觀點(diǎn)概述

有色反彈正當(dāng)時,現(xiàn)階段看，市場對衰退擔(dān)憂減輕，轉(zhuǎn)而交易降息預(yù)期。需求面也進(jìn)入旺季的邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期。

供應(yīng)緊缺程度決定了彈性的大小。內(nèi)部分化來看，基本面偏緊強(qiáng)弱依次鋅>錫>銅>鉛>鎳。

鋅礦減產(chǎn)愈演愈烈，新投和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能也不及預(yù)期。所對應(yīng)的是進(jìn)口礦和國產(chǎn)TC都創(chuàng)出2010年新低。

礦的緊缺將逐步傳導(dǎo)到鋅錠，7月精煉鋅產(chǎn)量大幅不及預(yù)期。8月下旬CZSPT季度會議與會14家企業(yè)發(fā)布了聯(lián)合減產(chǎn)聲明，聲稱將減少鋅礦需求近百萬金屬量噸，點(diǎn)燃了多頭情緒。假設(shè)8月及以后產(chǎn)量一直持平或略減于7月，則2024年四季度產(chǎn)量或處于2019年以來6年最低，僅次于2017和2018年。減量或?qū)⒊掷m(xù)至明年。 

預(yù)計在減產(chǎn)支撐下持續(xù)看反彈，第一目標(biāo)位24000已實(shí)現(xiàn)。關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑，突破24000-24200可進(jìn)一步?jīng)_擊24800-25800。

風(fēng)險提示

美國經(jīng)濟(jì)硬著陸導(dǎo)致波動加大；中國政策托底需求不及預(yù)期

一、鋅精礦TC持續(xù)下降限制產(chǎn)量增速

鋅加工費(fèi)延續(xù)了2023年的持續(xù)下滑態(tài)勢。進(jìn)口礦TC持續(xù)下行，從24年初的80美元/干噸下降到8月的-40美元/干噸。國產(chǎn)礦的加工費(fèi)也從年初的4400元下跌到8月的1450元，都處于2010年以來的歷史低位。從連云港港口周度庫存來看8月底僅為5萬噸處于10年來低位，庫存量過低導(dǎo)致10月冬儲將提前，總體下半年礦仍將處于緊缺狀態(tài)。預(yù)計TC仍有下行空間。

在產(chǎn)能擴(kuò)張高速的情況下，TC下行反應(yīng)了礦相當(dāng)緊缺的程度，從而限制了鋅的實(shí)際產(chǎn)量增速。

二、利潤大幅下跌

對于國內(nèi)冶煉商來講，利潤最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價格。鋅的冶煉多為小廠，因此參加長單協(xié)議的企業(yè)比例很少。另外，鋅的實(shí)際回收率等于國家標(biāo)準(zhǔn)的97%，沒有額外的收益；因此，隨著加工費(fèi)的持續(xù)下滑，截止到8月上旬，鋅不包含副產(chǎn)品的冶煉利潤虧損持續(xù)擴(kuò)大至-2692元每噸，最新回到-2240元每噸。目前1噸鋅錠能產(chǎn)生的硫酸副產(chǎn)品價值少的為300-500元，多的為1000元。金銀和其他小金屬的價值為每噸500-600元，按照最低成本覆蓋虧損為800-1100元。當(dāng)前已有部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，使得減產(chǎn)預(yù)期一直持續(xù)。

如果長期處于虧損，由于虧損而減產(chǎn)的產(chǎn)量可能就越來越大。在7-9月的時間內(nèi)冶煉廠壓力會變大。據(jù)SMM調(diào)研了解到7月開始西礦、振興、中色、金利、興安等冶煉廠陸續(xù)檢修，減產(chǎn)影響擴(kuò)大。 

順便說一下，對應(yīng)礦產(chǎn)商的利潤上升至6000元/金屬噸，提前完成全年任務(wù)之下部分礦產(chǎn)商可能選擇停產(chǎn)，更加加劇鋅精礦的供應(yīng)緊張.

三、產(chǎn)量大幅不及預(yù)期，需持續(xù)跟蹤減產(chǎn)落地情況 

2024年7月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為48.96萬噸，環(huán)比下降5.627萬噸或環(huán)比下降10.3%，同比下降11.15%，1~7月累計產(chǎn)量367.1萬噸，累計同比下降2.81%，低于預(yù)期值1.74萬噸。主要是四川暴雨導(dǎo)致部分地區(qū)生產(chǎn)受阻。以及部分企業(yè)由于利潤虧損問題出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)。SMM預(yù)計2024年8月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比微增0.07萬噸至49.03萬噸，同比下降6.88%，1-8月累計產(chǎn)量416.2萬噸，累計同比下降3.31%。8月產(chǎn)量變化不大主要是相當(dāng)一部分企業(yè)增產(chǎn)抵消了減產(chǎn)影響。但目前利潤水平下產(chǎn)量仍有可能低于預(yù)期。減產(chǎn)影響是否持續(xù)擴(kuò)大取決于虧損持續(xù)的時間。

8月下旬CZSPT季度會議與會14家企業(yè)發(fā)布了聯(lián)合減產(chǎn)聲明，聲稱將減少鋅礦需求近百萬金屬量噸，點(diǎn)燃了多頭情緒。假設(shè)8月及以后產(chǎn)量一直持平或略減于7月，則2024年四季度產(chǎn)量或處于2019年以來6年最低，僅次于2017和2018年。減量或?qū)⒊掷m(xù)至明年。 

因此，預(yù)計在減產(chǎn)支撐下持續(xù)看反彈，第一目標(biāo)位24000已實(shí)現(xiàn)。關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑，突破24000-24200可進(jìn)一步?jīng)_擊24800-25800。

（國海良時 何燕艷）