春節(jié)放假致下游需求預(yù)期趨弱，但是國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存量仍處于低位，且春節(jié)期間累庫(kù)預(yù)期偏弱，疊加歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回暖、我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)滬鋁價(jià)格或振蕩偏強(qiáng)。

歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回暖

美英德法及歐元區(qū)1月Markit制造業(yè)PMI高于預(yù)期和前值，疊加歐美消費(fèi)端通脹略有反彈，使美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率已經(jīng)低于四成。因財(cái)政凈收入和賬戶現(xiàn)金余額預(yù)期增加，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)1月至3月凈借款規(guī)模為7600億美元，較2023年10月預(yù)估值下調(diào)550億美元；2023年4月至6月凈借款規(guī)模為2020億美元，不及華爾街預(yù)期的一半。以上兩點(diǎn)因素使美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率振蕩下降，將支撐有色金屬價(jià)格，但仍需警惕未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)偏弱，推升美元指數(shù)而令有色金屬價(jià)格承壓。

春節(jié)電解鋁累庫(kù)難超百萬(wàn)噸

山西因去年10月下旬以來(lái)幾次礦山事故，責(zé)令呂梁金明礦業(yè)和中國(guó)鋁業(yè)楊家山鋁礦停產(chǎn)整頓；三門峽鋁土礦因復(fù)墾要求而開(kāi)采受限，致晉豫鋁土礦供給偏緊而價(jià)處高位；貴州和廣西個(gè)別礦山生產(chǎn)受阻和部分企業(yè)冬儲(chǔ)鋁土礦而供給偏緊且價(jià)格上漲。以上因素使我國(guó)企業(yè)積極尋求進(jìn)口鋁土礦，但是澳洲昆士蘭地區(qū)1—3月雨季或影響鋁土礦生產(chǎn)，幾內(nèi)亞和澳洲鋁土礦以執(zhí)行長(zhǎng)單為主促價(jià)格持穩(wěn)或上漲。

山西和山東部分氧化鋁廠因已補(bǔ)充部分進(jìn)口鋁土礦而運(yùn)行產(chǎn)能有所增加，但是河南某氧化鋁廠因1月25重污染天氣限制再啟而停產(chǎn)10萬(wàn)噸焙燒產(chǎn)能，廣西某氧化鋁廠因鋁土礦供應(yīng)不足而停產(chǎn)50萬(wàn)噸焙燒產(chǎn)能7—15天，貴州個(gè)別氧化鋁廠因鋁土礦山安全問(wèn)題而計(jì)劃于1月15日至2月20日停止生產(chǎn)，或使國(guó)內(nèi)2月氧化鋁生產(chǎn)量環(huán)比減少而難改供給偏緊狀態(tài)，氧化鋁生產(chǎn)成本略高于2730元/噸。

國(guó)內(nèi)電解鋁理論加權(quán)平均完全成本升至16880元/噸左右，云南電解鋁產(chǎn)能因枯水期限電已經(jīng)完成117萬(wàn)噸減產(chǎn)，白音華剩余20萬(wàn)噸新增產(chǎn)能通電啟槽實(shí)現(xiàn)全容量投產(chǎn)，廣西與內(nèi)蒙古等部分電解鋁企業(yè)1月下旬鑄錠量或明顯增加，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將保持穩(wěn)定運(yùn)行，但因進(jìn)口窗口漸趨關(guān)閉或限制我國(guó)電解鋁進(jìn)口量，進(jìn)而使我國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存量春節(jié)期間累積幅度低于往年同期。

下游需求持續(xù)疲軟

春節(jié)臨近，多數(shù)建筑型材廠陸續(xù)放假至初八后復(fù)產(chǎn)，為保證年后正常開(kāi)工而結(jié)合接單情況稍作原料備貨。部分光伏型材企業(yè)因訂單要求年前交貨而加急生產(chǎn)。少部分汽車型材廠表示，配合海外客戶需求春節(jié)輪班生產(chǎn)，但2月初多數(shù)工業(yè)型材廠停產(chǎn)放假。

車輪及零部件企業(yè)1月下旬陸續(xù)放假，使原生鋁合金廠訂單下降明顯，物流基本暫停使成品庫(kù)存增加；因下游壓鑄廠備庫(kù)情緒一般甚至提前放假，使多數(shù)再生鋁合金企業(yè)放假時(shí)間延長(zhǎng)。以上因素或使原生和再生鋁合金2月產(chǎn)能開(kāi)工率環(huán)比下降。

物流基本暫停和成品庫(kù)存走高，使多家中小型鋁板帶企業(yè)停產(chǎn)放假，但是多數(shù)大型鋁板帶企業(yè)沒(méi)有放假計(jì)劃并積極原料備庫(kù)；多家鋁箔企業(yè)反饋訂單減少，使大部分鋁箔廠春節(jié)前后放緩生產(chǎn)節(jié)奏但無(wú)集中放假計(jì)劃，2024年電池鋁箔需求增速低于供給增速或壓縮利潤(rùn)并推動(dòng)行業(yè)洗牌。以上因素使春節(jié)期間停產(chǎn)放假的鋁板帶箔企業(yè)數(shù)量較往年更多且假期相對(duì)更長(zhǎng)。

綜上所述，國(guó)產(chǎn)鋁穩(wěn)定生產(chǎn)但進(jìn)口鋁將減少，使國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存量累積難超百萬(wàn)噸，疊加歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回暖和我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，或使滬鋁價(jià)格謹(jǐn)慎偏強(qiáng)運(yùn)行。操作上，建議投資者以逢低布局多單為主，關(guān)注18400—18600元/噸附近支撐位及19500—19800元/噸附近壓力位。