2024年以來(lái)股指持續(xù)走弱，截至1月18日中午，上證50、滬深300、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別下跌5.88%、6.48%、8.48%、10.43%，其中科技和醫(yī)藥板塊領(lǐng)跌。受市場(chǎng)情緒影響，北向資金今年流出255.09億元，杠桿資金流出115.56億元。經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇增大了股指上漲的難度，2024年預(yù)計(jì)全球資本波動(dòng)會(huì)加大。對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)改革在提速，積極引導(dǎo)中長(zhǎng)線(xiàn)資金入市，主要指數(shù)估值水平處于超低階段，權(quán)益配置的價(jià)值明顯增加。

1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體上來(lái)看目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，供給需求改善，全年GDP同比增長(zhǎng)5.2%，完成年初5%左右目標(biāo)，第三產(chǎn)業(yè)增速最快，達(dá)到5.2%，與全體產(chǎn)業(yè)增速持平。2023年12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，環(huán)比上漲0.52%。兩年同比增速回落至4%，整體上升斜率受季節(jié)性影響以及外需拖累有所邊際放緩。

不過(guò)從細(xì)分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)投資仍在下滑，人口繼續(xù)減少，消費(fèi)環(huán)比回落。2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資110913億元，比上年下降9.6%，新開(kāi)工和施工面積在11月短暫修復(fù)后再度回落至負(fù)值，12月份70個(gè)大中城市各線(xiàn)城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降。2023年全國(guó)人口比上年末減少208萬(wàn)人，出生人口僅為902萬(wàn)，人口自然增長(zhǎng)率降為-1.48‰。疫情之后，企業(yè)和居民的收入均受到影響，消費(fèi)恢復(fù)持續(xù)性較弱，12月汽車(chē)零售同比回落至4%，較11月的14.7%收縮明顯。

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐曲折，對(duì)股指支撐力度不足，我們預(yù)計(jì)2024年股指行情仍需要政策催化。2023年12月中央政治局會(huì)議指出未來(lái)要強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

在行情走弱的情況下，股指期貨貼水幅度明顯增大。截至2024年1月17日，IF和IH品種已經(jīng)由升水轉(zhuǎn)為貼水，而IC和IM品種年化貼水率擴(kuò)大了5%左右，我們認(rèn)為這主要還是受到短期市場(chǎng)情緒的影響。1月19日，1月份股指期貨合約將會(huì)到期，1月份合約基差仍會(huì)收斂，而遠(yuǎn)月合約貼水或繼續(xù)擴(kuò)大，從而使得合約間基差表現(xiàn)分化。

一般來(lái)說(shuō)，不是臨近交割的近月合約受行情影響比遠(yuǎn)月合約更為敏感，在這種情況下，短期用遠(yuǎn)月合約進(jìn)行套保可以階段性降低套保成本。

2024年1月12日，證監(jiān)會(huì)表示正全面對(duì)標(biāo)中央金融工作會(huì)精神，研究制定《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，以加大中長(zhǎng)期資金引入力度為重點(diǎn)，全面推進(jìn)資本市場(chǎng)投資端改革，著力提高投資者長(zhǎng)期回報(bào)，促進(jìn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、居民財(cái)富的良性循環(huán)。早在2023年，中金所也推出了中長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，旨在提升機(jī)構(gòu)投資者尤其是中長(zhǎng)期資金參與金融期貨市場(chǎng)質(zhì)量，進(jìn)一步拓展金融期貨服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。我們認(rèn)為未來(lái)中長(zhǎng)線(xiàn)資金有望逐步入市，從而提升股指整體估值水平。

近日，新華社發(fā)文表示，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職。我國(guó)擁有全球最大的銀行體系，第二大保險(xiǎn)、股票和債券市場(chǎng)，普惠金融走在世界前列，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和水平不斷提升。下一步，我國(guó)將持續(xù)建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的金融市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的融資服務(wù)。

2023年上證50和滬深300代表的上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，2024年我們預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)將發(fā)生改善，但受房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)于社會(huì)利潤(rùn)和居民收入的拖累影響，預(yù)計(jì)消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)幅度有限，后期主要還是依賴(lài)積極的政策支持和超跌后估值的提升。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息，流動(dòng)性有支撐，人民幣資產(chǎn)吸引力有望提升，當(dāng)前A股資產(chǎn)估值水平已經(jīng)處于超低階段，在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，資本市場(chǎng)改革預(yù)計(jì)將提速，金融領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，財(cái)富向權(quán)益端轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不變，中長(zhǎng)線(xiàn)資金未來(lái)會(huì)不斷布局資本市場(chǎng)，股指估值有望明顯修復(fù)。

從結(jié)構(gòu)性行情的角度看，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)更多在于中證500和中證1000，國(guó)家需要資金流入這些領(lǐng)域支持科技創(chuàng)新，而經(jīng)濟(jì)也需要由這些領(lǐng)域帶來(lái)產(chǎn)業(yè)突破，相關(guān)政策預(yù)計(jì)將陸續(xù)推出，支撐資金做多熱情。

對(duì)于上證50和滬深300兩個(gè)指數(shù)，2024年上漲的動(dòng)力可能更多來(lái)自估值的提升。通過(guò)測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)，上證50和滬深300的PE（TTM）所處百分位僅為37%左右，處于歷史超低水平，2023年中特估概念興起，代表中國(guó)特色估值體系的一種題材，預(yù)計(jì)2024年仍會(huì)有相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。