自7月19日以來，工業(yè)金屬延續(xù)了10多個交易的強(qiáng)勢反彈，其中滬鋁主力1011合約反彈了3.72%。在經(jīng)歷一波輕松反彈之后，滬鋁扳回了二季度近三分之一的跌幅，而倫鋁反彈超過了此前跌幅的三分之二，但自8月3日開始鋁價反彈疲態(tài)初現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，工業(yè)金屬此輪強(qiáng)勢反彈主要是其金融屬性主導(dǎo)和前期超賣的技術(shù)修正。上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩跡象明顯，市場對貨幣政策再度放松的預(yù)期占據(jù)上風(fēng)，從而引發(fā)投資需求盛行，金屬的金融屬性蓋過了商品屬性。而歐洲債務(wù)危機(jī)退居幕后，風(fēng)險偏好在樂觀的心理和寬松政策的預(yù)期雙重刺激下大幅攀升。

金融屬性體現(xiàn)為投資需求，而商品屬性體現(xiàn)在供需面上，在經(jīng)歷一波強(qiáng)勢反彈后，金屬的金融屬性弱化，將受制于商品屬性，因決定鋁價中長期走勢的是供需面。鋁供需面最突出的就是產(chǎn)能過剩，伴隨著鋁價反彈，而且原先停產(chǎn)的產(chǎn)能將再度啟動。此外，庫存壓力由顯性轉(zhuǎn)為隱性，加上鋁市進(jìn)入季節(jié)性淡季，從而供應(yīng)過剩使得鋁價上行空間受到極大制約。

金融屬性發(fā)力后將受制于商品屬性

金屬的金融屬性有時候表現(xiàn)的很突出，特別是其比較大和變現(xiàn)能力比較強(qiáng)，投機(jī)資金或者大型基金最易追捧金屬，鋁也不例外。此輪鋁強(qiáng)勢反彈，金融屬性功不可沒，伴隨著投機(jī)買盤不斷涌入，鋁價上漲迅猛。

7月份，投資者預(yù)期主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松，風(fēng)險偏好大幅升溫，刺激金屬強(qiáng)勢反彈 。澳大利亞連續(xù)第3個月利率維持不變，美聯(lián)儲表示“經(jīng)濟(jì)前景異常不確定”，導(dǎo)致市場憧憬美國進(jìn)一步放松貨幣政策和出臺新刺激措施。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩及6月份CPI回落至2.9%，這引發(fā)貨幣政策緊松動的預(yù)期升溫。上周，中國央行公開市場操作重新回籠資金1010億元，暗示市場流動性回歸充裕，央行需再度回籠資金保持適度寬松。

美元的持續(xù)弱勢和國內(nèi)通脹預(yù)期升溫激勵鋁價強(qiáng)勢反彈。美元自6月7日以來就“跌跌不休”，這引發(fā)投資者拋美元買入商品的套利交易，似乎2009年美元弱勢的套息交易再度重演

國內(nèi)通脹預(yù)期再度升溫，當(dāng)前國內(nèi)仍然處于“負(fù)利率”狀態(tài)，民間投資領(lǐng)域缺乏，這將導(dǎo)致儲蓄存款或者“閑錢”向商品等高收益資產(chǎn)“搬家”。

不過，當(dāng)前通脹預(yù)期的升溫，歐洲和澳洲通脹指標(biāo)的大幅攀升，中國7月份CPI又將沖擊3%的政策目標(biāo)線，各國貨幣政策或維持不變，不會進(jìn)一步定量寬松，因而金融屬性將淡化，商品屬性將轉(zhuǎn)強(qiáng)，投資者關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面上。

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩明朗化，其對鋁價的利空影響將強(qiáng)化

8月份，伴隨著中國、美國、英國和法國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩的局面進(jìn)一步明朗化，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)會由貨幣政策轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)前景上來，而經(jīng)濟(jì)前景不樂觀將強(qiáng)化對金屬的利空壓力。

美國第二季GDP年率增長2.4%，較一季度的3.7%明顯下滑，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動力下降和各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)了拐頭。第二季度消費(fèi)者支出折合成年率僅增長1.6%，而消費(fèi)者支出占美國GDP的三分之二，再加上失業(yè)高企和全國制造業(yè)活動降溫，美國經(jīng)濟(jì)前景仍不十分看好。

中國經(jīng)濟(jì)下半年放緩已是普遍共識，6月份用電量增速環(huán)比下滑，7月份中國制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月下降，創(chuàng)下了17個月來最低水平，這都暗示工業(yè)下半年增速繼續(xù)放緩。而投資也因民間投資不能很好接過政府遞來的“接力棒”而回落。出口也因歐美經(jīng)濟(jì)的不確定性難以保持上半年的增速。

歐洲經(jīng)濟(jì)短期表現(xiàn)平穩(wěn)，但是削減政府開支對經(jīng)濟(jì)的沖擊有個滯后性，大力度的緊縮計劃將引發(fā)失業(yè)再度升溫和消費(fèi)支出下降，經(jīng)濟(jì)增長面臨考驗(yàn)。

價格反彈引發(fā)企業(yè)重啟產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能效果打折扣

二季度由于鋁價大幅下跌，觸及甚至跌破部分企業(yè)的成本線，部分鋁企業(yè)被迫停產(chǎn)檢修。然而7月份鋁價出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，這將引發(fā)冶煉企業(yè)的利潤回升，再加上流動性寬松的預(yù)期和電解鋁行業(yè)原本就是地方的稅收大戶，淘汰落后產(chǎn)能將不能很好的落實(shí)和減產(chǎn)也得不到很好的效果，而且新建產(chǎn)能投產(chǎn)更是加快。

目前，中國鋁行業(yè)最大的問題就是產(chǎn)能過剩，也是壓制鋁價的最大力量。2009年，中國電解鋁產(chǎn)能為1950萬噸，實(shí)際產(chǎn)量為1300萬噸，電解鋁開工率為66.6%，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。而預(yù)計今年年底國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到2100萬—2300萬噸，今年新上馬的產(chǎn)量在400萬噸以上，淘汰的落后產(chǎn)能遠(yuǎn)不及新增的產(chǎn)能。

過剩壓力由明轉(zhuǎn)暗，需求季節(jié)性淡季不容忽視

當(dāng)前支撐鋁上漲的一個重要因素就是庫存下降，但過剩的壓力已由顯性轉(zhuǎn)為隱性，主要體現(xiàn)在企業(yè)庫存升至歷史高位。

目前，雖然倫鋁庫存自460萬噸的歷史高位降至430萬噸，滬鋁庫存也由49.8萬噸左右降至49.3萬噸附近，但國家物資局上海七處作為上海期貨交易所指定的有色金屬存儲倉庫之一，當(dāng)前這里鋁錠的可流通庫存占到了50%，為正常庫存水平的三倍多，邁科金屬也表示，當(dāng)前公司的鋁錠庫存將近100萬噸，較正常庫存高出30萬噸。

季節(jié)性淡季也不容忽視，當(dāng)前鋁現(xiàn)貨市場表現(xiàn)疲軟，國內(nèi)鋁現(xiàn)貨貼水80—50元/噸。下游企業(yè)受消費(fèi)淡季影響，訂單下滑明顯，并對當(dāng)前鋁價認(rèn)可度不高。

總之，工業(yè)金屬此輪反彈主要是基于金融屬性，而歐洲債務(wù)危機(jī)緩解激發(fā)了投資者風(fēng)險偏好，而對全球貨幣政策再度寬松預(yù)期放大了投資需求。不過，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩的明朗化，市場的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)放緩的程度上來，商品屬性逐漸回歸。商品屬性體現(xiàn)在供需面上，鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩決定了需求難以消化過剩的產(chǎn)能，滬鋁將在15500—16000元/噸區(qū)間受到密集壓力，倫鋁則將受壓于2240美元/噸一線。