市場預(yù)期反復(fù)

從交易邏輯來看，淡季交易現(xiàn)實基本已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)前鐵礦市場可能會淡化供需寬松對價格的影響，而需求端好轉(zhuǎn)確定性較強且反轉(zhuǎn)力度較大，有望對價格形成支撐。

圖為247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）

由于市場對宏觀政策預(yù)期較強，鐵礦石價格自6月底開始持續(xù)上漲，主力合約2409自最低790元/噸附近漲至870元/噸左右，但由于本輪上漲基本上是受宏觀預(yù)期驅(qū)動，基本面并未出現(xiàn)較大變化，在鐵礦石漲至高位后，盤面開始持續(xù)走弱，鐵礦石自7月初的860元/噸左右高點持續(xù)下跌。當(dāng)前鐵礦石下跌至階段性低位，市場分歧仍大，本文主要從基本面邏輯來分析鐵礦石價格能否止跌企穩(wěn)。

上半年房地產(chǎn)新開工同比大幅回落，1—6月地產(chǎn)新開工同比下降23.7%，施工面積下降12%，銷售面積同比下降19%，房地產(chǎn)市場仍處于底部運行。展望下半年，預(yù)計政策端對房地產(chǎn)市場進(jìn)一步托底，地產(chǎn)用鋼需求將逐漸改善。

上半年基建投資開工整體偏低，導(dǎo)致基建用鋼需求同比大幅回落。但跟以往不太一樣，今年基建增速與基建用鋼增速出現(xiàn)劈叉，今年上半年基建增速達(dá)到7%以上，而終端基建用鋼需求預(yù)計下降達(dá)到1200萬噸，其中一季度降幅達(dá)到1000萬噸，但下半年這一劈叉趨勢可能有所收縮。同時，下半年專項債較快發(fā)行和特別國債加快形成實物工作量，因此下半年基建用鋼仍有增量預(yù)期。

制造業(yè)方面，今年上半年制造業(yè)增速延續(xù)偏高水平。2023年至今，制造業(yè)用鋼顯著較好，上半年部分對沖地產(chǎn)和基建用鋼下滑，制造業(yè)投資高增長與庫存周期處于上行期以及設(shè)備更新的政策有關(guān)，預(yù)計這一趨勢得到延續(xù)。

整體來看，下半年終端用鋼需求不應(yīng)過于悲觀，隨著時間的推移，終端需求好轉(zhuǎn)會較大概率得到市場驗證。

2024年上半年海外需求韌性延續(xù)，1—6月海外鐵元素消費量同比增加超1500萬噸，海外鐵元素消費量維持去年下半年的高水平。2024年下半年海外需求難有增量，但由于制造業(yè)庫存周期和降息預(yù)期，預(yù)計海外需求維持韌性，支撐全球鐵元素需求維持偏高水平。

2024年全球四大礦供應(yīng)增量顯著放緩，全年預(yù)計增量在800萬噸。上半年非澳巴全球發(fā)運增量在2200萬噸，周度發(fā)運均值在546萬噸左右，但2023年下半年非澳巴全球發(fā)運量周度均值在532萬噸，與今年上半年周度發(fā)運均值546萬噸較為接近。如果今年下半年與上半年基本持平，那下半年非主流發(fā)運量難以看到顯著增量。當(dāng)前來看，非澳巴鐵礦全球發(fā)運量近一個月同比持續(xù)回落，非主流發(fā)運量降低預(yù)計得到延續(xù)，因此全球鐵礦石供應(yīng)增量較上半年會顯著減弱。

從供應(yīng)端來看，澳巴主流礦發(fā)運維持平穩(wěn)，非主流發(fā)運增速預(yù)計顯著放緩，整體供應(yīng)壓力減弱。需求端，建材需求有望持續(xù)修復(fù)，專項債和特別國債有望較快形成實物工作量。從鐵礦石自身成本端來看，當(dāng)前通脹和開采成本抬升，且非主流礦折扣比例較高，普氏鐵礦指數(shù)跌破100美元/噸可能導(dǎo)致部分非主流礦山降低發(fā)運。

整體來看，當(dāng)前鐵礦石回落至低位，下方空間有限，后市預(yù)計以底部盤整為主。