著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和對外開放的進(jìn)一步深化，境內(nèi)外市場相關(guān)度越來越高，很多大宗原材料高度依賴進(jìn)口，而這些大宗商品國際現(xiàn)貨貿(mào)易主要參照境外期貨市場的價(jià)格定價(jià)。近來，由于國際經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，美元波動(dòng)，金融資本參與等各種因素導(dǎo)致商品期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。在這種情形下，境外期貨套期保值業(yè)務(wù)為持證企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本和利潤發(fā)揮了重要作用，已逐漸成為持證企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)不可缺少的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。為全面反映國有企業(yè)在境外期貨市場參與套保的經(jīng)驗(yàn)，本報(bào)特刊發(fā)中國證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋關(guān)于此問題的文章及四家相關(guān)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)介紹。

　　自2001年《國有企業(yè)境外套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)頒布實(shí)施以來，已有4批共31家企業(yè)取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證。從這幾年運(yùn)行的情況看，持證企業(yè)基本能夠遵守《管理辦法》和相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，堅(jiān)持套期保值原則，審慎操作，許可范圍內(nèi)的境外期貨業(yè)務(wù)運(yùn)作基本上是平穩(wěn)的，達(dá)到了利用境外期貨市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營的目的。境外期貨套期保值業(yè)務(wù)在服務(wù)我國企業(yè)做強(qiáng)做大、增強(qiáng)國際競爭力方面發(fā)揮了重要作用。

　　在監(jiān)管方面，中國證監(jiān)會(huì)和國資委、商務(wù)部、外匯管理局緊密配合，依據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，通過執(zhí)行嚴(yán)格審慎的準(zhǔn)入制度、督促指導(dǎo)企業(yè)建立健全并嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度、加強(qiáng)對企業(yè)的現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等方式，督促企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營，謹(jǐn)慎防范境外期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，確保持證企業(yè)許可證經(jīng)營范圍內(nèi)的境外期貨業(yè)務(wù)穩(wěn)妥有序開展，取得了較好的監(jiān)管效果。

　　但是，在日常監(jiān)管中也發(fā)現(xiàn)了一些問題。主要是少數(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度不夠完善、執(zhí)行不到位；個(gè)別企業(yè)存在一定程度的投機(jī)行為；部分企業(yè)由于人才缺乏及對市場研究不夠，導(dǎo)致保值操作水平不高、效果不好等。這些問題雖然不是普遍現(xiàn)象，從目前看也沒有出現(xiàn)大的問題，但存在很大風(fēng)險(xiǎn)隱患，不能掉以輕心。

　　嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值，不得進(jìn)行投機(jī)交易

　　境外期貨業(yè)務(wù)作為有效規(guī)避企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一種重要工具，在企業(yè)經(jīng)營中發(fā)揮著越來越重要的作用。境外期貨業(yè)務(wù)運(yùn)作得法，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，保護(hù)國有資產(chǎn)安全。但是由于期貨交易本身的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性，如果運(yùn)用不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)和國家造成損失。因此，無論是2007年4月實(shí)行的《期貨交易管理?xiàng)l例》還是之前實(shí)行的《期貨交易管理暫行條例》都明確規(guī)定，國有企業(yè)在期貨市場只能從事套期保值，不得進(jìn)行投機(jī)交易。這是一條最根本的原則和要求，持證企業(yè)依法合規(guī)運(yùn)作，最重要的就是堅(jiān)持套期保值原則，決不能有絲毫偏離。

　　首先，國有企業(yè)負(fù)有為國有資產(chǎn)保值增值的重任，國家允許符合條件的國有企業(yè)去境外期貨市場操作，目的是為了規(guī)避和轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，如果去進(jìn)行投機(jī)，實(shí)際上是承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)，違背了政策制定的初衷，一旦在境外市場投機(jī)造成巨大虧損，不僅是企業(yè)和國家受損失，企業(yè)的負(fù)責(zé)人也要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，要警鐘長鳴，嚴(yán)格依法運(yùn)作。

　　其次，從企業(yè)運(yùn)作的實(shí)踐看，只要堅(jiān)持套期保值原則，風(fēng)險(xiǎn)就處于可控范圍。在套期保值業(yè)務(wù)中，期貨、現(xiàn)貨兩者有效結(jié)合能保證企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，有助于經(jīng)營計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。實(shí)踐證明，凡是出問題的企業(yè)，無一例外都是偏離了套期保值的原則，教訓(xùn)十分深刻。

　　第三，持證企業(yè)的主業(yè)是現(xiàn)貨經(jīng)營，期貨只是風(fēng)險(xiǎn)管理的一種工具，利用期貨市場去進(jìn)行投機(jī)不是國有企業(yè)的特長，即使是國際上知名的大投行、對沖基金也經(jīng)常出現(xiàn)因從事衍生品交易而出現(xiàn)重大虧損的情形。所以，以國有企業(yè)現(xiàn)有的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，在所不熟悉、不擅長的衍生品市場進(jìn)行投機(jī)，結(jié)果是不言而喻的。

　　進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，狠抓落實(shí)

　　幾年來，大部分持證企業(yè)能夠根據(jù)監(jiān)管部門的指引，結(jié)合自身經(jīng)營特點(diǎn)，建立了一套行之有效的境外期貨業(yè)務(wù)管理制度，并認(rèn)真落實(shí)，有效防范了風(fēng)險(xiǎn)。但是在日常監(jiān)管中也發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度不夠完善，或者與企業(yè)的實(shí)際情況不相符，操作性不強(qiáng)，落實(shí)不到位。例如，有的企業(yè)前、后臺由同一人兼任，沒有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理崗位；有的企業(yè)缺乏科學(xué)的決策程序，領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)人說了算；個(gè)別企業(yè)的制度甚至完全成為一種擺設(shè)，存在很大風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，要再次強(qiáng)調(diào)制度以及制度的執(zhí)行問題。

　　首先，持證企業(yè)應(yīng)根據(jù)監(jiān)管部門的有關(guān)指引和企業(yè)自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)完善境外期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并定期對其有效性和實(shí)施情況進(jìn)行評估，根據(jù)需要不斷修訂完善，確保其持續(xù)有效。持證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度應(yīng)該明確每個(gè)相關(guān)部門和境外期貨業(yè)務(wù)人員的職責(zé)，實(shí)行嚴(yán)格的授權(quán)制度；設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門或人員，有效的風(fēng)險(xiǎn)評估程序，持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施和分離的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告系統(tǒng)；要有完整的內(nèi)部控制程序，做到前臺和后臺職責(zé)分離、相互制衡，并覆蓋事前防范、事中監(jiān)控和事后處理的各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　其次，持證企業(yè)負(fù)責(zé)人要切實(shí)負(fù)起風(fēng)險(xiǎn)防范的責(zé)任。各持證企業(yè)必須加強(qiáng)對境外期貨業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)，健全領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，明確領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任，建立責(zé)任追究制度。企業(yè)負(fù)責(zé)人必須對境外期貨業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)保持清醒的認(rèn)識，對交易品種的風(fēng)險(xiǎn)特征有深刻的了解，并根據(jù)企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略、資本實(shí)力、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、管理水平和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策。對于一些復(fù)雜的交易工具，由于缺乏足夠的知識和風(fēng)險(xiǎn)評估能力，一定要避免聽信經(jīng)紀(jì)商的誘導(dǎo)輕易使用。

　　第三，要狠抓制度的落實(shí)。制度設(shè)計(jì)得再好，不去落實(shí)也是一句空話，起不到任何作用。很多出問題的企業(yè)并不是沒有制度，而是在實(shí)際中根本沒有得到執(zhí)行，甚至把制度當(dāng)成了應(yīng)付檢查的擺設(shè)。例如，有的企業(yè)專門花大價(jià)錢請境外著名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所設(shè)計(jì)了一套很好的制度，也購買了非常先進(jìn)的計(jì)算機(jī)風(fēng)險(xiǎn)控制軟件，但是在實(shí)踐中卻根本沒有得到執(zhí)行，領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)人說了算，該報(bào)告的不報(bào)告，該止損的不止損，結(jié)果出了大問題。企業(yè)負(fù)責(zé)人一定要帶頭做執(zhí)行制度的模范；要重視和充分發(fā)揮合規(guī)人員在境外期貨業(yè)務(wù)中的監(jiān)督作用，定期對企業(yè)境外期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度的執(zhí)行情況進(jìn)行檢查，對發(fā)現(xiàn)的問題及時(shí)予以糾正；同時(shí)也要將發(fā)現(xiàn)的問題向監(jiān)管部門報(bào)告，對企業(yè)制度的落實(shí)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查也是我們將來監(jiān)管工作的重點(diǎn)。

　　加強(qiáng)市場研究，培養(yǎng)合格人才，提高保值水平

　　在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，還要加強(qiáng)對市場的分析和研究，建立一支具有良好職業(yè)道德和業(yè)務(wù)素質(zhì)的隊(duì)伍，提高保值操作水平，更好地發(fā)揮期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理中的積極作用。

　　企業(yè)制定具體保值策略，決定哪些業(yè)務(wù)需要保值，哪些不需要保，使用什么工具保，保多少，在什么價(jià)位保，都必須建立在對市場進(jìn)行認(rèn)真的分析和判斷的基礎(chǔ)上。當(dāng)銅價(jià)在1600美元／噸的時(shí)候，很難想象幾年后會(huì)漲到8000多美元／噸，原油價(jià)格接近150美元／桶更是出乎絕大多數(shù)人的預(yù)料。隨著金融資本對商品市場介入程度的不斷加深，決定商品價(jià)格的因素已不僅僅是現(xiàn)貨的供求關(guān)系，企業(yè)一定要下功夫加強(qiáng)對市場的研究，除了要進(jìn)一步研究已經(jīng)熟悉的現(xiàn)貨市場，也要加強(qiáng)對金融市場的研究。同時(shí)，還要加強(qiáng)對各種市況下保值策略的研究，這樣才能最大程度地發(fā)揮期貨保值的效應(yīng)。

　　在評價(jià)套期保值效果的時(shí)候，需要有全面的觀點(diǎn)，要把期貨業(yè)務(wù)與現(xiàn)貨業(yè)務(wù)綜合起來考慮，而不要孤立地看期貨盈虧，更不能把境外期貨業(yè)務(wù)作為企業(yè)的一個(gè)利潤來源。企業(yè)切忌單純以期貨交易收益來衡量保值的效果和考核期貨業(yè)務(wù)人員的工作業(yè)績，這樣很可能導(dǎo)致企業(yè)為了追求期貨賺錢而走向投機(jī)。只要企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行了套期保值的計(jì)劃，期貨虧損、現(xiàn)貨盈利也是套期保值的一種正常結(jié)果，避免了價(jià)格波動(dòng)影響企業(yè)正常經(jīng)營。

　　境外期貨套期保值業(yè)務(wù)對相關(guān)人員的素質(zhì)要求非常高，首先必須具有良好的職業(yè)道德和風(fēng)險(xiǎn)管理的意識，這是企業(yè)境外期貨業(yè)務(wù)能否合規(guī)運(yùn)作的關(guān)鍵；其次要具有很好的業(yè)務(wù)素質(zhì)，這關(guān)系到企業(yè)保值的效果。持證企業(yè)經(jīng)過這幾年的實(shí)踐，已經(jīng)培養(yǎng)了一批具有一定經(jīng)驗(yàn)的人才，但是仍然不能滿足企業(yè)不斷發(fā)展的保值業(yè)務(wù)的需求，因此企業(yè)要在繼續(xù)引進(jìn)合格人才的同時(shí)，進(jìn)一步重視和加強(qiáng)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)人員進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)運(yùn)作等方面的教育和培訓(xùn)，不斷提高其職業(yè)道德水平、合規(guī)意識和風(fēng)控能力，確保境外期貨業(yè)務(wù)合規(guī)、安全、高效。