對于那些生產(chǎn)企業(yè)來說，套期保值不僅會吞噬本應(yīng)由股東享受的利潤，還會給管理層一個負(fù)面的激勵：本想鉆到套期保值的殼子里保暖，卻被合約暗含的繩索深深套牢。所以，鼓勵自主創(chuàng)新，用科學(xué)技術(shù)提升新的生產(chǎn)力，而不是用復(fù)雜的金融合約維持現(xiàn)有的生產(chǎn)水平，才是符合科學(xué)發(fā)展觀的發(fā)展方向。

　　近來不斷有媒體披露有關(guān)中國企業(yè)為求套期保值參與到期權(quán)投機(jī)的合約中卻出現(xiàn)重大虧損的消息。先是有報(bào)道說深南電和高盛簽訂了有關(guān)石油期權(quán)的對賭協(xié)議，有可能出現(xiàn)巨額虧損。又有報(bào)道說一家中國公司在澳元的外匯合約上出現(xiàn)了重大損失。這類報(bào)道自然引起了大家對套期保值的關(guān)注。

　　老實(shí)說，對于這類事件的如此結(jié)果，我毫不驚奇。

　　媒體自然不會透露這些合約的具體條款，不過根據(jù)有關(guān)的報(bào)道所涉及的內(nèi)容可以推測，上述那家公司所簽的合約并不是一份針對澳元的套期保值產(chǎn)品，而是賭澳元波動率在一定區(qū)間浮動這一事件發(fā)生的概率的合約。從金融學(xué)角度來看，這份合約的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和澳元匯率毫無關(guān)系。這就類似于我打賭某個女人的名字叫維多利亞(Victoria)，和我賭這個女人穿的內(nèi)衣品牌是維多利亞(Victoria"sSecret)是完全不同的兩個賭局。幾年之前，還有中國航空燃料公司和國儲局在境外的期權(quán)期貨合約中的損失使人痛心疾首。

　　在2004年的時(shí)候，我曾經(jīng)作為某個電廠的財(cái)務(wù)顧問，幫他們審過一份由國外某著名投資銀行提供的外債利率套期保值合約。那應(yīng)該是我見過的最天衣無縫的包裝，其核心是讓中國的電廠出售利率看漲期權(quán)，卻被包裝成為利率套期保值合約，其包裝的難度就如同年過七旬的張大媽出門時(shí)打扮成青春劇中的帥哥一樣令人震驚。我曾經(jīng)在很長一段時(shí)間為自己看破這份合約，最終為企業(yè)挽回上千萬美元的損失而感到自豪，覺得多年的寒窗苦讀沒有白費(fèi)。

　　本想鉆到套期保值的殼子里面保暖，卻被合約暗含的繩索深深套牢：這就是這類公司現(xiàn)在的寫照。也許有人批評這些企業(yè)，如果老老實(shí)實(shí)地進(jìn)行一對一的套期保值，就不會出現(xiàn)如此重大的損失了；也有人把這些企業(yè)的損失歸因于杠桿過度，超越了套期保值的要求。其實(shí)這是一種更大的誤解，對于普通企業(yè)來說，套期保值本身就是錯誤的。

　　說到這里，似乎有責(zé)任把有關(guān)套期保值的內(nèi)容做個簡要的介紹。

　　一個投資人如果購買一份套期保值的合約來防范風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果是這份合約肯定會吞噬其投資收益。而對于那些生產(chǎn)企業(yè)來說，套期保值不僅會吞噬本應(yīng)由股東享受的利潤，還會給管理層一個負(fù)面的激勵。具體來看，一個企業(yè)采購的原材料可能有價(jià)格漲跌，如果進(jìn)行套期保值鎖定原材料價(jià)格和數(shù)量的話，我們就會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對于挖掘潛力進(jìn)行重大技術(shù)改造的動機(jī)下降。該公司如果對原材料和產(chǎn)成品都進(jìn)行套期保值，那么這個公司的股價(jià)就類似于固定收益品種，其收益是完全可以預(yù)見的，在此情況下如果還有利潤的話，那么其他企業(yè)將迅速復(fù)制該公司的盈利模式，同行業(yè)擴(kuò)大規(guī)模之后，該公司本來有的利潤就被吞噬了，等到套期保值到期之后，公司就會發(fā)現(xiàn)很難再重復(fù)原有的盈利模式，因?yàn)橐呀?jīng)無法簽訂同樣條款的套期保值合約了。我們在金融學(xué)的行業(yè)中，還可以進(jìn)一步融券做空該公司的股票購買和該公司有相同預(yù)期收益的債券，進(jìn)一步打壓公司股價(jià)。因?yàn)槲覀円呀?jīng)看不到公司給我們帶來任何意外驚喜，只可能發(fā)生意外損失(比如：生產(chǎn)線出問題導(dǎo)致停產(chǎn)，或者自然災(zāi)害導(dǎo)致交貨延期)，我們還不如做空該公司股票去購買其他債券類的固定收益品種。

　　與此相反，那些不從事套期保值的公司，雖然看似危險(xiǎn)，其實(shí)波動的上下游價(jià)格反而能夠促進(jìn)公司商學(xué)院學(xué)到的最有價(jià)值的知識之一。一個公司一旦全面執(zhí)行套期保值之后，就沒有了正誤差項(xiàng)(業(yè)績驚喜)，只剩下了負(fù)誤差項(xiàng)(意外損失)，這樣我們就只能做空這只股票了。

　　從歷史的數(shù)據(jù)來看，無論在中國還是美國，從事套期保值的上市公司，其最終結(jié)果往往是痛苦的損失。只有拋開了套期保值，才能鍛煉隊(duì)伍，才能激勵和約束管理層，才能培養(yǎng)出更好的競爭力。鼓勵自主創(chuàng)新，用科學(xué)技術(shù)提升新的生產(chǎn)力，而不是用復(fù)雜的金融合約維持現(xiàn)有的生產(chǎn)水平，這才是符合科學(xué)發(fā)展觀的發(fā)展方向。

　　我們這一代人受教育的時(shí)候，深受前蘇聯(lián)和俄羅斯文學(xué)作品的影響。我至今印象甚深的有一篇契訶夫的短篇小說《套中人》，我相信那些試圖把公司業(yè)務(wù)裝在套期保值這個套子里面的管理者，最終會與那篇小說的主人公別里科夫遭受同樣的命運(yùn)。因?yàn)檠b在套期保值這個套子里面的公司，一定會如同別里科夫一樣被磨滅了所有的進(jìn)取心和創(chuàng)造力。