報告品種：碳酸鋰

調(diào)研目的：

1、對碳酸鋰下游需求以及排產(chǎn)的情況進行了解；

2、了解廣期所碳酸鋰上市以來，產(chǎn)業(yè)對期貨工具的使用情況；

3、了解期現(xiàn)商在碳酸鋰貿(mào)易中的情況；

4、了解回收企業(yè)的痛點、盈利情況，以及訴求；

5、對碳酸鋰下半年后續(xù)價格演變作出預判。

一、調(diào)研背景

碳酸鋰作為新能源鋰電行業(yè)的重要上游大宗原材料，在上市以來價格出現(xiàn)了較大波動。在去年四季度碳酸鋰期現(xiàn)價格出現(xiàn)大幅下跌后，今年農(nóng)歷春節(jié)后，由于江西環(huán)保督察，宜春等地區(qū)冶煉產(chǎn)能受限，疊加下游新能源汽車在3月之后的市場旺季銷量超預期，碳酸鋰價格出現(xiàn)了快速拉升。而5月中旬之后，隨著上游產(chǎn)能逐步復蘇，海外進口持續(xù)放量之后，碳酸鋰價格又出現(xiàn)了較大跌幅。

我們認為導致碳酸鋰期現(xiàn)價格的大起大落的背后，是其不同于其它傳統(tǒng)商品的邏輯——即碳酸鋰是一個由全新成長性行業(yè)主導的全新品種。這使得碳酸鋰的價格周期存在著歷史參考性差、價格形成機制特殊、相關鉤稽商品缺失的特點。同時，碳酸鋰下游的應用驅(qū)動的垂直性非常高，屬于新興成長性行業(yè)，因此，這又導致了碳酸鋰和與其它大宗商品不同，和宏觀的鉤稽關系較弱。而下游垂直領域的需求情況對碳酸鋰的中期價格起到了非常重要的作用。

因此，我們本次調(diào)研涵蓋了下游正極廠、回收企業(yè)、具有代表性的貿(mào)易商，以了解下游市場對于碳酸鋰的真實需求情況。此外，長期來看，回收企業(yè)將在未來的鋰資源循環(huán)中扮演越來越重要的角色，而短期回收企業(yè)由于產(chǎn)業(yè)周期、商業(yè)模式、政策不明朗等原因，面臨較大困境。

二、調(diào)研情況匯總

1、某央企下屬核心企業(yè)

公司在非洲有兩個合作礦，都是輝石礦。每個月發(fā)回4000-5000噸輝石原礦，主要是雞窩礦為主，品位為3-5度。去年來，公司累計運回2萬噸碳酸鋰當量輝石。公司還有自有礦產(chǎn)能釋放后可以達到10000-20000噸/月以上，但需要8-9月之后才能出貨。目前是以銷定產(chǎn)的模式，收保證金10%。對于匯率風險有較大的顧慮。運輸需要3-4個月的周期，其中船期正常為1.5個月。考慮到鋰礦石的風險較大，將來回望鋰鹽方向布局。公司初步詢價的國內(nèi)代加工費用較高（5萬元/噸），不同廠家報價不同。目前非礦坑口成本在100美元/噸。目前的價格水平下，總體的單筆利潤可以10%。

分析與思考：從儲量和品位的角度，非礦的潛力較大。但是目前中國企業(yè)去非洲的布局需要可靠的渠道資源，以及成熟的供應鏈，有一定壁壘，需要在當?shù)赜猩钊氲牟季趾涂煽康恼倘嗣}。此外，國內(nèi)非礦輝石代工產(chǎn)能的建設也在加速。公司報的代工價格偏高，可能與之每月自有加工的礦石量較少有關。我們預計，冶煉代工的價格會不斷下降，利潤收窄。

2、上海某大型有色貿(mào)易商

公司在非洲有實體投資，是國內(nèi)銅鋁方面頭部的貿(mào)易商。從去年碳酸鋰期貨上市之后，公司進入這個新品種的貿(mào)易投資。公司目前碳酸鋰貿(mào)期限易量在2000噸，全部進行套期保值。近期，正極廠碳酸鋰原材料的客供比總體呈明顯提升的態(tài)勢。公司從上游采購方面，有采取一口價的模式，也有根據(jù)期貨活躍合約加升貼水的方式進行。公司作為貿(mào)易商拿頭部鹽廠的貨需要根據(jù)網(wǎng)價有一定的升水，但由于碳酸鋰價格變動幅度較大，目前而言，對于1000-2000元/噸的波動，期現(xiàn)商依然有一定的空間。公司庫存周期可能在1-15天不等。3-4月份，公司貿(mào)易銷售比較火熱，且5月份以來，由于公司客戶基數(shù)較大，銷售速度并未出現(xiàn)明顯下滑。目前公司沒有自有非礦，有意向未來與尼日利亞方面的礦廠簽立長單。

分析與思考：傳統(tǒng)的期現(xiàn)商已經(jīng)大量進入了碳酸鋰的現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)節(jié)中，對今年年初的價格波動也起到了一定的作用。但是，頭部鹽廠對于渠道的把控依然使得貿(mào)易商需要付出較大的升水才能拿到貨。這體現(xiàn)了碳酸鋰的貿(mào)易格局受到傳統(tǒng)貿(mào)易格局的影響。但我們預計，可預見的未來，碳酸鋰的貿(mào)易模式將不斷演化，貿(mào)易渠道不斷拓寬。期貨上市對于碳酸鋰的貿(mào)易格局的改變是深遠且不可逆的。

3、江蘇某有色貿(mào)易商及報價交割平臺

公司主營業(yè)務集中在新能源材料的銷售，包括新能源貿(mào)易、金屬材料及非金屬礦產(chǎn)品的銷售。公司的產(chǎn)品線包括金屬材料、稀土類產(chǎn)品，以及電池級碳酸鋰等新能源相關產(chǎn)品。公司的貿(mào)易非常靈活，在報價不涉及具體品牌，只要是達到質(zhì)量標準的產(chǎn)品都可以接受。目前主要通過公司自有平臺出貨，在檢測費用方面該平臺更具優(yōu)勢。當前，公司有拓展海外市場的計劃，正在嘗試在非洲做粗制加工原料，并且已經(jīng)考察了尼日利亞和津巴布韋等地的情況，但具體成本較高，需進一步評估運費等因素。

分析與思考：公司業(yè)務涉及碳酸鋰的現(xiàn)貨貿(mào)易和交割。廣期所上市碳酸鋰期貨對他們原本的業(yè)務模式存在一定程度的沖擊。目前，公司通過優(yōu)化檢測成本和靈活的貿(mào)易模式在市場上找到了一條適合自身的發(fā)展模式。

4、江蘇某電池及儲能系統(tǒng)企業(yè)

公司以儲能系統(tǒng)作為第二成長曲線。目前公司的儲能電芯全部為外采，并且以銷售定采，通過下游的大訂單獲取上游電芯廠的價格讓步。海外客戶的驗證周期長達一年，和國內(nèi)3個月的導入期相比前期成本更大。但是客戶的粘性也相應更高。公司產(chǎn)品的價格策略比較靈活，一事一議。對于戰(zhàn)略性的重點項目，可以放棄短期的盈利。戶儲走消費品的銷售邏輯和競價模式，大儲走戰(zhàn)略合作模式。公司的業(yè)務彈性在歐洲戶儲，國內(nèi)招標主要傾向大型國企，中小企業(yè)的市場份額在100MW左右。公司目前的依托屬地戰(zhàn)略和行業(yè)標桿開展業(yè)務。利用既有成熟產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡優(yōu)勢，營銷網(wǎng)點覆蓋全國。但受政策搶裝和工程開工集中期的影響，儲能下半年的預期可能要弱于上半年。

分析與思考：在下游景氣度出現(xiàn)退潮后，該公司收縮了電池業(yè)務轉(zhuǎn)為外包，專注于儲能系統(tǒng)的集成與品牌銷售。公司在儲能方面的布局實際上不是特別早，總體的出貨量較小，而市場爆發(fā)的風口也已經(jīng)過去，這反映了當下國內(nèi)許多中小儲能廠商的困局。儲能招標價格以及海外的銷售價格不斷下降，行業(yè)內(nèi)卷嚴重，歐洲市場也開始優(yōu)勝劣汰。今年上半年，受到國內(nèi)的儲能裝機節(jié)奏的影響，儲能為碳酸鋰需求端提供了一定的支撐，可是，下半年的預期將轉(zhuǎn)弱。因此，我們判斷，今年儲能對于碳酸鋰需求的支撐有限。

5、江蘇某三元正極企業(yè)

公司以三元正極產(chǎn)品為主。各類三元正極產(chǎn)能合計1.2萬噸，實際產(chǎn)出8000-9000噸。對應碳酸鋰使用量在4000噸左右。公司和鋰鹽大廠沒有長協(xié)，上游拿貨渠道多元化，包括各類冶煉廠、回收企業(yè)、貿(mào)易商以及盤面接貨。目前冶煉廠直接購買比率少于50%，有20%在期貨平臺購買。公司對鹽廠貨源的采購采取SMM基礎折扣的一口價方式，與貿(mào)易商則采取基差點價方式較多。只要符合電池級交割標準，公司都可以使用。除了大動力和大儲能之外，客戶對碳酸鋰原材料的要求并不苛刻。公司碳酸鋰的庫存維持在7-10天左右。10萬元/噸碳酸鋰價格對于公司的成本占比為30-40%左右。公司下游客戶以小動力、兩輪車和3C電池為主。這類市場增長較為平緩，不會有大的波動。公司認為，碳酸鋰價格今年將震蕩向下。公司將密切關注價格走勢，做出靈活應變的采購銷售策略。

分析與思考：當前碳酸鋰的交割標準完全能契合滿足下游小電池、兩輪車、3C電池的需求使用標準。了解下來，該類市場的市場增長較為有限，每年平均在-5%~10%的增長之間。因此，3C及小電池方面對今年碳酸鋰的需求也難有增量的支撐。此外該公司已經(jīng)充分利用期貨工具進行原材料套期保值，通過盤面點價與貿(mào)易商進行采購。

6、江蘇某電池回收企業(yè)

公司2012年成立，2023年成立了江蘇基地，主要考慮到更加接近電池廠。目前除了惠州的生產(chǎn)基地之外，在江門、溧陽建立了新的產(chǎn)能。溧陽基地產(chǎn)品為黑粉回收料，部分運去江門基地進一步提煉加工，部分直接外銷。江門基地有濕法冶煉工廠。公司也在布局磷酸鐵鋰材料修復工藝。江蘇基地總產(chǎn)能在10萬噸/年左右。原材料來源包括電池廠、主機廠、后市場、貿(mào)易商等渠道。公司2023年營收17億，基本達到營收平衡。

分析與思考：該公司營收能維持平衡（算上折舊略虧）的主要原因是該公司沒有布局回收的后道工序。磷酸鐵鋰修復工藝目前還處于市場前期階段，量不大?；厥掌髽I(yè)目前面臨“布局越完整，虧損越嚴重”的困局。由于市場并未建立起來有序的電池后市場流通模式，導致目前回收企業(yè)面臨成本倒掛，貨源渠道雜亂，非常依賴電池廠的渠道關系。

7、國內(nèi)某頭部貿(mào)易商

目前公司在新能源事業(yè)部有數(shù)百名員工，業(yè)務范圍涵蓋戶用儲能以及戶用、工商業(yè)光伏，涉及全產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易以及加工。公司碳酸鋰貿(mào)易量為每個月4000噸左右。非標產(chǎn)品比如工碳也涉及，主要通過嚴謹基差管理以及盤面的遠期套保實現(xiàn)。對于供應鏈金融這塊，會對不同客戶進行具體的分析和資質(zhì)評估。公司對于各地業(yè)務團隊的管理也采取專人對接客戶的負責制度，以減少公司內(nèi)部的摩擦。公司對于碳酸鋰后市價格的走勢較樂觀。

分析與思考：該公司的期現(xiàn)貿(mào)易主要通過與江西頭部鋰鹽廠的托盤貿(mào)易打通渠道。這體現(xiàn)了碳酸鋰的貿(mào)易渠道壁壘明顯。高品質(zhì)和知名品牌的貨物流通較為方便，變相體現(xiàn)品牌升貼水。目前上游主流冶煉廠還處于滿產(chǎn)的狀態(tài)，但通過與該公司的交流中，間接了解到鹽廠對碳酸鋰下行價格的態(tài)度。我們認為，LC2407合約走完之后，不排除碳酸鋰會在接下來的3季度補庫周期中再度出現(xiàn)較大的漲幅。

8、國內(nèi)頭部正極企業(yè)

公司目前有磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能40萬噸/年，實際在產(chǎn)28.6萬噸左右。后續(xù)的30萬噸/年的國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)暫停，專心做出海業(yè)務，目前已經(jīng)是LG一供。在海外有12萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)劃，目前，一期3萬噸已于今年5月點火。國內(nèi)產(chǎn)能利用率為60%左右。3月以來，公司的產(chǎn)量和出貨并沒有發(fā)生明顯的上下波動，6月的排產(chǎn)環(huán)比沒有變化。公司和寧德時代合作的項目還在產(chǎn)能爬坡，將盡快達成4萬噸/年的產(chǎn)能。公司的客供比有所提升。行業(yè)最頭部的廠家主要是以加工模式為主，壓力稍小。但其它的幾家龍頭企業(yè)，原材料和價格風險難以把控。今年上半年儲能對需求有一定支撐，但是下半年儲能業(yè)務以及汽車銷售需要冷靜看待。公司對碳酸鋰下游需求態(tài)度偏悲觀。

分析與思考：目前鋰電產(chǎn)業(yè)正極產(chǎn)能的過剩是產(chǎn)業(yè)鏈最突出的矛盾。這也將導致正極廠將率先出現(xiàn)周期性的產(chǎn)能去化。行業(yè)里大部分企業(yè)已經(jīng)停止了正極產(chǎn)能的擴張。我們預計，正極企業(yè)的去產(chǎn)能將于今年三、四季度開始。在這個背景下，即使供給側(cè)發(fā)生較大的突發(fā)變動，下游正極企業(yè)以及電池廠對于碳酸鋰原材料的累庫動力依然是不足的。因此，這對于碳酸鋰的價格會造成非常不利的影響。由于正極企業(yè)的上下游——冶煉廠和電池廠均處于強勢地位，這導致在商業(yè)模式上，許多正極廠成為了電池企業(yè)的代加工工廠。目前而言，上游電池廠的客供比例普遍上升，我們推測這應該和頭部廠商自有礦產(chǎn)能提升以及長協(xié)拿貨兩方面因素有關。正極廠大多對于未來的展望較為悲觀，紛紛出海尋求新的海外合作伙伴和機遇，這樣能規(guī)避國內(nèi)形成的行業(yè)固有格局下的不利產(chǎn)業(yè)地位，也能夠在出海業(yè)務上獲得稅收便利。但是，考慮到海外新能源動力和儲能的短期市場情況，國內(nèi)正極廠的出海之路依然任重而道遠。

9、安徽某正極企業(yè)

公司目前擁有磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能5萬噸/年。，計劃到2028年擴張到50萬噸/年。目前公司產(chǎn)能利用率50-60%。6月排產(chǎn)沒有增加。電力能耗水平在4000度/噸，成本為0.7元/度。公司產(chǎn)品下游動力和儲能應用的比例為1：1。公司碳酸鋰原材料來源與江西主流的五家鋰云母冶煉廠商均有合作，并且現(xiàn)在在考慮使用鹽湖的準電碳。碳酸鋰原材料采購的定價模式依然采取上海有色網(wǎng)加折扣的一口價報價模式。公司下游客戶包括頭部電池廠以及小動力電池應用。頭部三家客戶占比50%。公司了解到下游客戶的庫存偏高。未來公司會在電池回收領域有2萬噸/年的布局。

分析與思考：該公司同樣停止了正極產(chǎn)能的擴張，包括延緩了回收企業(yè)的布局。該公司尚未參與到期貨工具的風險管理應用上來。

10、安徽某電池回收企業(yè)

公司最初規(guī)劃產(chǎn)能4萬噸，目前產(chǎn)能逐步提升，滿足市場需求。鋰電池回收生產(chǎn)的碳酸鋰和礦石生產(chǎn)的碳酸鋰相比是被區(qū)別看待的，特別是在市場上有些人對回收材料有偏見，但是公司強調(diào)通過自身的特殊處理技術和質(zhì)量控制來保證產(chǎn)品質(zhì)量，即使使用回收料也能達到高標準。為了提高鋰電池回收的利潤增強市場競爭力擴展生存空間，企業(yè)采取獨特工藝和流程進行原料處理，使得廢水處理更高效。雖初始成本較高，但在長期來看隨著產(chǎn)能提升整體經(jīng)濟效益將得到體現(xiàn)。除了主要使用再生原料外，公司還在運輸、儲存和處理等方面進行了創(chuàng)新，比如自主研發(fā)前端處理技術，先將廢棄物處理后再提煉出有價值的資源，從而確保了產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)。

分析與思考：該公司通過技術手段，把使用回收材料生產(chǎn)出來的碳酸鋰做到了高標準，在特定的下游產(chǎn)品中可以和礦石料碳酸鋰相提并論，因此具備了較強的產(chǎn)品競爭力，也一定程度上給回收企業(yè)指明了發(fā)展方向。

三、總結(jié)

通過此次調(diào)研活動，我們深入拜訪了碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈偏下游及貿(mào)易商的代表性企業(yè)。我們得到以下結(jié)論：

1、對于供需的預測：本輪碳酸鋰價格上漲是由供給側(cè)和需求側(cè)雙向利多共振引起。但需要注意的是，即使在這個背景下，下游電池主要材料的價格（不限于正極材料），并未出現(xiàn)起碼的反彈。這背后是下游從整車端到電池以及電池材料端的以量補價的降價銷售趨勢。這對于碳酸鋰價格的支撐是一個負向的邏輯。下半年儲能的裝機量或低于上半年，因此，碳酸鋰的彈性取決于下半年電動車的銷量。

2、對于產(chǎn)業(yè)的判斷：目前國內(nèi)的下游正極廠和電池廠普遍產(chǎn)能過剩，正極廠的產(chǎn)能過剩高達200%。今明兩年，下游產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)大量的產(chǎn)能去化，因此碳酸鋰很難出現(xiàn)2022年下游在產(chǎn)能快速擴張時期囤貨的行為，從而使得價格上漲到18萬元/噸以上高度。

3、對于貿(mào)易商和期現(xiàn)商：從去年開始，貿(mào)易商期現(xiàn)商進入碳酸鋰產(chǎn)業(yè)非常迅速。如果說去年是碳酸鋰合約上市的元年，那么今年是碳酸鋰期現(xiàn)貿(mào)易、基差貿(mào)易開始的元年。目前上游企業(yè)對于期貨點價的運用已經(jīng)比較成熟。而正極廠較為分散，許多正極企業(yè)對于期貨工具的使用還需要推廣熟悉的過程。

4、對于回收企業(yè)而言：目前行業(yè)面臨嚴重的虧損，盈利的公司不多。這主要由于回收產(chǎn)業(yè)周期尚未來臨有關。同時，鋰電池的全生命周期管理的規(guī)范性政策尚未出臺，商業(yè)模式?jīng)]有走通，有關責任沒有落實，不規(guī)范的流通模式比較普遍，這也加劇了回收企業(yè)生產(chǎn)的壓力。因此，鋰電回收行業(yè)目前依然處于黎明前的黑暗。

5、對于碳酸鋰價格行情的判斷：江西環(huán)保督察影響退坡，上游開工率維持高位，疊加下游開工率走低，6月價格將維持弱勢的格局。而短期而言，6月底，碳酸鋰面臨主力合約換月的影響。由于下游廠家對于交割庫拿貨的意愿偏弱，多頭集中平倉的壓力高于空頭，短期價格持續(xù)承壓。但是，需要關注換月完成后，下游補庫周期對價格的向上支持。但是，就碳酸鋰整體供需平衡的現(xiàn)實而言，四季度，碳酸鋰價格或重新考驗歷史支撐位。

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