在天膠變化莫測的市場行情當中，我們常常無法判斷價格哪天漲哪天跌。本文試圖通過2008年和2006年天膠行情的比較，闡述天膠的定價機制，為投資者提供另外一套投資思路。

　　2006年4月3日——5月30日，短短兩個月時間，滬膠指數(shù)從20203最高漲至29990，漲幅高達48%。2008年4月24日——6月25日，滬膠指數(shù)又從20982一路攀升到28101。在激烈的行情中，滬膠能否體現(xiàn)其金融屬性？本文將從2006年和2008年兩個相同的時間段進行比較分析。

　　一、滬膠、復(fù)合膠與煙片膠價格回顧

 

　　通過價格的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個時間段的異同：

　　1、由于年初白粉病的影響，2008年的割膠期比2006晚大約一個月，因此，2008年滬膠價格高點也比2006年晚一個月。2006年，滬膠近月合約在5月30日創(chuàng)新高，而2008年的高點可能還沒有看到。2、兩年的滬膠近月價格創(chuàng)新高的時期貨庫存都很小。由于2008年割膠期的推遲和夏季雨水的充分，2008的庫存減少更多。

　　3、2006年滬膠近月價格位于復(fù)合膠和煙片膠中間；而2008年，由于市場所傳的“大空頭”的存在，4月份滬膠價格被打得很低，一度處于復(fù)合膠和煙片膠之下。下游企業(yè)為了最大化其利益，自然采用最便宜的天膠，而不是復(fù)合膠和合成膠。這也是天膠期貨庫存急速減少的原因之一。

　　二、2008年橡膠金融屬性

　　橡膠作為一種商品，具有天然的商品屬性。但是，在特殊的時候卻能夠體現(xiàn)其一定的金融屬性。

　　2006年5月12日——6月2日，上海的期貨庫存平均值為30203噸。期貨持倉迅速增加，5月30日，達到最高71776手，折算為179440噸。低庫存下，資金的大量介入呈現(xiàn)了激烈的“軟逼倉”行情。天膠體現(xiàn)了其特別的金融屬性。

　　2008年，庫存減少更多。6月25日，持倉超過了18萬手，折算后超過45萬噸。截至2008年6月20日，上海的期貨庫存僅16845噸?，F(xiàn)貨市場數(shù)量大大低于期貨上的持倉量。日前，期貨市場在上演又一輪轟轟烈烈的逼倉行情。

　　三、天膠定價機制

　　上海期貨交易所規(guī)定，標一號膠和3號煙片膠都可以進行交割。所以下文筆者通過比較煙片膠與滬膠的價差和庫存、實虛盤口之間的關(guān)系得出天膠定價的結(jié)論。

　　從上兩張圖，我們可以得出結(jié)論：2006年，在庫存最低點，煙片膠和滬膠的價差達到了最低點。

　　2008年，滬膠價格以同樣的方式向三號煙片膠的價格靠攏。因此，我們可以得出結(jié)論：

　　1、 在低庫存的情況下，滬膠的價格向煙片膠的價格靠攏。

　　2、 在高庫存的情況下，滬膠的價格向復(fù)合膠的價格靠攏。