【導語】2024年上半年白糖市場整體呈現先漲后跌的走勢，振幅較小。進口壓力尚未集中釋放導致國產糖走貨存在價格優(yōu)勢，但國際糖價下跌以及需求不及預期，糖廠去庫存進度放緩。下半年進口增量預期較強，疊加糖廠庫存高于去年同期水平，以及四季度新糖集中上市，市場供應壓力相對較大，預計下半年白糖市場價格或整體呈下跌趨勢。

上半年市場價格先漲后跌　振幅收窄

上半年國內白糖市場呈現先漲后跌的震蕩行情，價格運行區(qū)間與我們在《2023-2024中國白糖市場年度報告》中預測的大致相同。2024年1-6月，國內白糖（廣西南寧、現款現匯、自提、含稅，下同）均價為6545元/噸 ,較上年同期上漲0.96%。6月28日國內白糖收于6500元/噸，該價格較年初上漲0.46%。

2024年上半年白糖市場運行的低點出現在2月下旬，價格達到6430元/噸；高點出現在4月初，價格達到6730元/噸。2024年上半年價格振幅4.67%，較上年同期收窄25.22個百分點。上半年加工糖價格整體偏高，進口壓力尚未集中釋放，國產糖存在一定價格優(yōu)勢，糖廠銷售進度較好。但隨著國際糖價不斷下跌以及國內糖產量增加事實明確，糖廠庫存整體高于去年同期水平，疊加市場消費不及預期，導致糖價承壓回落。

上半年進口壓力暫未釋放　國產糖走貨價格優(yōu)勢明顯

雖然2024年上半年國際糖價下跌導致進口成本下降，配額外原糖進口加工整體虧損幅度收窄，國內進口積極性提升，但進口窗口尚未完全打開，而且巴西對中國的船期大約在40-50天，5月以后的低價糖源尚未到港，導致上半年進口加工糖壓力釋放有限。2024年上半年配額外50%關稅巴西原糖進口加工理論平均虧損值742元/噸，較上年同期收窄27.75%。截至5月，2023/24年度中國累計進口糖313.43萬噸，同比增加10.82%。

由于配額外原糖進口加工已經連續(xù)近三年處于虧損狀態(tài)，加工糖廠整體運營成本壓力較大，疊加2024年上半年低成本的進口糖源到港量有限，國內進口加工糖價格居高不下。以加工糖主產區(qū)遼寧為例，2024年上半年遼寧加工糖和廣西國產糖價差一度達到550元/噸，達到近五年最高水平，意味著廣西糖發(fā)往東北一帶，即便加上150-200元/噸的海運費，和當地的加工糖相比，每噸也有超過300元的價格優(yōu)勢。受國際糖價不斷下跌影響，5月以后加工糖價格跌幅擴大，和廣西糖價差一度收窄至200元/噸之內，導致廣西糖北銷價格優(yōu)勢減弱，糖廠銷售節(jié)奏有所放緩，且對糖價形成利空影響。

國內增產預期落實　二季度糖廠庫存消耗進度放緩

按照白糖季節(jié)性生產規(guī)律，一般每年的12月到次年的2月為生產高峰期，隨著3月糖廠進入集中收榨階段，國內產糖高峰期結束，新糖上市量逐漸下降。但由于主產區(qū)廣西甘蔗入榨量增加，以及糖廠收榨進度偏慢，2024年3月全國糖產量同比增幅達到100.64%，國內增產預期逐步明確。5月下旬國內最后一家糖廠收榨，2023/24年度全國產糖996萬噸，同比增加11.04%，也是近三年以來的最高水平。

從國內糖廠庫存變化的季節(jié)性規(guī)律來看，一般每年3月糖廠工業(yè)庫存量達到全年峰值狀態(tài)。雖然3月開始主產區(qū)糖廠陸續(xù)收榨，但生產高峰期的三個月（2023年12月-2024年2月）單月產量均在200萬噸以上，糖廠庫存不斷累積。由于今年主產區(qū)糖廠收榨進度偏慢，3月糖產量同比增幅較大，庫存累積壓力顯現，疊加加工糖和國產糖的價差不斷收窄，國產糖走貨優(yōu)勢逐步減弱，3月開始糖廠庫存消耗進度放緩。截至6月底，2023/24年度全國糖廠工業(yè)庫存260萬噸左右，同比增加24.4%。

展望下半年，進口季節(jié)性高峰期來臨以及低進口成本下國內進口積極性提升，進口糖增量預期較強，國內糖廠庫存一直處于同比偏高的狀態(tài)，9月中下旬北方甜菜糖廠將陸續(xù)開榨，四季度新糖集中上市，市場供應壓力不減，白糖價格仍存在繼續(xù)下行空間。

進口增量預期疊加糖廠庫存偏高　新榨季前糖價易跌難漲

5月開始國際糖價跌幅擴大，盤中一度跌破18美分/磅，配額外進口虧損收窄直至進口窗口打開，國內進口積極性提升?？紤]到巴西到中國的船期以及進口季節(jié)性規(guī)律，一般下半年處于進口糖的高峰期，預計7-9月國內進口糖數量達到120萬噸。國內7-9月可售的糖廠工業(yè)庫存數量260萬噸，而過去5年7-9月全國白糖累計平均銷量在253萬噸。綜合來看，若不考慮市場有新增糖源流入，10月份新榨季開始前國內白糖市場供應寬松，即便三季度中秋國慶的雙節(jié)帶動下白糖需求出現季節(jié)性好轉，推動糖價階段性反彈，但整體來看新榨季前白糖價格易跌難漲。

四季度新榨季開始　糖價或遵循季節(jié)性下跌規(guī)律

10月份國內開始新的生產季，北方甜菜糖廠率先開榨，11月份南方甘蔗糖廠陸續(xù)迎來生產高峰期，而且新榨季國內仍存增產預期。四季度新糖集中上市，糖廠也存在資金回籠兌付蔗款的需求，疊加中秋國慶雙節(jié)后市場采購積極性暫時下降，一直到春節(jié)備貨前下游維持剛需補貨狀態(tài)，四季度白糖市場供強需弱矛盾突出。另外結合過去11年白糖價格季節(jié)性波動特點，預計隨著生產的進行，四季度白糖價格下跌概率較大。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊對《2023-2024中國白糖市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測進行修正，將年報中先高后低的價格趨勢預估修正為震蕩下行。預計2024年下半年廣西南寧白糖主流價格運行區(qū)間或在6000-6600元/噸，高點大概率出現在7月份，低點或出現在12月份（具體價格預測參考圖8）。

風險提示：新榨季前糖廠去庫存進度、下半年進口增量預期兌現情況、中秋和國慶對需求提振情況、四季度糖廠開機生產進度、四季度印度和泰國開榨后產量預期對國際糖價的影響。

（卓創(chuàng)資訊 孫悅）