【導(dǎo)語(yǔ)】上半年國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格重心同比下移，整體低位盤(pán)整，國(guó)內(nèi)供需雙增，供應(yīng)增量有限制約了價(jià)格跌幅，同時(shí)宏觀及相關(guān)油脂托底豆油市場(chǎng)。下半年需求預(yù)期穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)增量仍有限，疊加外部利多氛圍下，預(yù)計(jì)豆油行情有望探首回升。

上半年國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格走勢(shì)基本符合年報(bào)預(yù)期

上半年國(guó)內(nèi)豆油行情整體重心同比下移，呈震蕩盤(pán)整局勢(shì)，與《2023-2024中國(guó)豆油市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致，但因年內(nèi)供應(yīng)端增量不及預(yù)期，供需格局并不完全寬松，階段內(nèi)跌幅小于預(yù)期。截止到6月26日，一級(jí)豆油全國(guó)均價(jià)為7865元/噸，較2023年末下跌3.71%；從相對(duì)水平來(lái)看，上半年一級(jí)豆油全國(guó)均價(jià)7989元/噸，較2023上半年下跌8.12%；從長(zhǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)看，2024年上半年豆油價(jià)格整體位于十年均值偏上方位置震蕩，并處于繼2023年價(jià)格高位回落后企穩(wěn)震蕩階段。

成本價(jià)格重心下移，是年內(nèi)豆油價(jià)格低位盤(pán)整的重要因素

大豆進(jìn)口成本下降，豆油底部支撐偏弱。大豆進(jìn)口成本價(jià)格由CBOT大豆期價(jià)主導(dǎo)，國(guó)際大豆豐產(chǎn)預(yù)期及產(chǎn)區(qū)天氣升水的多空博弈下，2024年上半年CBOT大豆期價(jià)帶動(dòng)大豆到港成本先跌后漲，重心同比下移。根據(jù)卓創(chuàng)資訊跟蹤數(shù)據(jù)顯示，年初至今大豆進(jìn)口成本與豆油現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)度達(dá)86%，受基本面等其他因素制約，兩者間波動(dòng)幅度有所差異。截至26日，上半年大豆進(jìn)口成本均價(jià)4150元/噸，同比跌9.49%，較豆油現(xiàn)貨跌幅略大1.37個(gè)百分點(diǎn)。上半年大豆進(jìn)口成本重心下移且反復(fù)震蕩，是導(dǎo)致上半年豆油價(jià)格低位盤(pán)整的重要因素。

國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)供應(yīng)增量不及預(yù)期，制約現(xiàn)貨下跌空間

上半年國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)供應(yīng)增量有限，供需格局并不完全寬松，制約豆油價(jià)格跌幅。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月份，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆數(shù)量3736.99萬(wàn)噸，同比減少5.42%；僅4月的進(jìn)口量同比增加，其余月份進(jìn)口量均同比下滑。大豆進(jìn)口量出現(xiàn)縮減，進(jìn)入國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)的大豆有所受限，但因上半年國(guó)儲(chǔ)大豆不斷拍賣(mài)，填補(bǔ)了部分大豆缺口，保障了壓榨企業(yè)原料的整體供應(yīng)相對(duì)充裕，也同樣保證了豆油產(chǎn)出。根據(jù)卓創(chuàng)資訊跟蹤數(shù)據(jù)，上半年豆油產(chǎn)量約797萬(wàn)噸，同比增2.84%；需求端看，隨著經(jīng)濟(jì)回暖及餐飲需求帶動(dòng)，上半年豆油消費(fèi)量約810萬(wàn)噸，同比增6.16%。供需雙增，但供應(yīng)增幅不及預(yù)期，供需格局并不完全寬松。

基于上述對(duì)供需的描述，供需差進(jìn)一步驗(yàn)證寬松格局有限。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，上半年豆油市場(chǎng)月度供需差由年初的-10.43萬(wàn)噸增至1.08萬(wàn)噸；供需差平均值為-2.28萬(wàn)噸，同比去年降低4.22萬(wàn)噸。2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆油供需差由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)價(jià)格提振力度由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，截至6月26日，二季度國(guó)內(nèi)一級(jí)豆油均價(jià)7974元/噸，環(huán)比一季度小跌0.21%。因供需差正值偏低，供過(guò)于求格局不明顯，豆油價(jià)格跌幅受限。

宏觀及相關(guān)植物油市場(chǎng)托底，豆油跟隨波動(dòng)

除了成本及供需面外，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格會(huì)受到宏觀及相關(guān)油脂價(jià)格的擾動(dòng)。因國(guó)際市場(chǎng)中，豆油、棕櫚油及菜籽油為生物柴油的主要摻混原料。由于金融屬性較強(qiáng)的原油與生物柴油相互替代，三大植物油及原油間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，也因此導(dǎo)致豆油市場(chǎng)易受到宏觀及相關(guān)油脂的影響。上半年看，一季度地緣局勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，原油期價(jià)領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)外植物油市場(chǎng)，疊加產(chǎn)地產(chǎn)量及庫(kù)存縮減，棕櫚油價(jià)格一季度上漲趨勢(shì)明顯，3月24度棕櫚油價(jià)格環(huán)比增幅超8%。二季度初隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹預(yù)期下調(diào)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷推后，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回吐，國(guó)內(nèi)外油脂期價(jià)滯漲回落。5月前后正處于播種及生長(zhǎng)期的菜籽及大豆產(chǎn)區(qū)極端天氣擾動(dòng)，油籽期價(jià)上漲自成本端帶動(dòng)豆油及菜籽油止跌反彈，同時(shí)加拿大農(nóng)業(yè)部調(diào)降菜籽產(chǎn)量助推下，國(guó)內(nèi)菜籽油價(jià)格不斷趨強(qiáng)。截至6月26日，三級(jí)菜籽油全國(guó)均價(jià)8426元/噸，24度棕櫚油均價(jià)7795元/噸，較2023年末分別漲3.55%和8.29%，三大植物油拖拽前行。

下半年內(nèi)外利多共振，豆油行情或整體趨強(qiáng)

成本端看，根據(jù)最新美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局的報(bào)告則顯示，7-9月拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)概率為65%，而此時(shí)正值美豆生長(zhǎng)和收獲的關(guān)鍵期，或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)作物產(chǎn)量擔(dān)憂，進(jìn)而利多CBOT大豆期價(jià)，也將自成本端提振國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)。但根據(jù)6月美農(nóng)供需報(bào)告顯示，隨著厄爾尼諾氣候結(jié)束，2024/25年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估同比增長(zhǎng)6.66%，期末庫(kù)存同比增長(zhǎng)15.15%，供應(yīng)寬松預(yù)期不變，或制約下半年CBOT大豆期價(jià)上行空間。

國(guó)內(nèi)供需面看，三季度為巴西大豆集中供應(yīng)季，因產(chǎn)量較大，且需求支撐，歷年來(lái)此階段的中國(guó)進(jìn)口大豆數(shù)量普遍高于其余季度，也將保證下半年原料大豆供應(yīng)，四季度美豆供應(yīng)季節(jié)性縮減，疊加內(nèi)需增加制約出口量，中國(guó)進(jìn)口大豆量將轉(zhuǎn)下滑，階段內(nèi)豆油產(chǎn)量增幅亦將受限。因此下半年豆油供應(yīng)端預(yù)期雖有增長(zhǎng)，但增量有限。下半年，油脂需求季節(jié)性增加，預(yù)計(jì)豆油消費(fèi)量或穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需差或先縮小再擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)價(jià)格或?qū)⑾葷q后震蕩。

宏觀及相關(guān)油脂市場(chǎng)給下半年豆油市場(chǎng)提供正向指引。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”：美聯(lián)儲(chǔ)8月維持利率不變的概率為88.6%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為11.4%。受通脹壓力影響，自年初起美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷后延，6月底美聯(lián)儲(chǔ)再發(fā)鷹派發(fā)言，表示降息時(shí)間或推遲至2025年。但美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)中不乏透露通脹改善，因此美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍存，美元指數(shù)或下跌，利多原油及相關(guān)油脂油料市場(chǎng)。相關(guān)油脂方面，根據(jù)《棕櫚油半年度總結(jié)：上半年跌宕起伏，下半年或破局上漲》所述，預(yù)計(jì)下半年棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格重心上移，將給豆油市場(chǎng)帶來(lái)一定支撐；菜籽油方面，考慮到加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)同樣受到天氣擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及供需支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)提振，下半年價(jià)格預(yù)期延續(xù)走強(qiáng)。

綜上所述，上半年供需寬松格局不明顯，同時(shí)宏觀及相關(guān)油脂托底，國(guó)內(nèi)豆油行情低位盤(pán)整。下半年豆油需求增幅預(yù)期超供應(yīng)增幅，同時(shí)考慮到宏觀利多氛圍及相關(guān)植物油的扶持，或共同導(dǎo)致豆油行情走高。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)豆油行情或繼續(xù)向上修復(fù)，一級(jí)豆油均價(jià)的波動(dòng)區(qū)間為7800-8800元/噸，整體強(qiáng)于上半年，與《2023-2024 中國(guó)豆油市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)趨勢(shì)基本一致。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、拉尼娜現(xiàn)象強(qiáng)度變化、國(guó)際生柴政策變化等對(duì)油脂供需的影響。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）