7月以來(lái)，ICE原糖主力合約重心下移至18美分/磅一線，跌約15%。巴西累計(jì)產(chǎn)糖同比大幅增加，食糖出口維持高位，且印度、泰國(guó)維持豐產(chǎn)預(yù)期，施壓原糖價(jià)格。巴西中南部7月階段性產(chǎn)糖同比降低以及對(duì)巴西干旱天氣風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)，對(duì)盤面提振效應(yīng)均有限。原糖下跌、國(guó)內(nèi)糖漿和預(yù)混粉6月進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高、遠(yuǎn)期供給增加等因素施壓，鄭糖同樣弱勢(shì)。當(dāng)前，鄭糖主力轉(zhuǎn)移至SR2501合約，基差由370元/噸拉升至600元/噸以上。

全球糖市供需仍顯寬松

7月下半月，巴西中南部產(chǎn)糖361萬(wàn)噸，同比減少8萬(wàn)噸，降幅2.16%。截至7月下半月，巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖2075.3萬(wàn)噸，同比增加153.4萬(wàn)噸，增幅7.98%。其中，甘蔗含糖量穩(wěn)步回升，但蔗汁純度同比降低，導(dǎo)致蔗糖含量實(shí)際同比持平。同時(shí)，由于甘蔗品質(zhì)降低，雖然半月制糖比回升至50%以上，但低于去年同期與市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)紛紛下調(diào)巴西食糖產(chǎn)量，但未脫離4000萬(wàn)～4400萬(wàn)噸的主流預(yù)估區(qū)間。其中，經(jīng)紀(jì)商Hedgepoint Global Markets下調(diào)30萬(wàn)噸，至4130萬(wàn)噸；經(jīng)紀(jì)公司Stonex下調(diào)200萬(wàn)噸，至4050萬(wàn)噸。此外，巴西食糖生產(chǎn)高峰期，供給與出口維持高位，基本面支撐略顯薄弱。

印度農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，2024/2025榨季甘蔗種植面積576.8萬(wàn)公頃，去年同期為570.5萬(wàn)公頃。整體來(lái)看，該國(guó)種植面積增量有限，產(chǎn)量或依賴單產(chǎn)提升，后續(xù)需要關(guān)注天氣影響。由于甘蔗種植面積增加，泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)估由822萬(wàn)噸增加至1020萬(wàn)～1050萬(wàn)噸。雖然巴西產(chǎn)量存在調(diào)降預(yù)期，但依賴泰國(guó)、中國(guó)等主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期，全球糖市基本面仍顯寬松。

國(guó)內(nèi)高基差與進(jìn)口大增博弈

國(guó)內(nèi)供需矛盾并不突出。當(dāng)前處于新舊榨季交替時(shí)期，供應(yīng)壓力不大，食糖庫(kù)存為171萬(wàn)噸，處于近年低位。消費(fèi)端處于傳統(tǒng)備貨旺季尾聲，貿(mào)易商心態(tài)謹(jǐn)慎，終端采購(gòu)需求疲軟，現(xiàn)貨支撐明顯不足，期、現(xiàn)貨價(jià)格分別小幅下跌至6350元/噸、6000元/噸附近，跌幅在250～300元/噸。不過(guò)，SR2409月合約受交割邏輯與高基差影響，繼續(xù)回落空間受限。

7月我國(guó)進(jìn)口食糖跳增至42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)279.7%；1—7月進(jìn)口172萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.2%。在進(jìn)口季節(jié)性回升以及預(yù)期增加背景下，加工糖價(jià)格連續(xù)下跌，當(dāng)前東南沿海報(bào)價(jià)已經(jīng)由7000元/噸以上跌至6500元/噸附近。而原糖連續(xù)下跌修復(fù)內(nèi)外價(jià)差，巴西配額外進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，為進(jìn)口打開窗口，同時(shí)我國(guó)主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)巴西出口旺盛，由此推斷進(jìn)口端將持續(xù)施壓糖價(jià)。

后市展望

綜合來(lái)看，巴西甘蔗品質(zhì)及制糖比例降低或引導(dǎo)市場(chǎng)下調(diào)該國(guó)糖產(chǎn)量，但該國(guó)處于壓榨高峰期，出口順暢，疊加印度、泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)期良好，將持續(xù)施壓糖價(jià)。不過(guò)，經(jīng)歷長(zhǎng)期下跌，增產(chǎn)預(yù)期有所兌現(xiàn)，糖價(jià)繼續(xù)向下動(dòng)能縮減，原糖或圍繞18美分/磅調(diào)整。國(guó)內(nèi)方面，庫(kù)存絕對(duì)值處于低位，供應(yīng)壓力小，鄭糖主力合約轉(zhuǎn)移至新季后，基差進(jìn)一步擴(kuò)大，將限制期價(jià)下跌幅度。不過(guò)，備貨旺季已過(guò)，進(jìn)口回升，加工糖快速降價(jià)，新季甘蔗長(zhǎng)勢(shì)良好，甜菜糖有增產(chǎn)預(yù)期，國(guó)內(nèi)存在豐產(chǎn)基礎(chǔ)，糖價(jià)缺乏大幅走強(qiáng)的基本面。本周糖價(jià)或在修復(fù)高基差以及進(jìn)口預(yù)期兌現(xiàn)背景下，以低位震蕩為主。