在2024年“9月26日政治局會議”、“12月9日政治局會議”的定調(diào)之下，市場對于政策拐點、更加積極的政策基調(diào)是沒有分歧的，對于本次經(jīng)濟工作會議而言，本文分析的角度主要聚焦資本市場“可交易”的“增量信息”。

1、要求清晰且罕見的

政治局、中央經(jīng)濟工作會議往往是最高級別“定調(diào)”類會議，提目標(biāo)、給方向、做部署的意味更多，具體做法的要求往往并不展開，所以從做法或要求的清晰度、罕見度層面我們認(rèn)為有四點需關(guān)注。

1）罕見對物價有“合理回升”的清晰要求（過去十年未有之）。通稿提及“注重目標(biāo)引領(lǐng)，著力實現(xiàn)增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價合理回升的優(yōu)化組合”。

2）罕見對政策的“前傾節(jié)奏”有明確要求，開門紅可期。通稿提及“把握政策取向......各項工作能早則早、抓緊抓實，保證足夠力度”。

3）通稿首次將“穩(wěn)住樓市、股市”放在開篇總調(diào)中。對于股市樓市的目標(biāo)清晰度很高，鴻儒白丁皆可領(lǐng)會。對于股市，如果穩(wěn)住有挑戰(zhàn)，平準(zhǔn)基金或可期（結(jié)合通稿“創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定”的啟發(fā)）。對于樓市，穩(wěn)樓市舉措按照9月26日政治局原則依然延續(xù)“控制增量，化解存量”的控量保價思路，本次通稿提及“合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作”。

4）罕見清晰提及“適時降準(zhǔn)降息”。對于貨幣政策的具體做法清晰度很高，降息降準(zhǔn)必有，這對于債券而言是短期最為確定的“護身符”。節(jié)奏而言，有望在美國FOMC會議后進入預(yù)期發(fā)酵期。

2、幅度最大的是財政

通稿提及“要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率（高于3%），確保財政政策持續(xù)用力、更加給力，增加發(fā)行超長期特別國債（高于1萬億）......增加地方政府專項債券發(fā)行使用（高于3.9萬億）”。

如果結(jié)合歷次有效穩(wěn)增長的經(jīng)驗，廣義財政赤字率需要至少提升2-2.5個百分點。即，組合可能是明年廣義財政赤字率需達到“3.5%的赤字率+特別國債3萬億+新增專項債4.5萬億”~“赤字率4%+特別國債3萬億+新增專項債4.5萬億”左右。過去12年的中央經(jīng)濟工作會議從未明確提過“提高財政赤字率”這樣的措辭，僅從財政而言是過去12年最具擴張的表述之一（與2020年“雙積極”基本持平），考慮到兼?zhèn)渫馍鷽_擊的共性（2020年是新冠疫情、2025年外部美國貿(mào)易政策的不確定性），不排除赤字率有“某數(shù)以上”這樣的開放式表達。

3、具備專項“行動”的

本次通稿提及7個“行動”或“專項行動”部署，是歷史最高。政策的“專項行動”通常意味著政策針對特定的關(guān)切、問題、挑戰(zhàn)或矛盾，采取一系列集中和有針對性措施來處理和落實。往往具備牽頭級別高、清晰任務(wù)目標(biāo)、專人負(fù)責(zé)、落地迅速有效及獎罰掛鉤等特征。本次提及包括“提振消費專項行動”(當(dāng)下核心矛盾)、“規(guī)范涉企執(zhí)法專項行動”（回應(yīng)社會關(guān)切）、“人工智能+”行動等。

對于市場較為關(guān)心的消費舉措，中央經(jīng)濟工作會議同樣予以了極高的重視。一方面，將消費在明年9大任務(wù)部署中位列首位。另一方面，明確提及了若干舉措，包括增收方面，“適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金”，減負(fù)方面“提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)”，提升消費意愿方面，“加力擴圍實施‘兩新’政策，創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務(wù)消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展?！贝颂帲覀冾A(yù)計“兩新政策”有可能擴圍至服務(wù)消費領(lǐng)域。

4、產(chǎn)業(yè)方向最明確的

通稿來看，產(chǎn)業(yè)層面可重點關(guān)注如下內(nèi)容：

1）“更大力度支持‘兩重’項目。大力實施城市更新”：或在管網(wǎng)建設(shè)方面帶來增量需求。參考10月8日發(fā)改委發(fā)布會，“經(jīng)過梳理，續(xù)建基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、地下管網(wǎng)建設(shè)、城市更新等領(lǐng)域增量資金需求較大。明年要繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并優(yōu)化投向，加力支持‘兩重’建設(shè)。有關(guān)方面預(yù)計在未來五年需要改造的城市燃?xì)?、供排水、供熱等各類管網(wǎng)總量將近60萬公里，投資總需求約4萬億。2023-2024年，發(fā)改委安排中央預(yù)算內(nèi)投資、增發(fā)國債資金和超長期特別國債資金共超過4700億，重點支持城市燃?xì)狻⑴潘鹊叵鹿芫W(wǎng)改造和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等城市更新項目。今后幾年，城市更新仍是政府投資的支持重點，2025年也將繼續(xù)加大力度。”

2）“實施降低全社會物流成本專項行動”：利好物流龍頭與智能化設(shè)備。根據(jù)11月27日的文件《有效降低全社會物流成本行動方案》，“2023年，我國社會物流總費用與GDP的比率為14.4%。行動方案提出，到2027年，社會物流總費用與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率力爭降至13.5%左右。”根據(jù)該行動方案，一方面，物流龍頭企業(yè)受益，“實施現(xiàn)代化物流龍頭企業(yè)培育行動。支持航空物流企業(yè)擴大全貨機規(guī)模?！绷硪环矫?，有望帶動“物流數(shù)智化發(fā)展”，包括“第五代移動通信（5G）和北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)等技術(shù)廣泛應(yīng)用，鼓勵發(fā)展與平臺經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、無人駕駛等相結(jié)合的物流新模式?！?/p>

3）“加強基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，超前布局重大科技項目，開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動。開展‘人工智能+’行動，培育未來產(chǎn)業(yè)。”：利好未來產(chǎn)業(yè)型公司、軟件、芯片類公司。根據(jù)濟南市人民政府研究室《以應(yīng)用場景創(chuàng)新推動未來科技加速研發(fā)轉(zhuǎn)化》，“北京、上海、安徽、湖北等省市加快培育和創(chuàng)建未來場景應(yīng)用實驗室、場景創(chuàng)新促進中心等，重點面向類腦智能、量子信息、基因技術(shù)、深海空天等未來場景應(yīng)用技術(shù)需求，推動新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式場景應(yīng)用實測驗證。應(yīng)用場景的環(huán)境仿真需要通過高性能芯片、專用軟件等構(gòu)建強大計算能力，但目前我國先進制程芯片、高峰值算力芯片、智能傳感器等對外依賴度仍較高，計算機輔助設(shè)計、計算機輔助仿真及力學(xué)、熱學(xué)、電子學(xué)、光學(xué)等軟件仍以國際主流軟件為主，特別是研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)的海外軟件占比高達95%，場景創(chuàng)新的軟硬件基礎(chǔ)仍未實現(xiàn)自主可控?！?/p>

4）“加快‘沙戈荒’新能源基地建設(shè)”：利好風(fēng)電與光伏。根據(jù)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，“到2030年，規(guī)劃建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)光基地總裝機容量達到4.55億千瓦?！备鶕?jù)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，“加快建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠為重點的大型風(fēng)電光伏基地。到2025年底，全國非化石能源發(fā)電量占比達到39%左右?！?/p>

5）“制定固體廢物綜合治理行動計劃”：利好固廢處理企業(yè)。根據(jù)10月22日生態(tài)環(huán)境部的發(fā)言，“2023年，我國煤矸石、粉煤灰、磷石膏、赤泥、冶煉渣等典型大宗工業(yè)固廢產(chǎn)生量達42.34億噸，較2012年的35.7億噸相比增加了18.6%。2023年，我國典型大宗工業(yè)固廢綜合利用量達22.58億噸，綜合利用率為53.32%，較2012年提高了10.52個百分點。但我國每年仍有20億噸左右的典型大宗工業(yè)固廢沒有得到綜合利用，歷史堆存量累計達到數(shù)百億噸。下一步，積極探索通過井下充填、生態(tài)修復(fù)、修筑路基等消納渠道，穩(wěn)妥推動典型大宗工業(yè)固廢安全規(guī)范利用，讓環(huán)境污染問題不多、環(huán)境風(fēng)險不大的大宗工業(yè)固廢回到地球循環(huán)中去?！?/p>

6）“建立一批零碳園區(qū)”：利好光伏。根據(jù)云南省《先行先試打造零碳園區(qū)全國樣板云南首批5個零碳園區(qū)發(fā)布》，“（安寧產(chǎn)業(yè)園）到2025年，零碳園區(qū)企業(yè)全部完成‘一對一’入戶診斷服務(wù)，努力實現(xiàn)100%屋頂光伏覆蓋、100%完成清潔生產(chǎn)審核、100%綠色供電、100%綠色用電憑證溯源?！?/p>

7）“推動‘三北’工程標(biāo)志性戰(zhàn)役取得重要成果”：利好土地治理行業(yè)。根據(jù)2023年10月18日《‘三北’工程三大標(biāo)志性戰(zhàn)役，全面啟動后怎么打》，“日前，黃河‘幾字彎’攻堅戰(zhàn)，科爾沁、渾善達克沙地殲滅戰(zhàn)，河西走廊－塔克拉瑪干沙漠邊緣阻擊戰(zhàn)已經(jīng)相繼正式啟動，標(biāo)志著我國“三北”工程三大標(biāo)志性戰(zhàn)役全面展開。攻堅重點是治理黃河左右岸線的流沙、實現(xiàn)區(qū)域可治理沙化土地全覆蓋、加強沙漠邊緣風(fēng)沙帶建設(shè)等”。

8）“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”：或利好當(dāng)前供需矛盾較大、利潤率較低的行業(yè)。如光伏、汽車、鋼鐵等。