雖然瀝青11月計(jì)劃排產(chǎn)同環(huán)比雙降，但“金九銀十”即將結(jié)束，瀝青需求表現(xiàn)依然遠(yuǎn)低于往年同期，且中東地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落、原油需求預(yù)期不斷下調(diào)，油價(jià)下跌帶動(dòng)瀝青成本支撐走弱，關(guān)注瀝青冬儲(chǔ)政策及中下游采購(gòu)情況。

原油價(jià)格疲軟

由于地緣風(fēng)險(xiǎn)回落，國(guó)際三大機(jī)構(gòu)下調(diào)全球原油需求預(yù)期。國(guó)慶假期期間，伊朗與以色列之間的沖突不斷發(fā)酵，推高原油價(jià)格，但后續(xù)并未進(jìn)一步擴(kuò)大，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落。另外，OPEC連續(xù)三個(gè)月在月報(bào)中下調(diào)今明兩年的全球原油需求預(yù)期，最新10月報(bào)告中，再次將2024年、2025年全球原油需求預(yù)期下調(diào)10萬桶/天、20萬桶/天至10410萬桶/天、10580萬桶/天。IEA也連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)今明兩年的全球原油需求預(yù)期，EIA則小幅下調(diào)了2025年的全球原油需求預(yù)期。因此，需求預(yù)期不斷下調(diào)，12月OPEC+將逐步放松減產(chǎn)，全球原油供需格局也將逐步從赤字走向過剩，油價(jià)重心存在下行風(fēng)險(xiǎn)，瀝青成本端支撐走弱。

供應(yīng)季節(jié)性下滑

11月瀝青計(jì)劃排產(chǎn)同環(huán)比雙降。截至10月25日當(dāng)周，全國(guó)石油瀝青裝置開工率為32.13%，環(huán)比增加1.75個(gè)百分點(diǎn)，受限于瀝青剛性需求不足以及經(jīng)濟(jì)效益偏低，瀝青開工率處于歷史同期低位。從近期的煉廠裝置檢修情況來看，東明石化10月27日停產(chǎn)瀝青、轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油；齊魯石化10月21日復(fù)產(chǎn)重交瀝青，計(jì)劃月底前轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油；珠海華峰10月11日裝置點(diǎn)火，但因原料問題，未能產(chǎn)出合格產(chǎn)品，預(yù)計(jì)11月復(fù)產(chǎn)瀝青，瀝青供應(yīng)將小幅收縮。11月，地?zé)?、中石化、中石油、中海油瀝青計(jì)劃排產(chǎn)分別環(huán)比增長(zhǎng)-20萬噸、2萬噸、1萬噸、1萬噸，至105萬噸、62萬噸、29萬噸、16萬噸，總排產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降7.02%至212萬噸，比2023年11月實(shí)際產(chǎn)量下降21.96%。其中，地?zé)捊捣^大，主要因?yàn)楸狈綒鉁叵陆?，終端項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入尾聲，疊加瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)，煉廠生產(chǎn)瀝青意愿不強(qiáng)。

靜待冬儲(chǔ)政策

“金九銀十”即將結(jié)束，瀝青剛性需求表現(xiàn)較差。截至10月25日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)瀝青出貨量23.8萬噸，環(huán)比下降1.07萬噸；道路改性瀝青開工率29.5%，環(huán)比下降2.68個(gè)百分點(diǎn)；防水卷材瀝青開工率34.4%，環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，瀝青出貨、道路改性及防水卷材開工持續(xù)低于往年同期。東北和西北氣溫下降，表層施工逐漸結(jié)束，終端項(xiàng)目施工需求明顯減弱；其余地區(qū)則受限于資金不足，需求表現(xiàn)一般；地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)較弱，防水瀝青需求也不及往年。由于今年瀝青整體需求較弱，裂解價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)態(tài)度或存觀望情緒，需進(jìn)一步跟蹤后續(xù)冬儲(chǔ)政策及中下游采購(gòu)情況。

綜上所述，我們認(rèn)為，需求限制了瀝青價(jià)格的上方空間，且成本端的下跌進(jìn)一步抑制了中下游提貨的積極性，雖然11月計(jì)劃排產(chǎn)同環(huán)比雙降使其短期內(nèi)略強(qiáng)于其他能源品種，但絕對(duì)價(jià)格仍以震蕩偏弱思路對(duì)待，靜待冬儲(chǔ)政策的公布。