【導(dǎo)語】近期巴西7/8月的CNF價(jià)格持續(xù)下滑，結(jié)合巴西發(fā)運(yùn)與銷售數(shù)據(jù)看，對(duì)全球大豆供應(yīng)的影響低于預(yù)期。6月起美國農(nóng)業(yè)部將發(fā)布2024/25年度的首份大豆生長(zhǎng)率數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期利空價(jià)格為主，美豆7月合約回調(diào)至1200美分/蒲式耳附近，美豆7-11月價(jià)差維持升水，市場(chǎng)利空基本兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期美豆期貨價(jià)格低位震蕩。

巴西貼水下滑減弱減產(chǎn)影響  巴西產(chǎn)量交易基本結(jié)束

從巴西大豆的出口貼水看，在5月下旬價(jià)格開始回落。從邏輯上看，如果5月以來的巴西大豆減產(chǎn)如5月上旬CBOT美豆期貨走勢(shì)一樣清晰，那么出口的貼水價(jià)格將受到新季供應(yīng)減少以及農(nóng)民惜售的影響持續(xù)上漲，但從貼水走勢(shì)看，價(jià)格在短期上漲后便開始回落，那么減產(chǎn)的傳導(dǎo)在哪里遇到了阻力呢？

從一個(gè)故事的開始到一個(gè)趨勢(shì)的形成，需要合力而不是博弈。5月的故事啟于南部洪水，不僅對(duì)于巴西大豆產(chǎn)量形成直接不可逆的減產(chǎn)，而且對(duì)于當(dāng)?shù)氐奈锪骰A(chǔ)設(shè)施也產(chǎn)生了一定的破壞。由于目前的產(chǎn)量預(yù)估是動(dòng)態(tài)的預(yù)期調(diào)整，因此很難形成共識(shí)；市場(chǎng)只能從較高頻度的發(fā)貨以及銷售進(jìn)度去追蹤該事件實(shí)質(zhì)性的影響。但是從5月份這兩個(gè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看，同比與環(huán)比的兩個(gè)維度均沒有發(fā)生較大變化，因此該事件的實(shí)質(zhì)性影響被暫時(shí)證偽。

實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)對(duì)于價(jià)格的提振，不僅需要現(xiàn)實(shí)高頻數(shù)據(jù)的正反饋，可能還需要平衡表上其他因素的配合。目前看比較重要的兩個(gè)因素包括：一是面積繼續(xù)增加的對(duì)沖。典型便是5月份CONAB的月度數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。其中產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比上調(diào)116萬噸，面積增加49.32萬公頃，單產(chǎn)下降0.09噸/公頃。第二，庫存壓力。USDA的5月報(bào)告中，巴西2022/23年度庫存為3682萬噸，2023/24年度庫存3142萬噸。因此，市場(chǎng)還需要更多時(shí)間去驗(yàn)證減產(chǎn)的傳導(dǎo)邏輯，短期看對(duì)于價(jià)格的影響將持續(xù)衰退。

美豆產(chǎn)區(qū)天氣適宜  豐產(chǎn)預(yù)期一致性強(qiáng)化

從目前美國大豆和玉米的播種數(shù)據(jù)看，暫時(shí)看不到減產(chǎn)的痕跡。截至5月26日，美豆播種進(jìn)度68%，去年同期78%，五年均值63%；美國玉米播種進(jìn)度83%，去年同期89%，五年均值82%。6月份美國農(nóng)業(yè)部也將發(fā)布優(yōu)良率數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)預(yù)期優(yōu)良率數(shù)據(jù)利空價(jià)格，今年的豐產(chǎn)預(yù)期暫時(shí)看不到扭轉(zhuǎn)跡象。

從天氣數(shù)據(jù)看，未來3周，美國產(chǎn)區(qū)降水較多，將為大豆生產(chǎn)提供足夠的水分；從NOAA公布的全球氣候預(yù)測(cè)看，5-7月全球有87%的概率維持在中性狀態(tài)，有利于農(nóng)作物生長(zhǎng)。從目前的影響看，截至5月28日，干旱對(duì)美豆產(chǎn)區(qū)的影響面積只有3%，五年均值為13%。因此，無論從預(yù)期還是現(xiàn)實(shí)，目前天氣均對(duì)美豆價(jià)格形成利空驅(qū)動(dòng)。

盡管供應(yīng)端吸人眼球，但是需求端同樣重要。美豆壓榨利潤持續(xù)走弱的趨勢(shì)還在繼續(xù)，主要因?yàn)槔麧櫜患褜?dǎo)致大量停機(jī)檢修。從CFTC公布的大豆期貨非商業(yè)頭寸變化看，空單在月底前大量回補(bǔ)，主動(dòng)做多意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)缺乏持續(xù)上漲動(dòng)力。

綜上，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)美豆期貨在1200美分/蒲式耳附近震蕩運(yùn)行，價(jià)格趨勢(shì)偏弱，上漲需要天氣或者物流方面給出預(yù)期外的變化。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）