近期國(guó)際銅價(jià)一路高歌猛進(jìn)，除8月份出現(xiàn)一波小幅調(diào)整外，進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，銅價(jià)上漲更是如虎添翼，盡管經(jīng)濟(jì)面和基本面并不支撐如此漲勢(shì)。目前LME三個(gè)月銅價(jià)突破8400美元，不斷刷新2008年危機(jī)以后新高。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯出現(xiàn)放緩勢(shì)頭，但大宗商品特別是銅價(jià)持續(xù)上漲，勢(shì)頭與經(jīng)濟(jì)減速明顯背離，這就需要從金融屬性尋求緣由。相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告顯示，過度泛濫的流動(dòng)性從8月開始就流入大宗商品，資金的提前布局和美聯(lián)儲(chǔ)“弱美元”的陰謀最終導(dǎo)致了新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)和大宗商品提前進(jìn)入通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫鼓吹的周期。

對(duì)于滬銅而言，在國(guó)內(nèi)沒有出臺(tái)更加嚴(yán)厲的緊縮政策之前，投機(jī)囤貨行為一定程度上扭曲了供需面，加劇了銅供應(yīng)缺口的擔(dān)憂，并將導(dǎo)致銅價(jià)維持高位。而漲勢(shì)可能趨緩而且是被動(dòng)式跟漲，因國(guó)內(nèi)四季度消費(fèi)需求增速減弱，國(guó)內(nèi)政策靈活調(diào)整和人民幣升值壓力，而國(guó)際銅價(jià)將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，不過，倫銅8400—8500美元區(qū)間料將經(jīng)歷一波調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)“弱美元”政策引爆通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫

鑒于三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲弱，暗淡的就業(yè)前景和樓市萎靡不振，再加上美國(guó)中期選舉等一系列政治因素，美聯(lián)儲(chǔ)三次會(huì)議紀(jì)要都暗示要啟動(dòng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，開始實(shí)行“弱勢(shì)美元”的政策和陰謀，因“弱美元”可以達(dá)到“一石三鳥”的效果：促進(jìn)本國(guó)出口、變相削減外債、打擊歐美和新興經(jīng)濟(jì)體維持其經(jīng)濟(jì)霸權(quán)。

美元持續(xù)貶值和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷注資擴(kuò)大定量寬松規(guī)模導(dǎo)致過度泛濫的流動(dòng)性性不是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入大宗商品和資本市場(chǎng)，其中金融屬性最強(qiáng)的國(guó)際銅價(jià)不斷沖擊新高。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體熱錢不斷流入，其資產(chǎn)價(jià)格不斷被炒高。國(guó)際金融協(xié)會(huì)表示，本年至今已有8250億美元流入新興市場(chǎng)，比去年增加30%。專業(yè)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至目前的一周里新興市場(chǎng)股票基金單周流入資金達(dá)40億美元，創(chuàng)年內(nèi)新高，而年內(nèi)迄今這類基金累計(jì)吸引的資金流入則達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的457億美元。截至8月底中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額較7月底新增2430億元，這是近4個(gè)月來我國(guó)月度新增外匯占款首次突破2000億元，暗示熱錢正在加速“流入”。

全球經(jīng)濟(jì)減速和不平衡，滯脹或?qū)е裸~價(jià)“先揚(yáng)后抑”

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最近表示，本就緩慢的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐將大幅放緩，并且放緩程度超出預(yù)期。當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)減速和不均衡，可謂“冰火兩重天”，大多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇溫和甚至低迷，而通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫在新興經(jīng)濟(jì)體愈演愈烈，作為重要工業(yè)原料的銅受資金追捧。

然而通脹攀升和資產(chǎn)價(jià)格泡沫將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體政策緊縮加快，而全球目前唯有新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)樂觀，一旦新興經(jīng)濟(jì)體政策緊縮，銅需求也將受到影響，畢竟當(dāng)前銅需求很大程度上表現(xiàn)為投資需求。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景依舊暗淡，歐洲致力于整頓財(cái)政和日本通縮依舊，這都暗示歐美重啟定量寬松可能導(dǎo)致刺激效果邊際遞減和流動(dòng)性泛濫并存的滯脹出現(xiàn)，從而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家重建庫(kù)存后再度面臨“去庫(kù)存化”的尷尬局面，而歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩對(duì)銅需求反彈也將戛然而止，畢竟銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)取決于供需面，而且預(yù)期2011年供應(yīng)緊缺也有可能因需求再度放緩而逆轉(zhuǎn)為過剩。

中國(guó)政策微調(diào)和人民幣升值促使滬銅漲勢(shì)趨緩

盡管中國(guó)貨幣政策面臨內(nèi)外困境，加息這個(gè)終極武器不被市場(chǎng)和決策層所看好，但面臨不斷攀升的CPI指標(biāo)、長(zhǎng)期的負(fù)利率和居民缺乏投資渠道而不斷投機(jī)炒作農(nóng)產(chǎn)品及不動(dòng)產(chǎn)，加劇樓市調(diào)控困難，輸入性通脹壓力不斷加大，從而國(guó)內(nèi)四季度將通過公開市場(chǎng)和窗口指導(dǎo)等工具逐漸緊縮以應(yīng)對(duì)不斷攀升的通脹壓力，不排除“非對(duì)稱”加息的可能。而針對(duì)熱錢流入，外管局表示，現(xiàn)在中國(guó)面臨的國(guó)際資本流入形勢(shì)更加復(fù)雜,跨境資金流動(dòng)波動(dòng)性明顯，并且將繼續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)。由于人民幣升值，使得滬銅漲勢(shì)也相對(duì)滯后，按照比價(jià)看，滬倫兩市比值降至7.5左右，而折合匯率變動(dòng)實(shí)際比值為7.6—7.7區(qū)間，遠(yuǎn)低于原來的7.9至8的區(qū)間范圍，而隨著人民幣進(jìn)一步升值壓力越發(fā)加大，銅市估計(jì)延續(xù)“外強(qiáng)內(nèi)弱”格局。

投機(jī)行為加劇緊缺擔(dān)憂，年內(nèi)中國(guó)銅供應(yīng)充裕

當(dāng)前銅供需面被泛濫的流動(dòng)性所扭曲，很多未申報(bào)的庫(kù)存或者隱性庫(kù)存被囤積，投資囤貨加劇對(duì)供應(yīng)缺口的擔(dān)憂，因投資需求被作為一種特殊的需求削減顯性庫(kù)存。美國(guó)銅交易與咨詢公司ResolvedInc總裁戴維斯瑞科爾德稱，去年有接近200萬噸的未申報(bào)銅庫(kù)存，加上今年的剩余。國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)中已經(jīng)出現(xiàn)部分現(xiàn)貨商囤貨的現(xiàn)象，房貸受嚴(yán)格控制下，銀行也樂于向現(xiàn)貨商提供金屬質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，使得現(xiàn)貨商越來越敢囤貨，以備將來高價(jià)拋出，最終導(dǎo)致金屬價(jià)格易漲難跌。

國(guó)際銅業(yè)研究小組（ISCG）數(shù)據(jù)顯示，2010年全球精銅新增產(chǎn)能1.2%左右，而2011年新增產(chǎn)能升至3%。產(chǎn)量上看，8月份至9月份智利和贊比亞等南非國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)；而秘魯、哈薩克斯坦、美國(guó)和日本略微下滑。

ICSG數(shù)據(jù)顯示，全球精煉銅消費(fèi)在2010年和2011年增速在3%至5%左右，預(yù)計(jì)以中國(guó)為主的亞洲市場(chǎng)銅需求僅小幅增長(zhǎng)，并且預(yù)計(jì)2010年全球精練銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩20萬噸。

中國(guó)下游消費(fèi)在10月上旬不及預(yù)期，下游企業(yè)備貨不積極，大多觀望或按需采購(gòu)，企業(yè)原料庫(kù)存相對(duì)充足。數(shù)據(jù)顯示，銅桿線企業(yè)9月開工率再創(chuàng)年內(nèi)新低，低于8月份的71%，而銅管和銅箔等銅材加工企業(yè)受節(jié)能減排和限電的影響，其中江浙、河北和山東地區(qū)都受到影響。

總之，當(dāng)前流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)有可能步入滯脹周期，銅價(jià)受投機(jī)資金青睞而不斷拉升，流動(dòng)性充裕引發(fā)的投機(jī)囤貨也變相扭曲和放大了供應(yīng)缺口。不過，中國(guó)輸入性通脹和長(zhǎng)期負(fù)利率也加大了政策緊縮壓力，而國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)增速趨緩和人民幣升值壓力都將導(dǎo)致滬銅漲勢(shì)滯后。后市經(jīng)濟(jì)減速引發(fā)的消費(fèi)需求放緩和流動(dòng)性泛濫引發(fā)的投資需求增長(zhǎng)博弈促使銅價(jià)漲勢(shì)趨緩，而銅價(jià)大規(guī)模調(diào)整被延后。