原油需求預(yù)期減弱，疊加OPEC產(chǎn)油國(guó)組織內(nèi)部存在分歧，未來(lái)繼續(xù)減產(chǎn)的意愿降低，這將使原油供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)有所緩解。整體上，供需改善有限，原油繼續(xù)承壓運(yùn)行。

近期，日本央行意外加息引發(fā)全球資本套息交易減弱，蝴蝶效應(yīng)擴(kuò)散導(dǎo)致海外金融市場(chǎng)波動(dòng)率顯著回升。與此同時(shí)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)慘淡誘發(fā)“衰退交易”席卷原油期貨市場(chǎng)。在宏觀因素轉(zhuǎn)空的背景下，供需結(jié)構(gòu)也維持弱勢(shì)，使得國(guó)內(nèi)外原油期貨大幅回落。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

近期，國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)不利信號(hào)，日本央行意外加息引發(fā)全球資本套息交易減弱。之前日元利率偏低，全球資本借出低息日元，換成美元等其他貨幣，去投資其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著美國(guó)通脹壓力的減弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，而日本央行出臺(tái)“加息+縮表+干預(yù)”的鷹派組合拳后，利率政策差異凸顯使得美日10年期國(guó)債利差收窄至3%左右，為2023年5月以來(lái)的最低水平。受此影響，日元匯率持續(xù)上漲導(dǎo)致全球資本去杠桿，相繼賣(mài)出股票，償還日元債務(wù)。蝴蝶效應(yīng)擴(kuò)散導(dǎo)致原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到波及。

與此同時(shí)，上周美國(guó)公布的7月制造業(yè)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，失業(yè)率也回升至4.3%，顯示出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于疲軟，令投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮周期將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退程度加劇，美債利率和美元指數(shù)雙雙回落。在“衰退交易”邏輯顯露的情況下，原油需求預(yù)期被調(diào)降，金融屬性和商品屬性雙雙走弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低，從而擴(kuò)大了原油期貨價(jià)格跌幅。

旺季消費(fèi)不及預(yù)期

雖然當(dāng)前北美市場(chǎng)處于夏季用油消費(fèi)旺季，但是汽油裂解價(jià)差反彈幅度偏弱，降低了原油季節(jié)性需求旺季優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月初，美國(guó)汽油裂解價(jià)差維持在23.72美元/桶，月環(huán)比小幅回落1.3美元/桶，雖然較過(guò)去11年的歷史均值21.37美元/桶大幅增長(zhǎng)11%，但是相比去年同期卻大幅回落35.87%。在偏弱的汽油裂解價(jià)差限制下，美國(guó)煉廠開(kāi)工率高位回落。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月26日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工率為90.10%，月環(huán)比小幅回落2.40%。受此影響，原油去庫(kù)節(jié)奏維持往年平均速度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年7月26日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量為4.33億桶，月環(huán)比小幅下降3.45%。原油需求預(yù)期減弱，疊加OPEC產(chǎn)油國(guó)組織內(nèi)部存在分歧，未來(lái)繼續(xù)減產(chǎn)的意愿降低，這將使原油供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)緩解。整體上，供需改善有限，將使原油期貨價(jià)格重心受到壓制。

中東地緣因素凸顯

近期，中東地緣局勢(shì)再度趨于緊張，特別是伊朗和以色列之間的潛在沖突，增加了原油期貨市場(chǎng)的不確定性，短期或加大原油價(jià)格的波動(dòng)率。眾所周知，伊朗是OPEC組織內(nèi)部排名第二的石油生產(chǎn)國(guó)，其石油產(chǎn)量和出口量對(duì)全球市場(chǎng)至關(guān)重要。如果伊朗和以色列沖突升級(jí)，可能會(huì)導(dǎo)致伊朗石油生產(chǎn)和出口中斷。與此同時(shí)，伊朗不排除會(huì)封鎖霍爾木茲海峽以抗衡美國(guó)的介入?；魻柲酒澓{是世界上最重要的石油運(yùn)輸通道之一，每天有大量的原油通過(guò)這條海峽運(yùn)往世界各地，中東地緣局勢(shì)升級(jí)將給予原油較大的地緣溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。

綜合來(lái)看，一方面，當(dāng)前宏觀偏空氛圍趨濃，潛在風(fēng)險(xiǎn)依然存在，同時(shí)原油供需結(jié)構(gòu)改善有限，產(chǎn)業(yè)端因素偏弱；但是另一方面，中東地緣局勢(shì)可能存在進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，這將限制油價(jià)進(jìn)一步回落。油價(jià)經(jīng)歷短期大幅回落以后，宏觀風(fēng)險(xiǎn)或得到釋放，但企穩(wěn)反彈缺乏動(dòng)力，預(yù)計(jì)后市維持震蕩偏弱走勢(shì)。