利空因素消化后

后續(xù)，期債市場(chǎng)將繼續(xù)窄幅波動(dòng)，前期多單可逢高止盈，交易策略建議由中長(zhǎng)線做多改為短線波段。

5月22日，2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債（一期）上市交易，本期國(guó)債期限為30年，實(shí)際發(fā)行面值金額為400億元，經(jīng)招標(biāo)確定的票面利率為2.57%。當(dāng)日盤中，上交所“24特國(guó)01”（019742.SH）和深交所“特國(guó)2401”（102267.SZ）均因價(jià)格漲幅達(dá)到限制而兩度臨停。銀行間市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，“24特別國(guó)債01”（2400001.IB）收益率維持在2.57%上下。滬深交易所與銀行間市場(chǎng)表現(xiàn)分化，滬深交易所的行情更多是非機(jī)構(gòu)行為促成，結(jié)合銀行柜臺(tái)面向個(gè)人投資者開售特別國(guó)債且快速售罄的情況，一定程度說明個(gè)人投資者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的投資需求旺盛，也符合央行“將儲(chǔ)蓄高效轉(zhuǎn)化為債券投資，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”的導(dǎo)向。

滬深交易所特別國(guó)債成交量較小、銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)期債盤面的影響有限。截至5月22日15:30，10年期國(guó)債活躍券收益率為3.313%，10年期國(guó)債期貨主力合約收漲0.1%。

目前來看，期債不具備走出單邊行情的條件。

4月中央政治局會(huì)議指出，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素增多，動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)，社會(huì)預(yù)期改善，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，呈現(xiàn)增長(zhǎng)較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)效向好的特征”，央行在2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”及保持匯率基本穩(wěn)定，重申長(zhǎng)期國(guó)債收益率的風(fēng)險(xiǎn)，在此導(dǎo)向下，貨幣政策總量工具出臺(tái)的必要性及可行性均不高。此前國(guó)債走強(qiáng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)之一是流動(dòng)性持續(xù)寬松預(yù)期強(qiáng)烈，而市場(chǎng)調(diào)整貨幣政策發(fā)力的節(jié)奏和力度預(yù)期后，期債市場(chǎng)隨之承壓。

4月經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，工業(yè)生產(chǎn)維持韌性，固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，但基建及制造業(yè)投資增速小幅放緩；社會(huì)消費(fèi)品零售額增速弱于預(yù)期，出口增速回暖，且強(qiáng)于進(jìn)口增速，一定程度上說明內(nèi)需修復(fù)相對(duì)緩慢。金融數(shù)據(jù)方面，新增社會(huì)融資出現(xiàn)負(fù)值。居民端新增貸款同比多減，與房地產(chǎn)市場(chǎng)偏弱一致；企業(yè)端短期貸款同比多減，中長(zhǎng)期貸款持續(xù)同比少增，其中有“擠水分”的原因，也有實(shí)體融資需求不足的原因。

另外，前期潛在利空已經(jīng)落地。超長(zhǎng)期特別國(guó)債5月到11月分批發(fā)行，供給壓力小于預(yù)期。以均速發(fā)行做簡(jiǎn)單假設(shè)，國(guó)債凈融資峰值出現(xiàn)在5月、8月、11月、12月，但下半年合計(jì)凈融資額略低于去年同期。此外，地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策頻出。4月中央政治局會(huì)議提出統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，5月17日一系列政策推出，包括將首套房、二套房首付比例下限分別下調(diào)至15%、25%，取消全國(guó)首套房和二套房房貸利率下限，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。當(dāng)日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，明確支持推動(dòng)消化存量商品住房。4月以來，部分地區(qū)看房活躍度邊際提升，但無(wú)論是銷售數(shù)據(jù)，還是價(jià)格走勢(shì)，仍屬偏弱狀態(tài)，政策效果有待觀察。

綜上所述，期債市場(chǎng)多、空因素交織，打破低波動(dòng)局面需要新的預(yù)期差。5月下旬，期債市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)箱體震蕩，建議對(duì)前期多單逢高止盈，交易策略由中長(zhǎng)線做多轉(zhuǎn)為短線波段，且以中短期品種為主。