵方面，前期不銹鋼反彈行情基本收尾，加之進入不銹鋼供需淡季，鎳鐵采購熱度回落，基本面缺少破局動力。

從下游需求角度考慮，谷靜表示，不銹鋼原料鎳鐵的成本已經(jīng)企穩(wěn)回升，但當前國內(nèi)鎳鐵廠依舊處于虧損狀態(tài)，這從成本角度為不銹鋼帶來較強支撐。不銹鋼市場在經(jīng)歷了前期的減產(chǎn)去庫后，進入了春節(jié)前季節(jié)性累庫階段，鋼廠在前期低價時補充了原料，故節(jié)前難以對鎳價形成正反饋。三元電池應(yīng)用領(lǐng)域新能源汽車的2023年產(chǎn)銷同比增幅分別為35.8%和37.9%，但三元電池裝車量以及三元正極材料產(chǎn)量同比增幅遞減。2023年，三元電池裝車量累計同比增長14.3%，三元正極材料產(chǎn)量累計同比減少5%。根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，2024年1月，三元正極材料排產(chǎn)量環(huán)比并無好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，不銹鋼和動力電池市場對鎳價難有提振。

整體而言，馮文勇表示，當前鎳市處于擠產(chǎn)業(yè)利潤格局，雖然加工端無論是鎳鐵不銹鋼環(huán)節(jié)，還是硫酸鎳三元電池環(huán)節(jié)，抑或是電積鎳環(huán)節(jié)，已經(jīng)是微利甚至小幅虧損狀態(tài)，但印尼一體化企業(yè)以及上游礦端仍有一定利潤，預計后市鎳產(chǎn)業(yè)鏈將經(jīng)歷一個長周期的壓利潤直至產(chǎn)能出清的過程。

短期看，王彥青認為，目前鎳供應(yīng)有所收緊，體現(xiàn)在鎳礦、鎳鐵等資源進口量回落，純鎳部分牌號存在結(jié)構(gòu)性缺貨問題，硫酸鎳開工率偏低，但同時需求清淡，下游以剛需為主。長期看，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，若需求無好轉(zhuǎn)，則鎳市過剩將加劇，鎳價下行壓力不減。

臨近春節(jié)關(guān)注哪些因素

袁正表示，臨近春節(jié)假期，雖然是品種的相對淡季，但仍有關(guān)鍵信息需要關(guān)注，尤其是宏觀層面，要對美聯(lián)儲降息態(tài)度進行跟蹤，在鎳基本面無顯著變化、市場預期較為一致的情況下，宏觀環(huán)境會在很大程度上影響品種定價。美聯(lián)儲會議日歷顯示，2024年1月30日至31日將召開年內(nèi)首次FOMC會議，會議結(jié)果及會后官員發(fā)言將對美聯(lián)儲降息進程進行定調(diào)，同時也將對數(shù)月空檔期的市場預期進行修正。

另外，隨著春節(jié)假期的臨近，王彥青認為，除了關(guān)注下游市場節(jié)前備貨情況和產(chǎn)業(yè)鏈博弈情況，印尼相關(guān)消息也需要持續(xù)關(guān)注。一方面，印尼RKAB審批偏慢，但預計影響有限，隨著印尼政府逐步推進審批進度，則擔憂情緒將解除。另一方面，印尼將于2月舉行大選，且現(xiàn)任總統(tǒng)佐科并不參選，新總統(tǒng)執(zhí)政理念或?qū)τ∧徭嚠a(chǎn)業(yè)長期發(fā)展產(chǎn)生影響。

“春節(jié)前信息端重點關(guān)注印尼大選及產(chǎn)業(yè)政策動向，而產(chǎn)業(yè)端重點關(guān)注不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈開工波動情況。當前鋼廠有利潤前提下維持高排產(chǎn)，若需求不及預期，則會負反饋至原料端，故不銹鋼累庫速度、貿(mào)易成交變化以及鎳鐵成交情況等都是主要關(guān)注點?！瘪T文勇說。

谷靜表示，鎳市供強需弱，電積鎳顯性庫存將持續(xù)增加，這成為長期壓制鎳價的主要因素，操作上以逢高沽空為主要思路。不過，當前鎳價錨定的硫酸鎳和鎳鐵價格均已企穩(wěn)，鎳價下方空間相對有限，操作時建議把握短期的波段機會。

對于鎳價表現(xiàn)，馮文勇認為，長期供應(yīng)過剩背景下鎳價下行行情尚未走完，而短期在持續(xù)全面過剩和成本支撐間偏弱振蕩，可以錨定外采原料轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的利潤逢高沽空。