【導(dǎo)語】2024年上半年棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格先漲后跌，價(jià)格重心同比維持高位。下半年隨著極端天氣的擾動(dòng)以及產(chǎn)地油棕老齡化，三季度棕櫚油產(chǎn)量增幅或不及預(yù)期，外加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及國際油價(jià)的提振，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行，重心較上半年或有上移。

2024年上半年國內(nèi)棕櫚油主要市場現(xiàn)貨均價(jià)先漲再跌，6月維持震蕩行情。其走勢與我們在《2023-2024中國棕櫚油市場年度報(bào)告》中的預(yù)測趨勢整體一致，但由于一季度馬來西亞棕櫚油庫存的超預(yù)期回落，外加國內(nèi)進(jìn)口量顯著下滑，供應(yīng)端偏緊導(dǎo)致棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)上行，突破去年8500元/噸高點(diǎn)，導(dǎo)致我們對(duì)價(jià)格高值的預(yù)測出現(xiàn)偏差。從相對(duì)水平來看，截至6月19日，1-6月份國內(nèi)棕櫚油主要市場（張家港、天津、廣州、日照）現(xiàn)貨均價(jià)（現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）為7885元/噸，較上年同期（7749元/噸）上漲136元/噸，漲幅1.75%。從長周期變化趨勢來看，2024價(jià)格低于近五年平均值。

上半年棕櫚油價(jià)格先漲后跌，價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在4月初為8694元/噸。分階段來看，一季度價(jià)格持續(xù)攀升，主要由于馬來西亞棕櫚油庫存超預(yù)期下跌，國內(nèi)進(jìn)口持續(xù)低位，內(nèi)外供應(yīng)同步收緊；二季度隨著產(chǎn)地轉(zhuǎn)入增產(chǎn)季，產(chǎn)區(qū)累庫情況出現(xiàn)，供需面偏空，拖拽國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格回落為主，6月棕櫚油市場暫無明顯單邊驅(qū)動(dòng)，價(jià)格維持區(qū)間窄幅震蕩。

上半年棕櫚油市場先漲后跌，與產(chǎn)地馬來西亞棕櫚油的供需變化趨勢以及國內(nèi)供需情況有著較為直接的關(guān)系。

2024年1-5月份馬來西亞棕櫚油供需同增

由于馬來西亞勞動(dòng)力的逐步恢復(fù)，2024年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量同比處于高位。據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，1-5月份馬棕產(chǎn)量先降后增，2月份為產(chǎn)量最低點(diǎn)126萬噸，3月份起隨著棕櫚油轉(zhuǎn)入增產(chǎn)季，馬棕產(chǎn)量逐步回升，1-5月馬來西亞棕櫚油累計(jì)產(chǎn)量為726.1萬噸，同比增加62萬噸，增幅9.34%。需求方面，2024年馬來西亞棕櫚油總需求達(dá)到794萬噸，同比增加46萬噸，主要體現(xiàn)在出口方面，1-5月馬棕出口先降后增，前期由于豆棕價(jià)差低位，棕櫚油出口需求受到抑制，后期隨著棕櫚油性價(jià)比逐步恢復(fù)，進(jìn)口國進(jìn)口意愿增強(qiáng)提振馬棕出口增加，1-5月累計(jì)出口量為630.1萬噸，同比增加39.1萬噸，增長6.62%。

馬棕庫存超預(yù)期下滑后緩慢累庫

1-5月份馬來西亞棕櫚油供需同增，庫存先降后小幅回升，導(dǎo)致馬棕價(jià)格先漲后跌。截至5月底，馬來西亞棕櫚油庫存為175.3萬噸，同比增加6.3萬噸，處于今年較低水平，支撐外商報(bào)盤價(jià)格高位。截至6月19日，24度棕櫚油CFR華南月均價(jià)為912.5美元/噸，同比漲37.5美元/噸，漲幅4.29%。

上半年主要進(jìn)口國進(jìn)口量下滑

中國、印度、歐盟是棕櫚油的主要進(jìn)口國，2024年1-5月份整體進(jìn)口量呈先降后增的趨勢，同比降幅明顯。2024年中國、印度進(jìn)口量同比下跌，一方面由于國內(nèi)價(jià)格倒掛，棕櫚油買船意愿減弱。另外，豆棕價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)，終端對(duì)棕櫚油詢采積極性不高抑制棕櫚油需求。歐盟主要受到“EURE政策”影響，對(duì)棕櫚油需求量逐步減少。二季度隨著棕櫚油價(jià)格回落，馬棕進(jìn)口量回升。1-5月份中國、印度、歐盟累計(jì)進(jìn)口量為568萬噸，同比減少115萬噸，降幅16.84%。

豆棕、菜棕價(jià)差收窄，國內(nèi)需求同比低位

對(duì)國內(nèi)市場來說，2024年1-5月份棕櫚油消費(fèi)欠佳，同比去年出現(xiàn)明顯下滑。主要原因是一季度棕櫚油價(jià)格持續(xù)攀升，與豆油、菜油價(jià)差逐步收窄，3月份價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致棕櫚油性價(jià)比降低，終端需求被其他植物油擠占，國內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)疲軟。5月份隨著豆棕、菜棕價(jià)差走闊，國內(nèi)棕櫚油需求存好轉(zhuǎn)預(yù)期，但考慮到終端轉(zhuǎn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，整體需求提振有限。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，1-5月國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)量為135萬噸，同比減少58萬噸，降幅30.0%。

國內(nèi)供需兩弱，港口庫存降至近兩年低位

上半年國內(nèi)棕櫚油供需雙降，庫存持續(xù)回落降至近兩年最低水平。一季度由于進(jìn)口利潤低位，國內(nèi)買船減少，進(jìn)口量持續(xù)低位導(dǎo)致國內(nèi)貨源偏緊；二季度隨著進(jìn)口利潤好轉(zhuǎn)，5-6月份國內(nèi)買船增多，但棕櫚油產(chǎn)地發(fā)運(yùn)緊張，部分船期延遲到港，國內(nèi)貨源偏緊現(xiàn)狀未有明顯緩解，庫存維持低位。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存為34.7萬噸，同比下降10.57%。

展望下半年，棕櫚油供應(yīng)或先增后降，主產(chǎn)國需求及出口存在向好預(yù)期，全球供需平衡或有收緊，外商報(bào)盤或維持高位。下半年國內(nèi)存緩慢累庫預(yù)期，但由于進(jìn)口成本支撐以及宏觀因素的提振，預(yù)計(jì)下半年棕櫚油價(jià)格重心較上半年走高。

極端天氣或?qū)е伦貦坝彤a(chǎn)量增幅不及預(yù)期

厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致東南亞干旱少雨，一般會(huì)對(duì)全球棕櫚油的產(chǎn)量造成負(fù)面影響。從近十年歷史數(shù)據(jù)可以看出，一般厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響會(huì)存在6-10個(gè)月的滯后效應(yīng)。三季度為棕櫚油增產(chǎn)季，但由于2023年7月份全球進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，2023年11月至次年1月達(dá)到峰值，通過當(dāng)時(shí)產(chǎn)地降雨情況來看，本次厄爾尼諾可能會(huì)抑制印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量增幅。另外，產(chǎn)地油棕樹齡老齡化占比較高，產(chǎn)量上方空間受限。最后，下半年天氣預(yù)期或逐步轉(zhuǎn)向拉尼娜，存在一定概率導(dǎo)致三季度棕櫚油產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)低溫多雨天氣，或?qū)⒁种谱貦肮牟烧斑\(yùn)輸，從而影響棕櫚油的產(chǎn)量。由于極端天氣對(duì)產(chǎn)區(qū)的影響，三季度棕櫚油的產(chǎn)量增幅或不及預(yù)期。四季度隨著棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，產(chǎn)量逐步下滑。整體來看，下半年供應(yīng)對(duì)棕櫚油價(jià)格或存在利多支撐。

全球需求回升，供需平衡收緊

全球需求方面，隨著印度尼西亞B35生物柴油政策的順利推進(jìn)、馬來西亞削減柴油補(bǔ)貼、三季度國際原油價(jià)格走高，可能會(huì)提高生物柴油的商業(yè)用途，從而增加毛棕櫚油需求。其次，對(duì)進(jìn)口國印度而言，由于船運(yùn)費(fèi)上漲，進(jìn)口棕櫚油相對(duì)于進(jìn)口豆油及葵油性價(jià)比較高，進(jìn)口利潤處于較高水平，印度進(jìn)口商進(jìn)口意愿較強(qiáng)，下半年進(jìn)口量或維持增加趨勢。歐盟方面隨著“EUDR法案”的實(shí)施，棕櫚油進(jìn)口量或有下滑但影響有限。最后，由于下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的升溫，或?qū)⒅谱貦坝彤a(chǎn)地出口增加。整體來看，全球需求或仍維持向好態(tài)勢，棕櫚油供需平衡收緊，對(duì)下半年棕櫚油價(jià)格具有利多支撐，外商報(bào)盤價(jià)格走高。

下半年國內(nèi)緩慢累庫，價(jià)格重心上移

對(duì)于國內(nèi)而言，6-7月份棕櫚油買船較多，由于產(chǎn)地運(yùn)力緊張，船期后移導(dǎo)致棕櫚油階段性供應(yīng)偏緊，但后期國內(nèi)到船增多，供應(yīng)存寬松預(yù)期。8月份由于開學(xué)季以及節(jié)日備貨需求拉動(dòng)，棕櫚油需求好轉(zhuǎn)，但下半年來看，國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)增量或大于需求增量，港口庫存或呈緩慢回升趨勢。由于全球供需收緊導(dǎo)致產(chǎn)地報(bào)盤高位，進(jìn)口成本支撐棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格走高，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格先弱后漲，環(huán)比上半年重心上移。

綜上所述，上半年棕櫚油價(jià)格先漲后跌，供應(yīng)因素占據(jù)主導(dǎo)；下半年棕櫚油市場供需雙增，全球供需平衡收緊。除此之外，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息以及國際油價(jià)走高預(yù)期，或進(jìn)一步推升棕櫚油價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)下半年棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格先跌后漲，重心上移，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在7800-8400元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。