[供應(yīng)

關(guān)注地緣沖突升級(jí)帶來(lái)的中斷風(fēng)險(xiǎn)]

OPEC+或延續(xù)產(chǎn)量調(diào)整能動(dòng)性

2023年以來(lái)，OPEC+多次減產(chǎn)護(hù)盤(pán)。2023年3月，美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美股、美油大跌，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)不回補(bǔ)SPR之舉，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退和流動(dòng)性危機(jī)對(duì)原油需求的負(fù)反饋，4月2日，OPEC+會(huì)議上多個(gè)產(chǎn)油國(guó)相繼宣布自5月開(kāi)啟自愿減產(chǎn)直至2023年年底，自愿減產(chǎn)規(guī)模達(dá)166萬(wàn)桶/日，其中沙特實(shí)施自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，俄羅斯減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日。

2023年5月，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題疊加銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)背景下，油價(jià)再度回落低位。2023年6月4日，OPEC會(huì)議宣布將自愿減產(chǎn)延長(zhǎng)至2024年年底。此外，沙特宣布從7月開(kāi)始額外自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，俄羅斯減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，2024年OPEC+成員國(guó)的產(chǎn)量配額也重新調(diào)整。OPEC+此次選擇主動(dòng)收緊供應(yīng)來(lái)應(yīng)對(duì)需求的減量，沙特挺價(jià)的主觀能動(dòng)性尤為明顯。

油價(jià)在歐美經(jīng)濟(jì)衰退背景下高位回落，2023年11月底，Brent原油期貨跌至80美元/桶附近；11月30日，第36屆OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議宣布，2024年一季度OPEC+成員國(guó)將自愿減產(chǎn)，且此次自愿減產(chǎn)是以2024年的產(chǎn)量基線計(jì)算，總規(guī)模合計(jì)219.6萬(wàn)桶/日。由于2023年4月的OPEC+會(huì)議上，其成員國(guó)已經(jīng)宣布自愿減產(chǎn)164.9萬(wàn)桶/日，疊加6月沙特決定額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，OPEC+整體的自愿減產(chǎn)規(guī)模在會(huì)議前已經(jīng)達(dá)到214.9萬(wàn)桶/日，因而本次219.6萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)額度僅較此前增加了4.7萬(wàn)桶/日，邊際變化相對(duì)有限，因而本次減產(chǎn)并未使得油價(jià)沖高，油價(jià)反而回吐漲幅。

OPEC+產(chǎn)量政策對(duì)于全球原油供需的再平衡起著重要作用，隨著OPEC+話語(yǔ)權(quán)、定價(jià)權(quán)的提升，OPEC+在產(chǎn)量政策的調(diào)整上也愈顯靈活?；仡櫽蛢r(jià)的歷史表現(xiàn)，OPEC+護(hù)盤(pán)后油價(jià)表現(xiàn)取決于兩方面因素：一方面是產(chǎn)量政策的調(diào)整力度、政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)；另一方面是宏觀和需求前景。只有當(dāng)需求表現(xiàn)佳、產(chǎn)量調(diào)整力度夠大，油價(jià)才能持續(xù)保持堅(jiān)挺，否則OPEC+的喊話對(duì)市場(chǎng)的影響也只是曇花一現(xiàn)，不過(guò)其進(jìn)一步減產(chǎn)對(duì)于油價(jià)的托底效果仍然毋容置疑。

EIA預(yù)計(jì)2024年OPEC原油供應(yīng)同比減少16萬(wàn)桶/日?；贠PEC+對(duì)于財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的需要，OPEC+預(yù)計(jì)繼續(xù)減產(chǎn)托底油價(jià)，隨著油價(jià)下行其下方支撐也愈顯堅(jiān)固，但預(yù)計(jì)僅當(dāng)需求轉(zhuǎn)好之際，油價(jià)方能受益轉(zhuǎn)強(qiáng)，否則經(jīng)濟(jì)欠佳拖累需求，OPEC+減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的影響只能退居次位。

俄羅斯加強(qiáng)OPEC+減產(chǎn)一致性

俄羅斯作為OPEC+的重要成員，其配合沙特減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)的積極性在2023年尤為明顯。2023年，俄羅斯自3月開(kāi)始自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，且在之后的OPEC+會(huì)議上反復(fù)確認(rèn)減產(chǎn)意愿，并將50萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至2024年年底。2023年下半年，俄羅斯的原油出口量顯著減少，兌現(xiàn)其減產(chǎn)承諾。在貿(mào)易流向轉(zhuǎn)換背景下，歐美對(duì)俄石油制裁的影響已被極大程度消解，但俄烏沖突尚未結(jié)束，俄羅斯對(duì)于原油出口收入的需求是其主動(dòng)減產(chǎn)的重要原因。就普京出訪沙特和阿聯(lián)酋的表現(xiàn)來(lái)看，其護(hù)盤(pán)意愿可見(jiàn)一斑，預(yù)計(jì)2024年俄羅斯減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)的政策意愿不變。

美國(guó)增產(chǎn)動(dòng)力不足且SPR回補(bǔ)仍在途中

短期受到油氣公司企業(yè)行為和客觀條件的制約，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)快速增產(chǎn)的條件仍受到一定限制，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量短期增產(chǎn)斜率發(fā)生變化的可能性有限。受制于碳中和、碳達(dá)峰的全球能源環(huán)境，國(guó)際石油公司在新能源方面的戰(zhàn)略導(dǎo)向仍然占優(yōu)，這使得傳統(tǒng)能源產(chǎn)量仍受壓制，類(lèi)比于此前高油價(jià)催生美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的情形難以重現(xiàn)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量仍不具備快速增加的基礎(chǔ)。EIA預(yù)計(jì)2024年美國(guó)原油供應(yīng)同比增加25萬(wàn)桶/日至1315萬(wàn)桶/日。

繼2022年拜登政府釋放石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備為油價(jià)降溫后，2023年美國(guó)能源部選擇在低位油價(jià)開(kāi)啟時(shí)漸進(jìn)式回補(bǔ)SPR的計(jì)劃。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存自2023年8月起開(kāi)始增加，截至2023年年底，美國(guó)補(bǔ)充SPR合計(jì)763萬(wàn)桶。能源部方面表示，在2024年5月之前，美國(guó)將繼續(xù)通過(guò)每月招標(biāo)來(lái)補(bǔ)充儲(chǔ)備。根據(jù)目前市場(chǎng)披露計(jì)劃，美國(guó)希望2024年1月交付300萬(wàn)桶原油用以補(bǔ)充SPR，將原定于2024年夏天回購(gòu)400萬(wàn)桶石油以補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的計(jì)劃提前到2024年2月。此外，美國(guó)尋求再購(gòu)買(mǎi)至多300萬(wàn)桶石油作為2月交付的特別戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。根據(jù)美國(guó)公布的收儲(chǔ)計(jì)劃，2024年上半年美國(guó)預(yù)計(jì)從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)原油折合10萬(wàn)—23萬(wàn)桶/日以用于補(bǔ)充SPR。雖然回購(gòu)力度較有限，但這在一定程度上仍減緩美國(guó)原油庫(kù)存壓力，并對(duì)油價(jià)帶來(lái)一定支撐。

[需求

歐美經(jīng)濟(jì)衰退背景下增速繼續(xù)放緩]

海外貨幣周期進(jìn)入后半程，衰退進(jìn)程仍未結(jié)束

2023年以來(lái)歐美通脹延續(xù)回落趨勢(shì)，美國(guó)2023年12月未季調(diào)CPI年率錄得3.4%，而美國(guó)2023年1月CPI為6.4%。歐元區(qū)2023年12月調(diào)和CPI同比上漲2.9%，高于2023年11月的2.4%，而歐元區(qū)2023年1月調(diào)和CPI同比為8.6%。通脹下滑的同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也進(jìn)一步惡化。受美國(guó)高利率政策影響，2023年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，盡管非制造業(yè)PMI顯示一定韌性，但制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯水平線。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走弱跡象更為明顯，2023年8月以來(lái)歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均落入衰退區(qū)間。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨弱的背景下，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)通脹延續(xù)下滑趨勢(shì)，從貨幣政策周期角度來(lái)看，當(dāng)前正處于加息停止至下一輪降息開(kāi)啟的平臺(tái)期。美聯(lián)儲(chǔ)本次加息周期已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而交易美聯(lián)儲(chǔ)降息政策，當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2024年3月開(kāi)啟降息。市場(chǎng)提前交易降息預(yù)期會(huì)拉動(dòng)美國(guó)地產(chǎn)和制造業(yè)，一定程度上推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，但同時(shí)也帶來(lái)通脹再反彈的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的交易預(yù)計(jì)將有所反復(fù)。整體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定韌性的同時(shí)，預(yù)計(jì)隨著超額儲(chǔ)蓄逐漸消耗，美國(guó)消費(fèi)也將受到壓制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐漸顯現(xiàn)，原油需求也會(huì)出現(xiàn)放緩。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)原油需求預(yù)計(jì)將增加20萬(wàn)桶/日至2035萬(wàn)桶/日，歐洲地區(qū)原油需求預(yù)計(jì)減少9萬(wàn)桶/日至1420萬(wàn)桶/日。

后期油價(jià)表現(xiàn)的關(guān)鍵仍在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速衰退，即硬著陸情況發(fā)生，這將對(duì)原油需求帶來(lái)很大沖擊，屆時(shí)美國(guó)也將開(kāi)啟快速的降息通道刺激經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)情緒也將轉(zhuǎn)為悲觀。避險(xiǎn)情緒升溫也將打壓油價(jià)，預(yù)計(jì)油價(jià)的下跌和美國(guó)降息將同時(shí)發(fā)生。就目前市場(chǎng)情況來(lái)看，似乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性更大。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的速度較為緩慢，在通脹下滑趨勢(shì)確定的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行緩慢的降息來(lái)對(duì)抗經(jīng)濟(jì)的走弱。緩慢降息情況下，市場(chǎng)將會(huì)交易經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，市場(chǎng)偏好相對(duì)樂(lè)觀，此時(shí)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)于原油需求端的沖擊相對(duì)較小。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)漸穩(wěn)，需求增速或有放緩

國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后，2023年國(guó)內(nèi)迎來(lái)原油需求的快速增長(zhǎng)。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)原油需求同比增加78萬(wàn)桶/日。2023年中國(guó)原油加工量和原油進(jìn)口量均有攀升，在宏觀政策連續(xù)穩(wěn)定發(fā)力情況下，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將實(shí)現(xiàn)近5%的增長(zhǎng)?；貧w到原油需求，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工也將回升至正常水平，原油需求將進(jìn)一步提升，但在基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)原油需求增速將有所放緩，EIA預(yù)計(jì)2024年中國(guó)原油需求同比增加38萬(wàn)桶/日，約為2023年原油需求增量的一半。

[價(jià)格

2024年仍將由宏觀和需求形勢(shì)主導(dǎo)]

展望2024年原油市場(chǎng)的關(guān)鍵變量，其一為OPEC+的產(chǎn)量政策，其二為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。考慮OPEC+對(duì)于托底油價(jià)具有較強(qiáng)的減產(chǎn)能動(dòng)性，2024年供應(yīng)體量預(yù)計(jì)存在一定調(diào)整彈性，原油供應(yīng)或跟隨需求節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整，潛在風(fēng)險(xiǎn)在于地緣沖突升級(jí)帶來(lái)的供應(yīng)中斷。2024年海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體淺衰退的基準(zhǔn)情況下，石油需求增速預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩，但考慮OPEC+產(chǎn)量政策調(diào)整的能動(dòng)性，2024年石油供需結(jié)構(gòu)難有大矛盾，全球油品的低庫(kù)存結(jié)構(gòu)短期難以打破，2024年油價(jià)預(yù)計(jì)維持高估值水平，Brent原油運(yùn)行區(qū)間或于70-95美元/桶。

在油價(jià)運(yùn)行節(jié)奏方面，2024年油價(jià)仍將由宏觀和需求形勢(shì)主導(dǎo)，OPEC+產(chǎn)量調(diào)整或更顯被動(dòng)，尤其是在海外需求走弱背景下。市場(chǎng)提前交易美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定韌性的情況下，OPEC+穩(wěn)價(jià)的效果或更顯著，但隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，原油需求或進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)OPEC+的護(hù)盤(pán)措施也難抵需求走弱對(duì)油價(jià)的沖擊。因此，上半年油價(jià)或呈現(xiàn)區(qū)間振蕩并伴有重心下行，后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息為美國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的喘息窗口，屆時(shí)油價(jià)或隨著原油需求的修復(fù)低位反彈。