導(dǎo)語：四季度聚丙烯市場基本面支撐難有延續(xù)，供需面對行情驅(qū)動不足難以對聚丙烯價格形成有效支撐。盡管在國內(nèi)經(jīng)濟方面諸多穩(wěn)增長的政策陸續(xù)發(fā)布積極落實下有階段性行情出現(xiàn)，減緩下跌幅度，但整體價格重心仍呈現(xiàn)下行趨勢。

供需基本面驅(qū)動不足　PP價格重心逐步下移

2023年四季度PP市場價格重心逐步下移，在近6年的價格運行區(qū)間當(dāng)中處于偏下水平。四季度，PP價格從10月上旬的高位7750元/噸降至12月上旬的低位7390元/噸，累積跌幅達360元/噸左右。均價來看，四季度華東地區(qū)PP拉絲均價在7538.23元/噸，較上一季度上漲0.28%，較2022年四季度跌4.66%，共聚主流市場均價在7663.63元/噸，較上一季度下跌0.90%，較2022年四季度跌6.50%。

PP價格重心走低除了基本面驅(qū)動力度不足外，期貨市場周期內(nèi)偏弱震蕩以及成本端支撐力度有所削弱對市場心態(tài)也造成一定拖累。四季度國內(nèi)新產(chǎn)能如期投放對沖存量裝置集中檢修，使得供應(yīng)表現(xiàn)略顯寬松。下游訂單依舊疲軟疊加成品庫存偏高，工廠生產(chǎn)積極性受挫而降負運行為主，對原料的跟進相對有限。總體來看，在基本面、成本及心態(tài)共同作用下，四季度PP市場價格呈現(xiàn)震蕩走低的走勢。

四季度市場仍是圍繞供需基本面主導(dǎo)、成本為輔的邏輯展開，此外宏觀面變化也對行情走勢起到了一定帶動性。分階段來看，10月份供給側(cè)在經(jīng)歷了國慶假期的累庫后，隨著節(jié)后裝置檢修增多及下游剛需支撐，PP主要生產(chǎn)企業(yè)庫存從高位回落；但節(jié)后補貨跟進節(jié)奏及持續(xù)性不及預(yù)期對價格形成拖累，現(xiàn)貨交投承壓致價格震蕩下行。11-12月份盡管宏觀預(yù)期向好為PP市場提供了短暫支撐，但正處季節(jié)性淡季，下游需求疲態(tài)延續(xù)致上游企業(yè)去庫節(jié)奏放緩，加之原油價格下跌影響業(yè)者操作信心，現(xiàn)貨價格隨行震蕩走低。在臨近年底之際，地緣局勢變動、ECFA協(xié)議中止等消息帶動原油價格反彈，從而為市場心態(tài)提供了短暫支撐，下游逢低補貨意向有所改善，商家報盤試探調(diào)漲，但有效需求放量不足制約向上空間，現(xiàn)貨價格漲幅有限。

整體來看，影響四季度PP市場走勢的主要原因在于：1、基本面及成本變動主導(dǎo)行情變動大勢并決定市場價格波動幅度；2、宏觀決定商品市場運行基調(diào)；3、業(yè)者心態(tài)則影響市場交投熱度。具體驅(qū)動情況分析如下：

下游需求逐步疲軟 且弱于去年同期

從需求端來看，四季度聚丙烯下游需求逐步轉(zhuǎn)淡，對PP市場支撐轉(zhuǎn)弱。國內(nèi)市場方面，下游領(lǐng)域需求在8、9月份有個一個明顯的提升之后，10月份后逐漸轉(zhuǎn)弱。根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月份以來下游企業(yè)新增訂單環(huán)比9月份逐漸減少，企業(yè)手持訂單由上月的上升轉(zhuǎn)為小幅下降。且因成品市場低價競爭激烈，下游工廠盈利狀況偏差，因此下游工廠入市補貨意向較為謹慎，多擇低價隨用隨采，實際需求放量不及預(yù)期對PP價格形成拖累。進入11-12月份，主要下游領(lǐng)域關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)走弱：塑編方面，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，終端化肥、建筑領(lǐng)域水泥袋需求持續(xù)萎縮，塑編行業(yè)逐漸處在淡季中，因訂單和利潤不佳，成品持續(xù)累庫，導(dǎo)致高開工難以維持，行業(yè)開工率環(huán)比逐步下滑。12月份下旬，部分企業(yè)為節(jié)前回籠資金，去成品庫存為主，開工負荷率保持低位。BOPP季度內(nèi)新投山東友誼、江喜樂、福融新材（肇慶）等裝置，行業(yè)開工率小幅提升，對PP原料需求相對穩(wěn)定，但因盈利狀況偏差，且新訂單接單弱于預(yù)期，企業(yè)備貨的積極性同樣不高，剛需采購為主，對PP支撐有限?？傮w上，四季度下游領(lǐng)域因新訂單不足，對PP需求環(huán)比三季度有所轉(zhuǎn)弱，進而周期內(nèi)一直壓制PP市場價格。

海外需求跟進欠佳 出口體量難有放量

出口方面，四季度表現(xiàn)變動有限，中國PP出口量或高于去年同期，根據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署進口數(shù)據(jù)，10月PP出口量在11.20萬噸，11月PP出口量在12.23萬噸，12月來看，仍可維持一定出口基礎(chǔ)體量，或持在10-13萬噸左右。一方面，海外需求持續(xù)疲軟，整體訂單不及往年，同時當(dāng)?shù)毓┙o較為充足，對國內(nèi)貨源出口形成一定阻力。另一方面，11月中旬以來人民幣對美金匯率的回升令出口套利空間跟隨收窄，加之海運費的上漲，海外詢盤積極性下降，難以推動買盤熱情。四季度出口量較去年有所增加主要延續(xù)前期形勢，也是隨著國內(nèi)供應(yīng)不斷充裕后布局出口市場的呈現(xiàn)，出口基礎(chǔ)體量相較往年不斷增加，但從全年進口量來看，隨著海外市場低價競爭以及需求疲軟的影響下，出口難以放量，對于PP基本面壓力難以起到緩解作用。

計劃外檢修裝置增加 對短期行情有所支撐

盡管四季度PP整體供應(yīng)呈增長趨勢，但季度內(nèi)計劃外檢修裝置明顯增加，對階段性行情形成支撐，一定程度上減緩了11-12月市場重心的下跌幅度。周期內(nèi)裝置整體檢修力度環(huán)比有所減弱，仍有新增產(chǎn)能在季度內(nèi)繼續(xù)釋放，對前端市場供應(yīng)有一定沖擊。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2023年P(guān)P全年產(chǎn)量在3225.13萬噸，較去年同期增長7.01%?？傮w來看，四季度PP產(chǎn)量在853.92萬噸，較三季度增長3.34%。季度內(nèi)國內(nèi)PP供應(yīng)在整體裝置檢修力度減弱以及新裝置投產(chǎn)釋放產(chǎn)能的影響下供應(yīng)仍呈現(xiàn)增長趨勢，雖計劃外檢修增加，仍難抵消供應(yīng)壓力，對市場帶動性有限。

從季度內(nèi)新投產(chǎn)裝置來看，國內(nèi)PP產(chǎn)能增速有所放緩，僅新增寧波金發(fā)一期80萬噸PP裝置，相較三季度產(chǎn)能增速有所放緩，2023年國內(nèi)PP新增產(chǎn)能在495萬噸，國內(nèi)PP總產(chǎn)能達3889萬噸。雖四季度新增產(chǎn)能相對有限，但同樣承擔(dān)了全年的新增產(chǎn)能，整體來看，四季度國內(nèi)供應(yīng)端來自新增產(chǎn)能的沖擊力度不減。

國內(nèi)PP行業(yè)平均開工負荷率在四季度的數(shù)據(jù)低于歷史五年最低點，并呈現(xiàn)逐月下降趨勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，四季度PP行業(yè)月度開工負荷率平均在80.34%，環(huán)比三季度上升0.37個百分點，同比下滑4.98個百分點。季度內(nèi)最低月平均開工負荷率在79.10%，下滑至近5個月的最低點。主要原因在于需求的走弱，12月上游原料價格雖有下跌，但多數(shù)原料路徑仍處于虧損狀態(tài)，加之下游各領(lǐng)域處于淡季，需求進一步走弱難以支撐價格，PP價格的持續(xù)下跌令生產(chǎn)企業(yè)迫于壓力計劃外檢修明顯增多。結(jié)合檢修損失量來看，四季度總檢修損失量約在147.99萬噸，環(huán)比增量5.74%，同比增加59.75%，季度內(nèi)檢修高峰在12月，達到了59.85萬噸。

內(nèi)外盤仍維持倒掛 進口操作空間有限

四季度中國PP進口量或低于往年同期，根據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署進口數(shù)據(jù)，10月PP進口量在34.73萬噸， 11月PP進量在36.25萬噸，12月來看，內(nèi)外盤持續(xù)倒掛，窗口操作空間有限仍難以帶動進口量的增加。3季度進口量預(yù)計在110萬噸，環(huán)比2季度略有增加，究其原因，10-11月由于國慶期間上游原油、丙烷等原料價格持續(xù)下跌，成本支撐減弱的同時影響市場心態(tài)，且海外市場仍有需求，外商對中國報盤降價意愿也不高，僅少量核銷客戶接盤。12月雖然國內(nèi)價格依舊處于全球洼地，但剛需仍存，部分外商為緩解自身壓力對華報盤熱情略有增加，海外市場逐漸企穩(wěn)后內(nèi)外盤價差小幅走擴，一定程度上創(chuàng)造投機需求。但目前窗口操作空間有限，疊加海運問題，預(yù)計12月進口量雖有增加但增幅有限。整體來看，四季度國內(nèi)PP進口量對市場供應(yīng)面壓力尚可。

原油、動力煤等原料高位運行?PP成本存底部支撐

從成本利潤角度來看，四季度各原料制PP毛利仍處于虧損之中，除油制PP毛利空間較上季度小幅走擴外，其余各路徑PP毛利空間較三季度均呈現(xiàn)下跌趨勢。作為兩大主要來源：四季度油制PP利潤在-1064元/噸，較上季度提升25.40%，煤制PP利潤在-543.85元/噸，較上季度壓縮299.67%。原油波動幅度較大，在因歐佩克+減產(chǎn)會議低于市場預(yù)期、巴以沖突及地緣溢價等因素共同作用下基本將第三季度上漲全部回吐，也使得油制PP成本震蕩走低，毛利空間小幅走擴；而因正處冬儲用煤高峰季，四季度煤炭價格較上季度上漲，帶動煤制PP成本較上季度上漲明顯，從而使得煤制PP毛利存較大程度縮窄空間。整體來看，四季度PP行業(yè)虧損的主要原因如下：首先，雖原料價格漲跌不一，但均處于高位區(qū)間運行，成本端給予的壓力未能明顯減輕，加之PP價格重心在本季度逐漸下移，自本身產(chǎn)品來說虧損空間擴大；其次在下游產(chǎn)品訂單不足、成品庫存高企的常態(tài)化影響下，對PP原料的采購維持剛需，難以對PP價格形成支撐，亦難帶動PP盈利的提升。因此，PP虧損的現(xiàn)狀暫未明顯改變，廠家為減少虧損存挺價行為，對PP價格仍存有底部支撐。

上游企業(yè)控庫良好 庫存對價格驅(qū)動中性

四季度，上游主要生產(chǎn)企業(yè)庫存始終處在中性水平，對PP價格的驅(qū)動中性。受中秋、國慶假期的影響，上游生產(chǎn)企業(yè)節(jié)日期間小幅累庫。同時月內(nèi)檢修裝置減少，供應(yīng)端產(chǎn)量環(huán)比增加，疊加下游工廠需求環(huán)比減弱，加大上游企業(yè)去庫壓力。但月內(nèi)上游企業(yè)去庫策略積極，庫存同比雖有階段性走高，但壓力中性。進入11、12月份，計劃外停車裝置增加令供應(yīng)增長趨緩，減緩了上游企業(yè)的去庫壓力，但下游工廠新訂單欠佳，開工低位，接貨積極性不高，導(dǎo)致庫存的去化節(jié)奏偏緩。但上游生產(chǎn)企業(yè)去庫進度考核及定價策略相對積極，整體庫存壓力可控。因此，雖然四季度中上游去庫的節(jié)奏略緩影響市場情緒，但庫存絕對值始終在可控范圍。

市場運行邏輯宏觀強預(yù)期?支撐PP價格筑基托底

整體來看中國經(jīng)濟內(nèi)生動力平穩(wěn)增長，投資增速也隨之加快，在就業(yè)形勢趨好、居民消費意愿恢復(fù)向好、財政政策積極的情景下，年內(nèi)我國消費也將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。四季度仍有政策利好出臺預(yù)期，盡管經(jīng)濟發(fā)展復(fù)蘇腳步相對緩慢，市場運行邏輯宏觀強預(yù)期的步調(diào)依舊清晰，對商品市場運行具有較強的提振作用，對市場參與者入市交投也有一定支撐。此外，對于汽車購買的優(yōu)惠和補助政策以及家電置換補貼政策，包括其他消費刺激政策，使得市場預(yù)期偏強，商品氛圍改善。此外，也包含地緣局勢變動、ECFA協(xié)議中止等消息帶動上游原油價格上漲以及提振市場情緒，PP期貨震蕩上漲這也是從宏觀角度來講支撐四季度PP市場價格重心跌幅趨緩的主要因素。

2024年一季度需求轉(zhuǎn)折　重心波動明顯

2024年P(guān)P市場仍在復(fù)蘇預(yù)期中運行，一季度預(yù)計國內(nèi)PP市場呈現(xiàn)V字型走勢，價格重心或較2023年四季度有所下滑，主要因素還是來自于供需基本面影響。供應(yīng)端來看，一季度新增產(chǎn)能仍有釋放預(yù)期，同時計劃內(nèi)檢修裝置有限，整體供應(yīng)呈現(xiàn)較為明顯的增加趨勢，而且隨著時間的后移壓力持續(xù)增加；而需求端，一季度適逢春節(jié)假期，預(yù)計對需求變化影響較為明顯，整體下游開工率或有較大波動。春節(jié)前，下游仍存?zhèn)湄浶枨?，對階段性行情有所支撐。隨著假期的臨近，下游陸續(xù)進入假期，需求逐步轉(zhuǎn)淡，預(yù)計市場重心逐漸下移。節(jié)后伴隨下游工廠陸續(xù)返工，3月聚丙烯市場或迎來反彈預(yù)期。

新產(chǎn)能壓力明顯 PDH仍為投產(chǎn)主力

一季度供應(yīng)端壓力仍存，根據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研，廣東石化二期20萬噸/年P(guān)P裝置已于1月初穩(wěn)定運行生產(chǎn)，而2023年計劃投產(chǎn)的安徽天大、惠州立拓新材料兩套產(chǎn)能總計45萬噸/年的PP裝置預(yù)計推遲至2024年一季度。從產(chǎn)能投放預(yù)期來看，國內(nèi)新產(chǎn)能壓力依舊將在較長時期內(nèi)影響PP信心，預(yù)計一季度將有175萬噸新增產(chǎn)能仍待釋放。從原料來源看，PDH制PP為產(chǎn)能擴增主力，就產(chǎn)能投放區(qū)域來看，新增產(chǎn)能多集中在華南、華北地區(qū)。

需求復(fù)蘇腳步稍顯緩慢?一季度下游或承壓運行

宏觀面來看，雖然經(jīng)濟發(fā)展復(fù)蘇預(yù)期，下半年以來相關(guān)的地產(chǎn)、消費端的政策的出臺及逐步落實對市場參與者心態(tài)仍有支撐。但現(xiàn)實層面來看，12月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.0%，比上月下降0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)小幅回落。新訂單指數(shù)為48.7%，比上月下降0.7個百分點，顯示制造業(yè)市場需求仍顯不足。因此，預(yù)計1季度市場需求端的恢復(fù)或仍存在壓力。

PP需求季節(jié)性來看，進入1月，下游制品企業(yè)本身處在需求淡季，加之部分制品企業(yè)將在1月中下旬開始陸續(xù)進入放假狀態(tài)，預(yù)計國內(nèi)下游剛需環(huán)比轉(zhuǎn)淡，對PP市場支撐有限。春節(jié)假期處在2月份，受多數(shù)下游企業(yè)春節(jié)放假影響，預(yù)計需求繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，將對PP市場價格形成壓制。3月份，隨著下游工廠陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求或逐步提升，將逐步對價格形成支撐，但支撐力度仍取決于下游工廠新訂單的改善情況。

總體來看，四季度國內(nèi)PP市場來自供需基本面的支撐減弱，尤其需求進入淡季，價格重心下移，但成本支撐較強，以及階段性檢修等對市場形成一定托底，令市場下行空間有限。2024年一季度，成本支撐仍強，但供應(yīng)繼續(xù)施壓，以及春節(jié)前后需求波動明顯，市場預(yù)計震蕩走低后維持較長時間的低位運行，在需求逐步恢復(fù)后再迎來小幅反彈。