【導語】 2024年以來，國內(nèi)丁二烯價格震蕩上行，價格持續(xù)處于高位。受此影響，其下游產(chǎn)品亦不同程度出現(xiàn)上漲行情。然丁腈橡膠作為其下游產(chǎn)品之一，前五個月振幅遠小于其他產(chǎn)品且價格重心明顯低于去年同期。后市來看，隨丁二烯預期轉(zhuǎn)弱，基本面難以找尋核心利多驅(qū)動，丁腈橡膠市場或依舊難有突破。

丁腈橡膠價格振幅遠低于原料丁二烯與其他丁二烯下游產(chǎn)品

2024年以來，在原料丁二烯領漲背景下，丁二烯下游主要產(chǎn)品均不同程度出現(xiàn)了上漲行情，但對比來看，丁腈橡膠的價格走勢明顯區(qū)別于其他產(chǎn)品。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測8個主要的丁二烯下游產(chǎn)品，縱向來看，僅丁腈橡膠小幅上行后開始回落，其余7個產(chǎn)品整體表現(xiàn)為震蕩上行的趨勢。其中6個產(chǎn)品的價格振幅超過了10%，而丁腈橡膠振幅僅在5.42%。橫向?qū)Ρ葋砜矗?024年1-5月均價同比中5個產(chǎn)品均價同比上漲，3個產(chǎn)品均價同比下跌，其中ABS與SEBS的同比跌幅不足5%，而丁腈橡膠的同比跌幅則超過了10%。丁腈橡膠市場價格無法持續(xù)上漲的主要原因則在于基本面供大于求的矛盾突出。（備注：1-5月均價數(shù)據(jù)計算截止日期為5月22日，丁腈橡膠價格對比選取華東市場蘭化3305E）

需求復蘇的基礎不牢固，供給端的調(diào)整是丁腈橡膠價格方向調(diào)整的關鍵變量

從供應方面來看，雖然4-5月國內(nèi)丁腈橡膠裝置檢修相對集中，但是同比來看一季度國內(nèi)丁腈橡膠裝置開工負荷處于高位水平，且下游需求欠佳導致市場去庫速度較慢。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計1-4月份中國丁腈橡膠產(chǎn)量同比增長約9.5%。可以說自2022年下半年開始，供應端表現(xiàn)充裕是導致丁腈橡膠市場價格難以回到往年高位水平的主要原因。

需求方面，從丁腈橡膠主要的終端消費市場房地產(chǎn)及汽車數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，房地產(chǎn)市場新開工面積與竣工面積同比均下滑，竣工面積代表的是地產(chǎn)后端的現(xiàn)實，而新開工面積則會形成對地產(chǎn)前后端商品的預期。1-4月新開工面積同比延續(xù)下降，降幅24.6%；竣工面積則由2023年的正增長轉(zhuǎn)變?yōu)樨撛鲩L，1-4月同比下滑20.4%，對于作為地產(chǎn)后端產(chǎn)品的丁腈橡膠而言，竣工面積由增轉(zhuǎn)降利空丁腈橡膠市場。此外中長預期下受到來自新開工面積下滑帶來的需求約束，更是導致了部分操盤商對市場信心的消褪。汽車方面，2024年1-4月中國汽車總產(chǎn)量901.2萬輛，同比增長7.9%，但傳統(tǒng)能源汽車產(chǎn)量同比下滑0.45%。于丁腈橡膠而言，傳統(tǒng)能源汽車的減量是丁腈橡膠需求欠佳所面臨的現(xiàn)實之一。此外據(jù)悉部分終端產(chǎn)品價格下調(diào)，施壓橡膠制品降價，因此導致中小規(guī)模下游企業(yè)接單能力減弱且利潤下滑，進而影響此部分用戶對丁腈橡膠的用量縮減，導致市場貿(mào)易環(huán)節(jié)商談進展緩慢，利空丁腈橡膠市場價格。

供需矛盾突出的同時成本端較為堅挺，一定程度收窄了丁腈橡膠價格底部空間

價格是利潤最敏感的因素，價格的低位伴隨著利潤的減少。因此在進入低利潤時期后，丁腈橡膠市場行情受到成本驅(qū)動的影響開始逐步加深。丁二烯作為丁腈橡膠的主要原料，其在生產(chǎn)成本中所占比例較大，因此丁二烯價格的波動對丁腈橡膠市場產(chǎn)生的影響相對明顯。截止到5月22日收盤，江浙市場丁二烯在11500-11600元/噸，較年初上漲30.14%，丁腈橡膠生產(chǎn)成本較年初上漲14.85%。反觀丁腈橡膠，由于其走勢遠弱于丁二烯，故其生產(chǎn)利潤明顯下滑，卓創(chuàng)資訊利潤模型測算截至5月22日，丁腈橡膠理論生產(chǎn)毛利較年初下跌165%（毛利模型中所選取標的為華東市場蘭化3305E）。因此即使供需基本面偏弱導致丁腈橡膠市場難有突破，但高位的成本也收窄了丁腈價格的底部空間。

供需兩側(cè)的邊際變化仍是接下來丁腈橡膠市場定價的核心，成本端的波動則決定了其價格底部能否穩(wěn)定

6-7月來看，首先伴隨夏季高溫天氣的來襲，下游進入傳統(tǒng)的需求淡季，下游消費量的減少將繼續(xù)施壓丁腈橡膠市場行情。其次，蘭化1.5萬噸/年與5萬噸/年的產(chǎn)線將在6-7月輪流檢修，因此需求存在縮減的同時供應端亦存在減量預期，或?qū)⒁欢ǔ潭仍黾佣‰嫦鹉z價格底部的韌性。但是市場也必須看到相對充足的庫存貨源存在，所以供應端或許無法給丁腈橡膠市場帶來強利好支持。最后仍需關注成本端的波動，目前來看，6月雖然部分停車的丁二烯裝置將會重啟，但當前港口庫存低位，且市場或不乏開展7月份出口訂單的商談，加之新裝置試車尚未有產(chǎn)出，因此6月丁二烯市場回落空間恐有限。成本的相對偏高或仍促使丁腈底部較為穩(wěn)定。7月份倘若新裝置順利產(chǎn)出產(chǎn)品，那么丁腈橡膠的成本支撐將會回撤，但屆時蘭化5萬噸/年產(chǎn)線將開啟檢修，丁腈價格底部的穩(wěn)定性或?qū)某杀咀饔棉D(zhuǎn)為供應作用。因此綜合來看，6-7月丁腈橡膠市場難有明顯突破的同時下行空間亦或有限。

（卓創(chuàng)資訊 李晗）