本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告數(shù)字意外調(diào)整，推動(dòng)CBOT大豆全線(xiàn)漲停，而后幾個(gè)交易日CBOT大豆則維持了高位振蕩的格局，但較為寬松的國(guó)內(nèi)外豆類(lèi)供需、國(guó)內(nèi)的突然加息都使得市場(chǎng)產(chǎn)生了大豆牛市還能走多久的疑問(wèn)，我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)前期的大幅度上漲，短期內(nèi)維持高位振蕩甚至小幅度回落都極為正常，但偏低的比價(jià)、依舊充裕的流動(dòng)性以及潛在的利多因素都將驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外大豆延續(xù)上漲趨勢(shì)，新高依舊值得期待。

一、流動(dòng)性依舊過(guò)剩，商品牛市不改

我國(guó)央行10月19日晚宣布，自10月20日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%。對(duì)于這次加息，我們認(rèn)為時(shí)間太晚，幅度太小，對(duì)于已成燎原之勢(shì)的通脹之火無(wú)異杯水車(chē)薪。而更值得注意的是，美國(guó)、日本等國(guó)家在繼續(xù)釋放流動(dòng)性，大肆印鈔來(lái)刺激低迷不振的經(jīng)濟(jì)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度加深的今天，單單我國(guó)收緊流動(dòng)性的做法對(duì)抑制通脹效果不會(huì)非常明顯。這次加息也僅僅是造成股市、商品期貨的低開(kāi)，但很快高走，我們不能說(shuō)加息的消息已經(jīng)在盤(pán)面上全部消化，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果真要達(dá)到抑制通脹的目的，還需要幅度更大、頻率更高的加息，否則就會(huì)像2007年那樣，每次加息反成了股市上漲的信號(hào)。

美國(guó)繼續(xù)實(shí)行定量寬松的貨幣政策，大肆印鈔，不僅僅釋放流動(dòng)性，而且也帶來(lái)美元的貶值，所以我們看到最近美元指數(shù)不斷下跌。而大多商品都是以美元計(jì)價(jià)，因此美元指數(shù)的下跌使得商品價(jià)格上漲，目前這種作用依舊存在。

二、國(guó)內(nèi)外大豆同其他商品比價(jià)均偏低，存在補(bǔ)漲空間

一是農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品比價(jià)偏低。在國(guó)內(nèi)外流動(dòng)充裕的作用下，大多工業(yè)品價(jià)格目前已經(jīng)上漲到金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，而很多農(nóng)產(chǎn)品特別是玉米、小麥、大豆等糧油農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和危機(jī)前高點(diǎn)相去甚遠(yuǎn)。二是大豆等其他農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)偏低。且不說(shuō)和棉花、白糖等比價(jià)偏低，就是和玉米、小麥比價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史水平，如果說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品板塊是一塊機(jī)會(huì)多多的價(jià)格洼地，則大豆就是洼地中的洼地。7月初以來(lái)，在外盤(pán)小麥的暴漲帶動(dòng)下，CBOT大豆從3年來(lái)相對(duì)低點(diǎn)強(qiáng)勁上行，同時(shí)持倉(cāng)量和成交量不斷增加，顯示出市場(chǎng)資金在開(kāi)始關(guān)注大豆，在商品牛市中，大豆的“后發(fā)”優(yōu)勢(shì)將帶動(dòng)大豆成商品整體調(diào)整中的亮點(diǎn)。

三、美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)整供需數(shù)字，呵護(hù)大豆牛市繼續(xù)上行

截至目前，世界大豆定價(jià)中心無(wú)疑還在美國(guó)，而能對(duì)世界大豆價(jià)格帶來(lái)最大影響的機(jī)構(gòu)非美國(guó)農(nóng)業(yè)部莫屬。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份供需報(bào)告中，大豆的供需數(shù)字調(diào)整得最為利好。不但將美國(guó)大豆單產(chǎn)調(diào)低，而且還調(diào)低了播種面積和收獲面積。而我們知道，最近美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)任何大的自然災(zāi)害，不存在旱澇導(dǎo)致收獲面積減損的情況，而我們也看到本周公布的作物優(yōu)良率依舊維持在60%以上歷史同期較好水平，因此，單產(chǎn)大幅度調(diào)低也沒(méi)有充足的、令人信服的理由。經(jīng)過(guò)這種調(diào)整后，美國(guó)本來(lái)較為寬松供需形勢(shì)一下大為改觀(guān)。當(dāng)然我們可以質(zhì)疑這種調(diào)整，但我們不能忽視它對(duì)市場(chǎng)的影響。報(bào)告當(dāng)日，外盤(pán)小麥、玉米、大豆全線(xiàn)漲停，就足以顯示出美國(guó)農(nóng)業(yè)部的威力。 后期看，在美國(guó)大豆全面收獲上市之際，美國(guó)人更愿意看到大豆的上漲，而如果美國(guó)農(nóng)業(yè)部能夠通過(guò)調(diào)整供需數(shù)字來(lái)刺激大豆上漲，給美國(guó)人帶來(lái)益處，他們何樂(lè)而不為呢？

四、外盤(pán)炒作的潛在利多依舊存在

如果市場(chǎng)是有效的，現(xiàn)實(shí)的多空因素以及供需狀況都基本為市場(chǎng)所消化，那么決定未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的則是潛在的可能出現(xiàn)的因素。目前CBOT盤(pán)面大豆和玉米比值僅僅為2.15，大大低于2.4—2.5的歷史平均水平，這將使得明年美國(guó)大豆和玉米在爭(zhēng)地中處于不利位置。而且目前棉花、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高漲，將促使農(nóng)民更多地種植這些收益較好的農(nóng)作物。現(xiàn)在已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開(kāi)始預(yù)測(cè)明年美國(guó)大豆播種面積，預(yù)計(jì)大豆播種面積將在7700萬(wàn)英畝以下，這些預(yù)測(cè)會(huì)逐漸對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響?，F(xiàn)在南美正值播種期，今后幾個(gè)月，南美大豆生長(zhǎng)期間的天氣將給市場(chǎng)帶來(lái)充裕的炒作理由，而據(jù)預(yù)計(jì)，由于今年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，極端天氣出現(xiàn)的概率較大，任何不利的天氣都會(huì)為大豆牛市火上澆油。一旦這些情況出現(xiàn)，大豆期貨再觸金融危機(jī)前高點(diǎn)甚至再創(chuàng)新高也完全有可能。

五、國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格偏低，下跌空間有限，上漲空間較大

目前，我國(guó)東北大豆主產(chǎn)區(qū)的大豆基本收割完畢，總體情況是大豆播種面積下降，單產(chǎn)增加，質(zhì)量提高。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心10月份預(yù)測(cè)報(bào)告，今年我國(guó)大豆播種面積為840萬(wàn)公頃，較上年減少40萬(wàn)公頃，減幅 4.5%。 大豆產(chǎn)量為1480萬(wàn)噸，較上年減少20萬(wàn)噸，減幅1.3%。目前黑龍江大部分地區(qū)大豆收購(gòu)價(jià)格1.88元/斤左右，按此價(jià)格，大豆種植收益大大低于種植玉米以及稻谷，因此大豆播種面積在以后可能會(huì)繼續(xù)下降。由于稻谷和玉米價(jià)格相對(duì)偏高，而對(duì)于大豆這樣相對(duì)的低價(jià)格，農(nóng)民自然產(chǎn)生明顯的惜售心理。為保護(hù)農(nóng)民利益，近期有傳言政府將繼續(xù)在東北開(kāi)展大豆保護(hù)性收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格比上年提高0.03元/斤，達(dá)到1.90元/斤的水平。一旦消息公布，將會(huì)提高目前的市場(chǎng)價(jià)格，而且會(huì)成為國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格的牢固底部。

大豆價(jià)格偏低的另一個(gè)理由是目前國(guó)內(nèi)豆油和豆粕價(jià)格較高，加工企業(yè)加工利潤(rùn)豐厚，存在調(diào)高大豆收購(gòu)價(jià)格的能力。由于前期大豆進(jìn)口成本較低，目前港口大豆壓榨利潤(rùn)在700元/噸以上，東北地區(qū)國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)也在300元/噸以上，處于年內(nèi)最高水平。這一方面會(huì)刺激大豆進(jìn)口，從而成為外盤(pán)大豆的直接利好，另一方面會(huì)刺激東北地區(qū)大豆壓榨廠(chǎng)家抬價(jià)收購(gòu)國(guó)產(chǎn)大豆，從而帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格上漲。

最后，我們還注意到，政府為抑制油脂價(jià)格上漲，還在10月20日進(jìn)行國(guó)家臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)，但較高的成交率和拍賣(mài)價(jià)格不僅沒(méi)被市場(chǎng)視為利空，反而成為利多消息刺激期貨盤(pán)面上漲，這足以說(shuō)明市場(chǎng)需求較為旺盛。

隨著國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量的下降，政府政策的傾斜，大豆非轉(zhuǎn)基因性質(zhì)的凸顯，大豆的投資價(jià)值將再度為市場(chǎng)重視，大豆在后期豆類(lèi)中領(lǐng)漲機(jī)會(huì)增加。